每經(jīng)編輯 王曉波

圖片來源：視覺中國

每經(jīng)編輯 王曉波

1月12日，央行公布12月金融數(shù)據(jù)，繼中國11月金融數(shù)據(jù)全面反彈之后，12月的M2、社融、新增人民幣貸款三項(xiàng)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，12月M2同比增長8.2%，增速創(chuàng)下歷史新低。

中國央行今日公布數(shù)據(jù)顯示：

中國12月M2貨幣供應(yīng)同比8.2%，預(yù)期9.2%，前值9.1%。

中國12月社會(huì)融資規(guī)模11400億，預(yù)期15000億，前值由16000億修正為 15982億。

中國12月新增人民幣貸款5844億，預(yù)期10000億，前值11200億。

2017年社會(huì)融資規(guī)模存量為174.64萬億元，同比增長12%。

央行調(diào)統(tǒng)司司長：比過去低一些的M2可能成為新常態(tài)

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘12日回答上證報(bào)記者提問時(shí)指出，當(dāng)前貨幣信貸運(yùn)行總體正常，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性增強(qiáng)，企業(yè)利潤向好。這些為主動(dòng)去杠桿提供了較好的時(shí)間窗口。

阮健弘表示，從12月份看，由于前期貸款擴(kuò)張較快，年底銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張理性減緩，存款派生也相應(yīng)有所放緩。總的看，這些有利于金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)健經(jīng)營，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和縮短資金鏈條，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的影響。此外，2017年財(cái)政收入形勢較好，財(cái)政性存款較上年多增，由于財(cái)政性存款不統(tǒng)計(jì)在M2中，也暫時(shí)性地產(chǎn)生下拉M2的作用。

她指出，估計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。同時(shí)，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，例如貨幣市場基金快速發(fā)展對(duì)存款的分流作用可能持續(xù)存在等。M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降，對(duì)其變化可不必過度關(guān)注和解讀。

阮健弘介紹，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，平穩(wěn)有序地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

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各方解讀：信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期并非實(shí)體需求不足造成

金融數(shù)據(jù)公布后，市場各方紛紛給出解讀，普遍認(rèn)為新增貸款和M2走低是由于銀行年末壓降指標(biāo)導(dǎo)致，并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足所造成的，對(duì)于未來維持M2溫和回升的判斷。

●中金固收：銀行年末壓降指標(biāo)導(dǎo)致貸款和M2走低，但融資需求仍旺盛

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行年末壓降指標(biāo)導(dǎo)致貸款和M2走低，但融資需求仍旺盛；貸款年末放緩，但年初投放加快；M2明顯走低，但主因是非銀存款下滑，M2增速低于GDP名義增速是去杠桿的體現(xiàn)；M2明顯走低，但主因是非銀存款下滑，M2增速低于GDP名義增速是去杠桿的體現(xiàn)。未來來看，隨著金融監(jiān)管政策的密集出臺(tái)，尤其是對(duì)通道和非標(biāo)業(yè)務(wù)的約束，未來表外委托貸款和信托貸款的增量可能會(huì)下滑，融資需求進(jìn)一步向表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)移。信用債融資維持小幅凈融資，收益率偏高下，信用債發(fā)行仍然低迷。但2018年來看，隨著貸款利率上升，債券的比價(jià)效應(yīng)改善，債券發(fā)行可能部分恢復(fù)。

●華泰宏觀：信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足造成

華泰宏觀認(rèn)為，12月份信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)測值的最大因素是銀行負(fù)債端存在較大壓力，并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足造成，而是在監(jiān)管收緊的背景下銀行體系信用擴(kuò)張受到抑制，表內(nèi)貸款新增較低也是社融新增不及預(yù)期的主要原因。對(duì)于M2增速創(chuàng)新低，華泰宏觀則認(rèn)為，銀行在負(fù)債端受到壓力的情況下，首先會(huì)保證貸款資產(chǎn)的增長，銀行在監(jiān)管收緊的背景下會(huì)被動(dòng)選擇減少股權(quán)及其他投資以及債券配置，這也會(huì)造成信用的收縮以及存款的下滑。

●招商宏觀：維持M2溫和回升的判斷

招商宏觀閆玲團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，M2增速下滑的超預(yù)期因素是金融部門持有的M2增速從上月15%下滑至8.1%，實(shí)體部門持有的M2增速降幅較少。12月末資金面緊張，銀行年末對(duì)存款需求上升，非銀的產(chǎn)品贖回較多，導(dǎo)致非銀同業(yè)存款下降較多。從實(shí)體部門來看，非金融部門持有的M2增速從8.4%回落至8.2%，其中企業(yè)部門持有的M2增速穩(wěn)中有升至8.0%，結(jié)構(gòu)變化符合預(yù)期。

招商宏觀維持2018年M2溫和回升、社融和M2增速缺口收斂的判斷。對(duì)比2017年非銀同業(yè)存款增速的變化來看，從5月份開始非銀同業(yè)存款同比增速就持續(xù)性上升，自9月開始同比增速超過9%。融資需求依然較強(qiáng)，年初信貸投放速仍快。招商宏觀測算社會(huì)綜合融資利率升幅較小，成本依然偏低，這意味著融資需求回落較為緩慢。

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