圖片來源：攝圖網(wǎng)

面對2018年的資本市場，投資者有以下一些要點，需要加以注意。

1、A股大盤股仍然不貴：盡管經(jīng)過2017年的“一九行情”、即只有少部分大盤股上漲、多數(shù)中小盤股票下跌，但是現(xiàn)在A股的大盤股仍然算不上太貴，在其中也能找到不少“又好又便宜”的標的。根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)，當前A股大盤股指數(shù)中，中證100指數(shù)的PE、PB分別為14.5倍、1.9倍，滬深300指數(shù)分別為17.0倍、2.1倍，上證50指數(shù)則分別為12.5倍、1.6倍。

2、中小盤股整體仍然相對高估，但是精選個股成為可能：同時，中小盤股票的估值，和大盤股之間仍然有比較大的差距。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，當前中小板綜指的PE、PB分別為37.7倍、3.6倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別為41.9倍、4.7倍，中證500指數(shù)分別為29.2倍、2.6倍。

不過，盡管整體仍然相對高估，但是這個估值畢竟比2015年年中時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下的最高約150倍PE估值，有了不小的下降。而且，整體30倍到40倍估值的指數(shù)中，必然同時包含著比這個區(qū)間更高估、以及比這個區(qū)間更低估的股票。在低估值股票中尋找基本面穩(wěn)健、乃至優(yōu)益的公司，已經(jīng)開始成為一個可以加以考慮的、有效的策略。

3、債券市場的機會正在到來：2017年的債券市場跌跌不休，10年期國債收益率已經(jīng)到了4%的關口。但是，正所謂熊市是牛市的基礎，高收益率是收益率降低的開端，債券市場的投資機會也在逐步顯現(xiàn)。

而且，從整體經(jīng)濟環(huán)境來看，太高的基礎利率也難以長期維持。一方面，在全球整體低利率環(huán)境下，過高的利率環(huán)境會降低中國的企業(yè)競爭力。另一方面，隨著中國長期潛在經(jīng)濟增長速度的下降，中國的利率水平也很難一直維持在一個高位。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

4、A股的FOF時代-重視優(yōu)秀的機構投資者，但是要注意重視的方法：隨著A股市場機構投資者逐漸成熟、A股市場經(jīng)歷過的周期越來越完整、從而導致歷史可檢驗投資邏輯的資料越來越豐富，F(xiàn)OF（即基金中的基金，選擇基金進行投資的基金）作為一種投資方法，正在A股市場變得逐漸重要起來。

事實上，選擇好的投資經(jīng)理，和選擇好的股票、債券等基礎資產(chǎn)一樣，是創(chuàng)造長期收益的有效方法。君不見，在歐美市場，過去幾十年中成名的投資者，很少有突然讓人大跌眼鏡的情況。這證明了優(yōu)秀投資者所獲得的超額收益，其來源是具有可持續(xù)性的：主要是這些投資者相對整體市場而言，更加優(yōu)秀的思維方式和投資眼光。

但是，正如選擇股票不能只看估值、選擇債券不能只看收益率一樣，選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理也不能只看歷史業(yè)績。了解這些基金經(jīng)理，他們在歷史上曾經(jīng)做出過怎樣的決策、究竟如何取得他的歷史業(yè)績，是比考量單純的歷史業(yè)績數(shù)字更為重要的事情。

5、虛擬貨幣泡沫破裂也許就在今年：如果說2017年什么最賺錢，那么虛擬貨幣會是一個候選答案。但是虛擬貨幣的問題也恰恰在此，即在其本身并沒有任何價值、也無法阻止更多名字不同、但是功能類似的虛擬貨幣不斷產(chǎn)生時，不斷上漲的價格，反而是一個極其危險的信號：投資者的加入僅僅是為了賺錢而已。

而所有人都能輕松賺錢、沒有人賠錢的游戲，注定無法永遠玩下去。毫不夸張的說，虛擬貨幣可以被比喻成21世紀的郁金香。當然，預測一個泡沫的破裂時點是非常困難的，但是隨著泡沫的不斷變大，其破裂的早晚，也不過是一個時間問題。

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6、香港市場仍有機會：自從2016年年初觸底以來，香港市場在過去兩年中幾乎一路上揚。但是，漲多了并不一定意味著市場就沒有投資價值，尤其是對于香港市場這種在2016年2月份最低點時，享有極低估值的市場來說，尤其如此。

目前，香港市場的估值中，按彭博統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)的PE和PB分別為14.3倍、1.4倍，盡管這比2016年年初有了一定提升，但是相對全球市場，它仍然相對劃算。而恒生國企指數(shù)的估值則尤其低廉，PE和PB分別為9.5倍、1.1倍。

7、對于絕大多數(shù)投資者來說，出海投資不是一個好選擇：目前，海外市場在低利率的環(huán)境下，已經(jīng)很難找到低估值的資產(chǎn)。按彭博的統(tǒng)計，標普500指數(shù)當前的PE和PB分別達到22.8倍、3.3倍，富時100指數(shù)的估值也分別達到23.0倍、2.0倍。

更為重要的是，海外市場相對內(nèi)地市場要發(fā)達的多，投資者所面對的對手，也往往是教育水平、研究分析能力都達到一流境界的專業(yè)投資者。在與這樣的投資者進行交易時，除非有萬全準備、周密分析，我們內(nèi)地的投資者，是很難占到便宜的。在這些市場中選擇股票，由于投資者對于當?shù)厥袌霾皇煜?、對于當?shù)卣谓?jīng)濟環(huán)境不了解，也很難做到像在中國市場中能夠達到的準確性。因此，是否值得為了是否發(fā)生尚屬未定的人民幣匯率貶值，而進行出海投資，是需要仔細斟酌的問題。

8、一線城市房地產(chǎn)市場不再是優(yōu)秀投資標的：在“房子是用來住而不是用來炒”的大方針之下，一線城市的房地產(chǎn)已經(jīng)很難成為優(yōu)秀的投資標的。要知道，目前在北上廣深地區(qū)，房地產(chǎn)的出租回報率絕大多數(shù)已經(jīng)不足2%、有不少甚至逼近1%。購買與租賃哪個更劃算，估值已經(jīng)很高的房地產(chǎn)與其它資產(chǎn)相比吸引力孰大，已經(jīng)是一目了然的事情。

來源：證券時報網(wǎng)微信公眾號（ID:wwwstcncom） 作者：陳嘉禾 

（作者系信達證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）

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