2017年6月，明晟公司宣布將把A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，按照相關(guān)時(shí)間表，A股正式納入的時(shí)間是今年6月1日。有業(yè)界人士預(yù)計(jì)，隨著這一日期的臨近，將會(huì)有更多境外資金流入A股布局，對(duì)A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)生態(tài)與投資理念，正在產(chǎn)生潛移默化而又深遠(yuǎn)的影響。

證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士，雖然對(duì)外資流入的原因、方式解說各有不同，但均一致認(rèn)為當(dāng)前A股始終處于被外資低配的狀態(tài)，從長(zhǎng)期來看，外資將持續(xù)布局中國(guó)市場(chǎng)。

另一方面，A股市場(chǎng)上目前有不少M(fèi)SCI主題基金正在申報(bào)，香港市場(chǎng)上也有不少類似的專門投資MSCI主題的基金，同時(shí)在海外發(fā)行的A股ETF的走勢(shì)，是A股在海外的鏡像，可代表外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)態(tài)度，對(duì)理解A股未來運(yùn)行邏輯會(huì)有一定的幫助。

A股6月正式入摩

2018年開局的幾個(gè)交易日中，石化雙雄異動(dòng)明顯，中國(guó)石化4個(gè)交易日大漲15.17%，中國(guó)石油漲6.18%，加上近期滬股通買入中國(guó)石油的力度明顯加大。有業(yè)界人士認(rèn)為，這是由于今年6月1日A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，因此有外資在提前布局。

對(duì)此，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝基本認(rèn)同。他表示，據(jù)清暉智庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年12月份以來，外資借道滬股通、深股通北上提前布局A股的積極性明顯提高，并且月內(nèi)北向資金已經(jīng)出現(xiàn)3次凈流入超過30億元。這些因多次精準(zhǔn)抄底著稱的“聰明錢”是不會(huì)打無把握之仗的，今年6月初納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的222只大盤股值得投資者關(guān)注。A股納入MSCI指數(shù)具有里程碑意義，這也是A股被外資接納的一大信號(hào)。

信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)陳嘉禾則表示“不好講”，除非看到外資機(jī)構(gòu)的交割單。其表示，主流的外資機(jī)構(gòu)通常有幾十年、甚至上百年的經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期以來就是一個(gè)風(fēng)格，偏重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，區(qū)間驅(qū)動(dòng)只是一個(gè)很小的部分。“外資機(jī)構(gòu)不太像A股投資者，主流外資機(jī)構(gòu)不會(huì)跟風(fēng)投資，短期行為幾乎不考慮。

陳嘉禾認(rèn)為，這一波石化雙雄的連袂大漲，主要是油價(jià)帶動(dòng)，A股、港股相關(guān)股份齊漲。目前中國(guó)石油的A股比H股溢價(jià)超過70%，而中國(guó)石化相對(duì)好點(diǎn)，其A股比H股溢價(jià)超過30%，對(duì)重視估值的外資來說，顯然港股更便宜。不過，他認(rèn)為，從長(zhǎng)周期來看，外資會(huì)一直布局中國(guó)市場(chǎng)。過去A股始終處于被外資低配的狀態(tài)，其中既有資本管制的原因，也有國(guó)內(nèi)外認(rèn)知偏差的因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，是全球三大經(jīng)濟(jì)引擎之一，外資目前的配置，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龐大體量來說肯定是低了，所以外資長(zhǎng)期布局是毫無疑問的。

東航國(guó)際金融（香港）副總經(jīng)理廖料認(rèn)為，當(dāng)前外資基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)低配明顯，而外資對(duì)A股的悲觀情緒正在好轉(zhuǎn)。2017年人民幣升值增速大，因此人民幣計(jì)量的A股也更有吸引力。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值了4028個(gè)基點(diǎn)，幅度達(dá)到5.8%。與此形成鮮明對(duì)比的是，從2014年開始，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)3年出現(xiàn)年度貶值，2016年全年人民幣中間價(jià)更是貶值近6.83%。

廖料表示，去年下半年以來外資的配置在增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在6%左右，對(duì)外資的吸引力會(huì)很大。長(zhǎng)期來說，用發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的錢投資新興市場(chǎng)資產(chǎn)，是一個(gè)合理的邏輯，只要這個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)值和匯率均走好。“日前一只美股上市的A股封閉基金一度大漲10%，收盤也大漲超4%，這也說明了外資的態(tài)度。”

對(duì)于外資將如何流入布局，香港資深投資銀行家溫天納表示，外資基本不會(huì)到6月1日才開始進(jìn)入，會(huì)在之前先偷步進(jìn)行買賣，比如提前一個(gè)月或是現(xiàn)在就先行分批買入，這是一個(gè)有序的過程，以納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)的作為篩選對(duì)象。

外資影響A股生態(tài)

按MSCI公布的A股納入時(shí)間表，2018年第一季度，將發(fā)布詳細(xì)的A股納入文件；3月1日，將“MSCI中國(guó)A股指數(shù)”更名為“MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)”，同時(shí)發(fā)布新的“MSCI中國(guó)A股指數(shù)”，追蹤的個(gè)股將限定在“滬股通”和“深股通”范圍之內(nèi)；6月1日，按照2.5%的納入因子將A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中。9月3日，將A股的納入因子提高到5%。

事實(shí)上，業(yè)界普遍認(rèn)同，短期來看，加入MSCI為A股帶來的增量資金有限，不過，外資機(jī)構(gòu)的投資思路與交易特征，成為業(yè)界展望2018年市場(chǎng)的重要參考指標(biāo)之一。宋清輝表示，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)因素全面改善背景下，預(yù)計(jì)2018年外資對(duì)A股的看漲情緒更強(qiáng)，或會(huì)加大參與中國(guó)市場(chǎng)的力度。同時(shí)，北向資金料將會(huì)持續(xù)流入A股市場(chǎng)，對(duì)藍(lán)籌股等板塊進(jìn)行布局。隨著外資加速布局A股，對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生潛移默化的影響，“價(jià)值投資”已在路上。

據(jù)廣證恒生的統(tǒng)計(jì)，一旦A股被納入MSCI指數(shù)，其主要覆蓋的市場(chǎng)指數(shù)有三：全球市場(chǎng)指數(shù)（ACWI）、新興市場(chǎng)指數(shù)和亞洲市場(chǎng)指數(shù)。據(jù)MSCI估計(jì)，全球目前大約有10.5萬億美元的資金在跟蹤MSCI指數(shù)，其中約有2.8萬億美元跟蹤全球市場(chǎng)指數(shù)，1.5萬億美元跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)，0.2萬億美元跟蹤亞洲市場(chǎng)指數(shù)，A股在這三大指數(shù)中的初始權(quán)重分別約為0.1%、0.75%和0.7%，將這些資金與納入后粗略估算出跟蹤這三類指數(shù)所帶來的短期潛在資金流入量為：28億美元、77億美元和13億美元，三者總計(jì)約118億美元。

在廖料看來，這100多億美元的增量資金，雖然對(duì)A股的資金利好非常有限，但是帶來的信號(hào)積極。未來隨著A股在MSCI權(quán)重提升，還會(huì)有增量資金持續(xù)進(jìn)來，A股市場(chǎng)國(guó)際化程度越來越高，說明其已被全球資本市場(chǎng)接受。深、滬港通開通以后，北向資金持續(xù)活躍就說明了這一趨勢(shì)。

確實(shí)，MSCI作為全球投資的風(fēng)向標(biāo)，為MSCI體系所接納對(duì)于A股市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展具有標(biāo)志性意義，在長(zhǎng)期看有利于A股吸引更多國(guó)際投資者的興趣和認(rèn)可，從而改善市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格，進(jìn)而影響市場(chǎng)生態(tài)與投資理念。

中航證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)國(guó)際化的不斷推進(jìn)，會(huì)逐步提高機(jī)構(gòu)投資者以及外資在市場(chǎng)中的占比，改善投資者結(jié)構(gòu)，最終提升市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。其通過梳理中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的股市發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)成熟市場(chǎng)都曾經(jīng)歷過由個(gè)人投資者為主向機(jī)構(gòu)投資者為主轉(zhuǎn)型的階段，并且開放資本市場(chǎng)是改善投資者結(jié)構(gòu)的重要渠道。未來A股市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程或許也會(huì)不斷優(yōu)化市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步改善股市的運(yùn)行環(huán)境。

國(guó)信證券的研究結(jié)果顯示，如果以美股為全球估值體系的基準(zhǔn)，多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)與美股估值是不斷收斂的，而且是最終收斂到美股估值存在相對(duì)溢價(jià)的位置。其判斷，隨著資本市場(chǎng)的不斷開放，中國(guó)市場(chǎng)估值體系最終也會(huì)與國(guó)際接軌，呈現(xiàn)出趨同的情況，對(duì)A股市場(chǎng)而言，加入MSCI以后，此前存在的許多不合理的高估值將逐步減少，同時(shí)低估值公司估值會(huì)得到修復(fù)。

A股將加大海外聯(lián)動(dòng)

另一方面，A股入摩的巨大邊際影響目前已經(jīng)開始，隨著市場(chǎng)的成熟有望持續(xù)擴(kuò)大，未來市場(chǎng)的波動(dòng)率和換手率不排除進(jìn)一步下降，與海外聯(lián)動(dòng)將越來越明顯。

財(cái)富證券認(rèn)為，未來隨著A股的國(guó)際化，外資對(duì)于A股的投資勢(shì)必會(huì)大幅增加。因此，研究掛鉤A股標(biāo)的且在海外發(fā)行的ETF基金，對(duì)理解A股未來運(yùn)行邏輯會(huì)有一定的幫助。

香港市場(chǎng)上有很多類似的專門投資MSCI主題的基金，覆蓋范圍也比較廣，不過非常不活躍，成交量很小。因?yàn)榛钴S度低，相關(guān)衍生產(chǎn)品也少，另外買賣麻煩，有限制，只有規(guī)模較大的基金吸引力大些。

廖料表示，香港、美國(guó)市場(chǎng)均有跟蹤內(nèi)地A股的ETF，是外資進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的渠道之一。其中一些ETF的折溢價(jià)狀況，也反映了外資對(duì)A股的態(tài)度，比如香港市場(chǎng)上安碩A50中國(guó)的折溢價(jià)狀況就是一個(gè)很好的指標(biāo)，同時(shí)其折溢價(jià)狀況對(duì)拐點(diǎn)也有預(yù)判的作用，可以說是A股市場(chǎng)的晴雨表。安碩A50中國(guó)是追蹤新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)的指數(shù)ETF，在2017年的漲幅高達(dá)42.50%。

此外，目前港股市場(chǎng)上有一些RQFII-ETF，這些ETF往往被機(jī)構(gòu)用作借道香港投資內(nèi)地股市的主要工具，業(yè)界認(rèn)為可以代表外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)態(tài)度。一位基金行業(yè)人士表示，有些RQFII-ETF也受益于A股入摩，可從三個(gè)角度篩選。第一是看與A股納入MSCI的方案關(guān)聯(lián)度，比如南方富時(shí)中國(guó)A50ETF，在MSCI建議收入的“222”只A股中，市值排名的前30只股份與其持倉(cāng)完全重合。因此，投資者可關(guān)注跟蹤指數(shù)標(biāo)的的具體細(xì)節(jié)。

財(cái)富證券認(rèn)為，通過對(duì)掛鉤A股標(biāo)的且在海外發(fā)行的ETF基金的研究，預(yù)計(jì)未來A股運(yùn)行邏輯將會(huì)朝全球化、機(jī)構(gòu)化、指數(shù)化轉(zhuǎn)變。具體表現(xiàn)為，市場(chǎng)全球化，外資投票權(quán)增加；投資者機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分化；投資方式指數(shù)化，被動(dòng)投資將占半壁江山。

（來源：證券時(shí)報(bào) 記者：鐘恬 圖片來源：攝圖網(wǎng)）

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