在年末跨年資金需求持續(xù)高企背景下，本周以來市場資金面持續(xù)緊繃。周三（27日），年末流動性趨緊達(dá)到高峰。一方面，銀行間中長期限資金利率普遍升破5%；另一方面，交易所主要期限國債逆回購利率均升破了10%。分析人士表示，2017年年末資金緊張態(tài)勢整體不及此前市場預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)資金頭寸結(jié)構(gòu)性緊張，與市場對來年金融去杠桿預(yù)期的深化，成為今年年末資金面突出特征。

市場利率攀升

財匯大數(shù)據(jù)終端最新數(shù)據(jù)顯示，27日銀行間隔夜、7天、14天和1個月期限質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（存款類機(jī)構(gòu)）分別為2.66%、2.88%、5.23%和5.42%。與前一交易日相比，除7天期品種走低5個基點外，隔夜、14天和1個月期限質(zhì)押式回購利率分別上漲9、29和7個基點。在去年同期（2016年12月27日），上述四個期限質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別為2.13%、3.11%、4.48%和4.77%。

從12月下旬以來銀行間各主要期限資金利率波動看，隔夜及7天期回購利率近一周來大體平穩(wěn)，分別圍繞2.60%和2.85%一線窄幅震蕩，跨年末的14天期品種則自4.10%附近大幅抬升至27日的5.20%一線。

交易所資金面狀況方面，27日交易所隔夜及7天期國債逆回購利率雙雙出現(xiàn)大幅揚升。27日滬深交易所單日成交金額超千億的GC001和GC007兩大品種，收盤利率分別報在12.57%和13.11%，不僅較26日8.36%和8.345%的收盤利率水平再度出現(xiàn)大幅拉漲，也雙雙創(chuàng)出今年四季度以來新高。

在金融機(jī)構(gòu)資金報價利率方面，27日隔夜、7天、14天和1個月期限的SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）分別報2.67%、2.91%、3.96%和4.93%，也均出現(xiàn)全線走高。其中，1個月關(guān)鍵期限的SHIBOR利率逼近5%關(guān)口，也在很大程度上顯示出資金市場在情緒面顯著收斂。

結(jié)構(gòu)性緊繃

對于當(dāng)前市場資金面，國泰君安研究所首席固定收益分析師覃漢在接受中國證券報記者采訪時表示，年末資金面總體狀況不及市場預(yù)期。盡管從央行角度看，總量大體平衡，但從市場角度看，結(jié)構(gòu)性緊張非常明顯。

27日早間公開市場操作情況顯示，當(dāng)日公開市場操作連續(xù)第四個交易日暫停，并再現(xiàn)單日400億元資金凈回籠。覃漢表示，央行公開市場操作連續(xù)多個交易日“停擺”，在年末時點不向資金市場投放流動性，體現(xiàn)出相對偏緊的流動性調(diào)控基調(diào)。此舉可能還是出于嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿等方面考量。

覃漢介紹，近期商業(yè)銀行同業(yè)存單利率大漲，也在很大程度上加重市場資金面的結(jié)構(gòu)性緊張情緒。來自全國銀行間同業(yè)拆借中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，周二（26日），AAA評級股份發(fā)行1個月期同業(yè)存單詢價已達(dá)5.2%至5.5%，站上歷史最高點；3個月品種詢價在5%至5.3%，同樣創(chuàng)出歷史新高。

覃漢認(rèn)為，四季度商業(yè)銀行信貸投放較大導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表過快擴(kuò)張，以及銀行業(yè)LCR（流動性覆蓋率）考核新規(guī)使金融機(jī)構(gòu)加大中長期限同業(yè)存單發(fā)行，共同引發(fā)年末時點同業(yè)存單供給壓力顯著抬升、中小金融機(jī)構(gòu)資金面結(jié)構(gòu)性緊繃。

一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前央行對全市場流動性整體供需平穩(wěn)仍有較為穩(wěn)健的政策立場。申萬宏源表示，由于央行從10月底以來持續(xù)在公開市場投放跨年資金，加上12月財政支出集中投放，央行保障資金面平穩(wěn)跨年有充足信心。

金融去杠桿料深化

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同當(dāng)前資金狀況相比，明年一季度市場流動性在總量方面將大體偏松。由于金融去杠桿延續(xù)，中小機(jī)構(gòu)資金面結(jié)構(gòu)性緊張狀況，可能還將階段性出現(xiàn)。

覃漢認(rèn)為，2017年全年資金面情況實際上不及市場預(yù)期，綜合考慮到明年年初及上半年宏觀經(jīng)濟(jì)邊際下滑壓力，一季度資金形勢預(yù)計總體相對偏松。

長江證券宏觀債券首席分析師趙偉則向中國證券報表示，與2017年一季度相比，常規(guī)因素沖擊或相對分散，但同業(yè)存單納入MPA考核等因素可能對2018年一季度流動性環(huán)境形成持續(xù)壓制。2018年春節(jié)在2月中旬，使財政繳稅和取現(xiàn)需求分離，MLF到期分布相對均勻。同業(yè)存單納入MPA考核正式實施，以及金融防風(fēng)險持續(xù)推進(jìn)，可能將對流動性環(huán)境形成持續(xù)壓制。

在市場普遍預(yù)期明年一季度市場流動性有望好轉(zhuǎn)同時，目前部分投資機(jī)構(gòu)對金融去杠桿可能深化的影響，仍保持關(guān)注。上海某大型私募機(jī)構(gòu)研究負(fù)責(zé)人向中國證券報表示，明年一季度資管新規(guī)、銀行業(yè)LCR考核實施，以及MPA考核新規(guī)帶來的同業(yè)存單發(fā)行顯著壓縮等因素，將使金融去杠桿更深化。在此背景下，資金面結(jié)構(gòu)性緊張，可能將逐步演變?yōu)槭袌龀B(tài)，可能使股市、債市波動顯著增大，投資者應(yīng)對此有所預(yù)見。

中國證券報記者 王輝