（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

外匯分析人士稱，美元走弱仍構(gòu)成近期人民幣升值的基本背景，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、利率升也為偏強(qiáng)的人民幣提供底氣。隨著匯價(jià)突破6.50元，市場(chǎng)預(yù)期變化可能強(qiáng)化升值勢(shì)頭，這一輪人民幣升值高點(diǎn)難言出現(xiàn)。2018年人民幣匯率面臨的外部環(huán)境仍相對(duì)有利，全年有所升值可能是大概率事件，但后續(xù)升值空間更取決于內(nèi)部因素。人民幣要繼續(xù)較快升值，有賴于經(jīng)濟(jì)基本面跟進(jìn)上行。

反彈迎來(lái)重要節(jié)點(diǎn)

被2017年末“翹尾行情”點(diǎn)燃的人民幣升值欲望似乎一發(fā)不可收拾。進(jìn)入2018年以來(lái)，人民幣匯率又掀起“新年攻勢(shì)”。2018年第一周，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值427基點(diǎn)至6.4915元，在重返6.50關(guān)口上方的同時(shí)，超過(guò)2017年9月11日的高點(diǎn)(6.4997元)，創(chuàng)下2017年人民幣匯率升值以來(lái)的新高。1月8日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)再調(diào)高83個(gè)基點(diǎn)，至6.4832元，基本回到2016年5月初的位置。

在人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)上，6.50元應(yīng)該算是一個(gè)重要的價(jià)位，2016年5月則是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

觀察人民幣對(duì)美元中間價(jià)歷史數(shù)據(jù)，人民幣雖然在2016年延續(xù)趨勢(shì)性走弱，但在2016年前4個(gè)月曾在6.50元附近徘徊許久。人民幣在2016年初快速跌破6.50元，但隨后展開(kāi)了持續(xù)近4個(gè)月的“熊市反彈”，這也是當(dāng)年持續(xù)最久、幅度最大的一次升值行情，直至2016年5月初，人民幣重新跌破6.50元。在6.50元關(guān)口再度失守之后，從2016年5月到12月，8個(gè)月時(shí)間里，人民幣鮮有反彈，匯價(jià)從6.50元一路向下，最后于2017年1月4日創(chuàng)出6.9526元的八年多新低，若不考慮2015年8月匯改一次性調(diào)整的因素，這也正是過(guò)去幾年中人民幣匯率經(jīng)歷的貶值持續(xù)最久最快的一段時(shí)間。

在2017年迎來(lái)反轉(zhuǎn)之后，如今，人民幣對(duì)美元中間價(jià)重新站上6.5元，回到2016年5月初的位置，始于2017年初的這一輪反彈行情迎來(lái)一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

美元與非美“角色互換”

人民幣能夠重返6.5元上方，沒(méi)少得到美元的“助攻”。從某種程度上說(shuō)，2017年外匯市場(chǎng)的故事還在繼續(xù)上演，美元與非美貨幣“角色互換”、“此消彼長(zhǎng)”的戲碼高潮迭起。

2017年，人民幣對(duì)美元匯率在迫近7元整數(shù)位后上演逆襲，全年人民幣對(duì)美元中間價(jià)升值5.81%，即期匯率升值6.3%，終結(jié)了此前連續(xù)三年的貶值勢(shì)頭，且年度升值幅度為2009年以來(lái)最高，一掃之前頹勢(shì)。

人民幣并不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，2017年成為眾多非美貨幣揚(yáng)眉吐氣的一年。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年歐元對(duì)美元升值14.11%，英鎊對(duì)美元升值9.25%，澳元對(duì)美元升值10.84%，馬來(lái)西亞林吉特對(duì)美元升值9.79%，不少非美貨幣對(duì)美元均斬獲頗豐。

2017年也是美元盛極而衰的一年，美元指數(shù)在連續(xù)四年上漲、并于2017年初創(chuàng)出103.82的十余年新高之后，陷入持續(xù)回調(diào)，直至2017年9月創(chuàng)出91.01的近五年新低，全年最大跌幅超過(guò)12%。

美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，構(gòu)成2017年包括人民幣在內(nèi)的眾多非美貨幣對(duì)美元運(yùn)行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的基本背景。幾乎在2017年人民幣對(duì)美元每一輪升值的背后，都能看到美元調(diào)整的身影。

最近這一波人民幣對(duì)美元升值亦不例外。2017年12月中旬以來(lái)，美元指數(shù)陷入新一輪下跌，過(guò)去十余個(gè)交易日跌去逾2%。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率掀起新一輪升值，2017年12月19日至2018年1月8日，中間價(jià)累計(jì)上調(diào)1330基點(diǎn)，升值2.01%。從行情運(yùn)行方向和波動(dòng)幅度來(lái)看，最近這一波人民幣對(duì)美元升值與美元指數(shù)下跌近乎同步。

值得一提的是，2017年人民幣對(duì)美元走勢(shì)反轉(zhuǎn)，恰恰也是始于1月份。不得不說(shuō)，眼下人民幣升值行情與2017年有頗多相似之處。

歷史何其相似，但今時(shí)也有別于往日，與2017年初相比，至少出現(xiàn)了兩點(diǎn)變化：一是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)運(yùn)行的看法更趨一致，2017年初市場(chǎng)并沒(méi)有如今這般樂(lè)觀；二是市場(chǎng)匯率預(yù)期發(fā)生了變化，2017年初對(duì)人民幣的極度悲觀論調(diào)已經(jīng)銷身匿跡。這也使得人民幣階段性走強(qiáng)更有底氣。

2017年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走好，復(fù)蘇穩(wěn)定性增強(qiáng)，下行風(fēng)險(xiǎn)降低；供給側(cè)改革與需求回暖，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲，部分企業(yè)盈利改善，投資回報(bào)率提升；市場(chǎng)利率中樞明顯上行，內(nèi)外利差走闊；金融監(jiān)管不斷完善和加強(qiáng)，部分領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)得到管控、泡沫得到抑制。人民幣資產(chǎn)性價(jià)比回升、貶值風(fēng)險(xiǎn)下降、吸引力增強(qiáng)。

央行日前公布，2017年12月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為31399億美元，當(dāng)月增加207億美元，連續(xù)11個(gè)月增加。盡管當(dāng)月美聯(lián)儲(chǔ)加息，但并未對(duì)外匯流動(dòng)造成太大影響。有機(jī)構(gòu)稱，剔除外匯資產(chǎn)估值效應(yīng)之后，估算的當(dāng)月我國(guó)外匯流入反而有所擴(kuò)大。

再升6%有難度

當(dāng)匯價(jià)重新站上6.50，人民幣匯率后續(xù)將怎么走，會(huì)否重演2017年的大幅升值？

綜合各方分析來(lái)看，2018年人民幣匯率面臨的外部環(huán)境仍相對(duì)有利。未來(lái)美元走向?qū)θ嗣駧艆R率仍有重要影響，但2018年美元重拾前些年單邊升值走勢(shì)的可能性不大。關(guān)鍵在于，前些年美元持續(xù)走強(qiáng)依賴的經(jīng)濟(jì)與政策周期性領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在減弱。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，歐元、日元等升值將抑制美元漲勢(shì)。與前些年美元一枝獨(dú)秀相比，未來(lái)外匯市場(chǎng)可能迎來(lái)“百花齊放”。隨著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金可能重新流向收益率高的資產(chǎn)，新興市場(chǎng)外匯流出壓力有望繼續(xù)減輕。

未來(lái)人民幣對(duì)美元能否持續(xù)升值，將更加取決于內(nèi)部因素。以目前看，內(nèi)部因素仍有望給人民幣匯率提供托底支持。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性得到更多人認(rèn)同，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)中趨緩，但下行風(fēng)險(xiǎn)有限，貨幣政策料繼續(xù)保持中性，金融監(jiān)管維持高壓的可能性較大，市場(chǎng)利率不具備大幅下行空間，內(nèi)外利差仍維持較高水平，提振人民幣資產(chǎn)吸引力，也為人民幣匯率構(gòu)筑起較寬“護(hù)城河”。

回顧始于2017年初的這一輪升值，分析人士稱，美元走弱為人民幣升值貢獻(xiàn)趨勢(shì)，基本面因素為人民幣提供托底支持。與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期也在潛移默化地發(fā)生變化，需關(guān)注投資者行為調(diào)整可能加大匯率的階段性波動(dòng)。

2017年人民幣對(duì)美元雖明顯升值，但在前5個(gè)月CFETS人民幣匯率指數(shù)仍在持續(xù)下跌，此后指數(shù)才調(diào)頭回升。即，從2017年6月開(kāi)始，人民幣不光對(duì)美元升值，對(duì)一籃子貨幣匯率也有所回升，這背后反映了市場(chǎng)預(yù)期的變化。

“預(yù)期變化的影響不容忽視。”有外匯交易人士稱，前些年因人民幣走弱，企業(yè)積累了不少外匯頭寸，目前處境尷尬，一方面，人民幣升值帶來(lái)匯兌損失，另一方面，人民幣利率居高不下，帶來(lái)很高的機(jī)會(huì)成本。由于人民幣資金吃緊，把美元兌換為人民幣成為可行的做法。人民幣不斷升值，引發(fā)匯率預(yù)期變化，部分企業(yè)可能增加或加快結(jié)匯，從而可能強(qiáng)化匯率階段性升值走勢(shì)。

匯率走勢(shì)最終仍取決于基本面，這一輪人民幣升值高點(diǎn)難言出現(xiàn)，2018年人民幣有所升值可能是大概率事件，但后續(xù)升值空間還得看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，人民幣要繼續(xù)較快升值，有賴于基本面跟進(jìn)。另外，美元也未必會(huì)持續(xù)大幅走弱，隨著稅改紅利逐漸釋放，美國(guó)基建計(jì)劃逐漸明朗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)與再通脹風(fēng)險(xiǎn)，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)更快加息。至少?gòu)哪壳皝?lái)看，人民幣要再升6%有難度。