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作為東方紅公募權(quán)益投資團(tuán)隊的領(lǐng)軍人物，林鵬管理的東方紅睿華滬港深混合基金去年凈值增長率為67.91%，成為全市場剔除分級基金后的偏股基金冠軍產(chǎn)品。

在1月6日的東方證券東方贏家年度策略會上，林鵬的亮相吸睛無數(shù)，“我從不相信自己的某個判斷是100%正確的，如果有一件事的話，那就是今年的業(yè)績肯定沒有去年好。”他11個字總結(jié)實現(xiàn)超額收益的法寶，簡而言之就是“少犯錯、別湊熱鬧、逆向思維”。

基金行業(yè)素有“冠軍魔咒”的傳統(tǒng)，即當(dāng)年的業(yè)績冠軍，第二年往往表現(xiàn)平平甚至一落千丈，倡導(dǎo)價值投資的東方紅能否打破這一“魔咒”？東方紅資管又是以怎樣的投資邏輯支撐著此前的業(yè)績神話？我們從林鵬的發(fā)言中可窺探一二。

如何獲取超額收益？林鵬表示，簡而言之就是“少犯錯、別湊熱鬧、逆向思維。”

我們來看下林鵬在會場的發(fā)言。

流淌著絕對收益的血液

——作為機(jī)構(gòu)投資者，比起進(jìn)攻，我考慮更多的是防守。從長期表現(xiàn)來看，只有防守才是決定長期業(yè)績回報最重要的因素。

東方紅資管于2010年正式成立，在獲批公募牌照前，絕大多數(shù)產(chǎn)品都是絕對收益類的。即便東方紅發(fā)行了那么多基金，權(quán)益類公募總規(guī)?，F(xiàn)在不到700億，我們還是流淌著絕對收益的血液。

整個公司無論是在投資、研究還是產(chǎn)品設(shè)計、營銷發(fā)行、客戶維護(hù)都是貫徹絕對收益的理念，希望我們產(chǎn)品不管是中短期還是中長期，都能給客戶確定的回報，這是通過價值投資來實現(xiàn)的。

以怎樣的思路去做決策

——幸運的行業(yè)+能干的公司+合適的價格+合理的預(yù)期=投資標(biāo)的。

我們最喜歡怎樣的標(biāo)的？市場對我們的標(biāo)準(zhǔn)或多或少存在一些困惑，認(rèn)知普遍有些偏差、甚至歧視，我們利用這種和市場不同的觀點，找到合適的價格，就能獲取最優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。

2017年年初，我們也無法預(yù)料能在2017年取得如此好的投資業(yè)績，但我們對未來還保持樂觀，因為我們持有一批最優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，未來會具備戰(zhàn)略地位的股權(quán)。

中國市場為什么適合做價值投資

——價值投資賺的是上市公司分紅及長期業(yè)績成長的錢，我們在這方面一直堅持。

整個A股市場散戶持倉比重很高，市場存在不有效的地方，存在大量風(fēng)險收益不匹配的地方。最顯著是2015年二季度，我們感覺市場上風(fēng)險收益很不匹配，大量公司風(fēng)險非常高，未來很可能跌80%以上，但還是很多人買，目的就是為了賺一兩個漲停板，大量的公司在那種狀態(tài)下交易。

自下而上看公司：一批優(yōu)秀公司正在茁壯成長

——我們的做法就是自下而上去看公司本身，看企業(yè)本身競爭力，看其所在行業(yè)在全球所處的位置是否穩(wěn)固。芒格說的那句話是真理，價格公道的偉大企業(yè)比價格便宜的普通公司好。

企業(yè)家是社會財富：

一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史就是企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)和興業(yè)的歷史。

工程師紅利：

近幾年中國擁有大學(xué)及以上學(xué)歷的人口占比越來越大。未來很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)以工程技術(shù)人才為核心競爭力的一些“模仿型”的技術(shù)企業(yè)將會擁有明顯的比較優(yōu)勢。

制造業(yè)龍頭崛起：

雖然目前中國和美國相比，高精尖科技方面仍然差距很大，但是中游制造環(huán)節(jié)效率的提升及優(yōu)秀龍頭企業(yè)的研發(fā)投入與積累使得一些領(lǐng)域中做到國際領(lǐng)先的水平，家電是最典型的。

研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動：

優(yōu)秀企業(yè)在研發(fā)上的投入和布局將會持續(xù)體現(xiàn)出效果。

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2018年市場是否回到全面成長股時代？

——成長股2018年的機(jī)會一定比2017年更多，但像2013-1015年那樣全面的投資機(jī)會可能性也比較小。

市場投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，變化的主體不是有利于成長股投資，而是更有利于機(jī)構(gòu)投資。這兩年市場增加的資金以外資為主，對成長股大規(guī)模的機(jī)會不會有太大幫助，存量博弈的局面不會改變，同時監(jiān)管加強(qiáng)，2014、2015年大規(guī)模創(chuàng)業(yè)板公司收購，過了3年對賭期，市場積累了較大的風(fēng)險，綜合來說2018年市場大格局相比2017年不會有非常大的轉(zhuǎn)變。

在組合上，我們不太考慮大盤，去年底我們有段時間重倉股明顯回調(diào)，但我們也沒有考慮整個組合的減倉。從整個資金量的角度，大規(guī)模的資金倉位調(diào)整也是很困難的；另一方面，對于未來的判斷，短期很難，成功率很低，預(yù)測容易被打臉。

投資是孤獨的

——做投資過程中，從來不相信自己相信的某個判斷一定是正確的，我認(rèn)為我正確的概率最多是60%。任何一個板塊和公司，每個決策都有可能是錯誤的，但是我們要做的是整個組合確保有個相對高的成功概率。

市場存在大量縫隙、大量錯誤認(rèn)識和成見，給了我們很多機(jī)會。我們不需要和非常多的人站在一起，我們在投資上是很孤獨的，我們會等待別人圍上來，而不是和大家一起簇?fù)砩先ァ?/p>

如果是一個眾望所歸的結(jié)果，往往很難獲得非常高的超額回報。我們認(rèn)為在股票上，不存在價值股和成長股的區(qū)別，每個股票都是周期性的，大多數(shù)股票都會在估值上波動。

東方紅的實踐

陪伴優(yōu)秀的企業(yè)：

投資最重要的還是企業(yè)本身；市場不可能長期漠視一個企業(yè)的成功，也不可能漠視一個企業(yè)的失敗；一個行業(yè)是否有基本的需求，一個企業(yè)是否有很深的護(hù)城河，管理層是否品德優(yōu)良、能力超群，這些優(yōu)秀的企業(yè)是市場正和優(yōu)秀的基礎(chǔ)。

牢記估值：

價值投資最重要的是買得便宜；沒有什么不可以買的，也沒有什么不可以賣的，關(guān)鍵是價格；安全邊際不僅是風(fēng)險控制的手段也是回報的來源；堅持安全邊際需要的是自律耐心和理性。

不要預(yù)測市場：

資本市場是一個復(fù)雜的非穩(wěn)定混沌系統(tǒng)，而且是二階混沌；對市場長期走勢的精準(zhǔn)預(yù)測完全是不可能的，市場短期走勢也屬于隨機(jī)的狀態(tài)；對市場要保有足夠的敬畏之心，不要過度自信，不要用杠桿；戰(zhàn)勝市場非常困難，除非你正確的預(yù)測到極端事件；卓越的業(yè)績來自于正確的非共識的預(yù)測，然而非共識的預(yù)測很難，正確更難，執(zhí)行就更難。

感受周期：

市場四季更替周而復(fù)始，背后是亙古不變的人性；用心感受四季的變化，不同季節(jié)做不同的事情；別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪；繁榮和崩潰的更替；然而讓人痛苦和絕望的是每個周期大小不一，長短不一。

總結(jié)

1、競爭格局的重要性：

經(jīng)歷了行業(yè)洗牌后，隨著競爭格局的改善，企業(yè)盈利能力的提升可能超乎想象。

2、市場會很長時間漠視優(yōu)秀公司的成功：

2015年初某房地產(chǎn)公司的主營業(yè)務(wù)趨勢非常好，轉(zhuǎn)型生活服務(wù)的新業(yè)務(wù)空間與進(jìn)展良好，但市值只有千億出頭，15年的盈利在180億左右，估值在歷史低位，市場卻關(guān)注度很低，機(jī)構(gòu)持倉很少。

3、尋找到優(yōu)秀的低估標(biāo)的，不用擔(dān)心價值的實現(xiàn)形式：

保險舉牌的方式實現(xiàn)價值回歸，也是很難事先預(yù)料，但是只要有這樣低估的優(yōu)秀公司，終歸會吸引資金買入，實現(xiàn)公司的合理價值。

4、不要低估科技公司的邊界：

供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，市場空間難以量化，華為、蘋果起初都不做手機(jī)，騰訊也不做游戲，如果簡單的以市場空間、市占率這樣的框架去套，容易犯精確的錯誤。

5、技術(shù)進(jìn)步是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)：

每一波技術(shù)進(jìn)步給行業(yè)帶來的變化，都是某種程度上的重新起跑。一方面，是領(lǐng)先公司競爭壁壘的松動，讓追趕者有彎道超車的機(jī)會；另一方面，也是對落后公司的檢驗，投入不足、實力不夠的公司可能遭到洗牌。技術(shù)進(jìn)步不停止，科技公司的競爭格局就不會穩(wěn)定。

6、大象也能起舞：

長期看，市值大小不是股價漲跌的主導(dǎo)因素。

7、在黑天鵝事件時堅定的逆向投資：

某消費品龍頭公司從08年開始就一直是東方紅的第一大重倉股。回頭來看，當(dāng)年的三聚氰胺事件是公司最好的買入時點。當(dāng)年東方紅敢于重倉的原因，一個是堅信行業(yè)不會消失，乳制品行業(yè)中國一定不會從此荒廢掉，特別是當(dāng)時的事件是行業(yè)的黑天鵝，并不是一家公司的問題，所以龍頭企業(yè)一定還會再起來，另外這么多年跟蹤下來，我們相信該公司管理層的能力。

8、行業(yè)格局改善的影響：

行業(yè)格局是從三聚氰胺開始不斷好轉(zhuǎn)的，復(fù)制了家電行業(yè)的集中度提升帶來利潤率爆發(fā)式提升的案例。08年之前，利潤增速是持續(xù)低于收入增速的，而且凈利潤率的絕對額非常低，提升空間很大；三聚氰胺事件之后，乳業(yè)雙寡頭格局越來越清晰，行業(yè)趨勢也在變好，利潤率不斷提升至10%左右。

來源：券商中國（ID：quanshangcn）