每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 江月

私募股權(quán)基金的快速擴(kuò)容在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)是一個(gè)不爭的事實(shí)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，截至2017年11月底已登記的私募基金管理人為21836家、已備案基金64633只，管理基金規(guī)模10.90萬億元。在這其中，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共有12764家，管理正在運(yùn)作的基金27560只，管理著6.93萬億元基金，可以說占據(jù)了私募基金的大半江山。

中金公司近日發(fā)布的《中國財(cái)富管理市場產(chǎn)品白皮書2007-2017》也指出，近3年以來，中國市場發(fā)生的私募股權(quán)投資金額年化復(fù)合增長率超過60%，其中2015和2016年私募股權(quán)基金募集規(guī)模均突破萬億元人民幣。

該報(bào)告同時(shí)顯示，從2010年往后看，國內(nèi)私募股權(quán)投資案例平均回報(bào)水平是呈逐年下降趨勢(shì)的，平均IRR（內(nèi)部收益率）由高峰期的超過140%已經(jīng)降至2016年的30%左右了。但這似乎也難擋資本的熱情，這一點(diǎn)從私募股權(quán)基金的高速擴(kuò)張便可見一斑。

那么，私募股權(quán)基金是怎樣在國內(nèi)興起的？它經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展過程，未來又有哪些趨勢(shì)和方向呢？

歷經(jīng)三大階段，駛?cè)氚l(fā)展快車道

私募股權(quán)基金是指專門通過私募股權(quán)投資來獲得價(jià)值增值的一類基金。按照投資企業(yè)階段和策略的不同，可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長基金、并購基金、夾層基金、重振資本、二級(jí)市場基金、私募股權(quán)母基金等不同類別。

從風(fēng)險(xiǎn)收益特性上來看，私募股權(quán)基金是一種長期限、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、與其他資產(chǎn)收益相關(guān)度較低的資產(chǎn)類別。

全球來看，私募股權(quán)基金的期限一般在8~10年甚至更長，但從過往歷史數(shù)據(jù)來看，私募股權(quán)基金在長期中能夠帶來優(yōu)秀的業(yè)績回報(bào)。

《中國財(cái)富管理市場產(chǎn)品白皮書2007-2017》顯示，就中國市場而論，2016年主要投向大中華地區(qū)的私募股權(quán)基金共完成募集約1.9萬億人民幣，是1999年當(dāng)年私募股權(quán)基金募集規(guī)模的43倍。在這個(gè)過程中，資本市場的日益完善、國家政策的支持以及行業(yè)監(jiān)管的規(guī)范化都是推動(dòng)私募股權(quán)投資不斷成熟、成為主流投資工具的重要力量。

1999~2007年：從無到有，小步快跑。

在1999年以前，國內(nèi)的私募股權(quán)投資市場主要是一些外資基金對(duì)中國公司比較零散的投資。本土化的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要在2000年前后興起。

2008~2014年：摸索與碰撞。

國內(nèi)一級(jí)市場投資的熱度一直與股票二級(jí)市場保持密切的聯(lián)動(dòng)，2008年以后給私募股權(quán)基金行業(yè)也帶來一定沖擊。在這一階段，私募股權(quán)投資雖然在規(guī)模上沒有顯著的增加，但整個(gè)行業(yè)的成熟度仍然在不斷提升。

2015年后：股權(quán)投資新時(shí)代。

隨著"大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新"的理念越來越深入人心，中國本土市場近年來涌現(xiàn)出越來越多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)也迎來爆發(fā)式增長。除了國家政策的引導(dǎo)和支持，多層次資本市場的日益成熟及行業(yè)監(jiān)管政策的不斷完善也成為私募股權(quán)基金行業(yè)規(guī)模增長的重要推動(dòng)力。

聚焦新興行業(yè)，投資策略逐漸豐富

2016年中國市場發(fā)生的私募股權(quán)投資金額突破8000億元，是2006年全年的5.7倍，增長迅速。特別是近3年以來，其年化復(fù)合增長率超過60%。

除了投資規(guī)模的大幅增長外，行業(yè)選擇的遷移、投資策略的不斷演進(jìn)和多樣化是過去十年間私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展的主要特征。

對(duì)比2006年與2016年國內(nèi)私募股權(quán)市場前十大投資案例，可以發(fā)現(xiàn)：私募股權(quán)投資的焦點(diǎn)明顯從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)企業(yè)、傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)向具有創(chuàng)新性商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)出行、現(xiàn)代物流等行業(yè)遷移。此外，醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、節(jié)能環(huán)保、文娛教育等戰(zhàn)略新興行業(yè)也已經(jīng)成為一級(jí)市場投資布局的關(guān)鍵性領(lǐng)域。

從投資階段上來看，過去私募股權(quán)基金投資主要集中在成長期企業(yè)融資上，而現(xiàn)在越來越多開始分別轉(zhuǎn)向前端的天使、早期VC階段布局，以及在成熟企業(yè)并購整合中發(fā)掘投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)披露的私募股權(quán)投資退出案例的平均回報(bào)有一定下降。

在產(chǎn)品形式上，專項(xiàng)基金、母基金、二級(jí)市場基金開始嶄露頭角。不僅如此，投資策略也開始延伸，地產(chǎn)基金、夾層基金、特殊機(jī)會(huì)基金投資機(jī)會(huì)漸漸顯現(xiàn)。

數(shù)量激增，管理人類型走向多元化

隨著市場對(duì)一級(jí)市場投資的熱情高漲，私募股權(quán)基金管理人數(shù)量也在過去幾年中持續(xù)增加。此外，管理人背景也日益多元化。

該報(bào)告顯示，國內(nèi)私募股權(quán)投資領(lǐng)域最早由IDG、紅杉等帶有外資背景的管理人主導(dǎo)；2000年后國內(nèi)本土化的管理人如券商的直投子公司、民營的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)等也不斷涌現(xiàn)；近年來在國家政策的支持和促進(jìn)下，一些帶有地方政府背景的金控平臺(tái)、引導(dǎo)基金等也紛紛加入私募股權(quán)市場；而出于產(chǎn)業(yè)多元化布局的考慮，一些大型上市公司、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)龍頭等企業(yè)也紛紛建立專職從事私募股權(quán)投資的團(tuán)隊(duì)。

具體來看，首先，無論從募資端還是投資端，人民幣基金在近10年來都開始逐漸取代美元成為私募股權(quán)行業(yè)的主導(dǎo)，本土化的基金管理人在此背景下也不斷成長和崛起。未來隨著多層次資本市場建設(shè)日益走向成熟，人民幣基金在私募股權(quán)投資市場中的角色將更加重要。

其次，國家政策的引導(dǎo)和國有資本的參與是國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展過程中非常鮮明的特點(diǎn)。特別是在"大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新"的大背景下，政府在私募股權(quán)市場中的參與越來越深入，政府引導(dǎo)基金規(guī)模也從2015年開市顯著提升。截至2016年12月，已公開設(shè)立的政府引導(dǎo)基金近400只，總目標(biāo)規(guī)模達(dá)到1.5萬億人民幣，成為私募股權(quán)市場中的一股重要力量。

第三，除了專業(yè)的私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)外，還有很多產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)也在從事著一級(jí)市場投資。首先，一些行業(yè)龍頭企業(yè)通過股權(quán)投資來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈橫向或縱向擴(kuò)張，提升公司的行業(yè)地位、形成全面產(chǎn)業(yè)鏈的布局；其次，一些來自傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)希望通過對(duì)外投資來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、或利用新的技術(shù)和商業(yè)模式對(duì)企業(yè)既有業(yè)務(wù)進(jìn)行升級(jí)改造；此外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也紛紛通過戰(zhàn)略投資來延伸業(yè)務(wù)布局，從而時(shí)刻保持技術(shù)和人才上的優(yōu)勢(shì)地位。

最后，"PE+上市公司"的合作模式是過去幾年資本市場中的重要話題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2015年~2017年，就有410家上市公司參與類似產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，計(jì)劃融資規(guī)模超過7600億元。這種合作模式理論上既有利于上市公司在上市實(shí)體外培育潛在收購標(biāo)的，又為PE基金提供了項(xiàng)目來源及潛在的退出途徑。但實(shí)際操作過程中仍然存在基金募資能力不足、管理權(quán)限劃分不當(dāng)、項(xiàng)目退出履約不到位等問題。