剛剛過去的2017年，煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)由于受供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)加劇等因素影響，相關(guān)商品價格悉數(shù)走高，帶動行業(yè)內(nèi)的上市公司利潤率上行，從而在A股市場接力上演了一波又一波周期股行情。

2018年，在供給側(cè)改革階段性目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，一些周期商品價格創(chuàng)下歷史或近年新高的背景下，周期股是否仍有行情可以期待？市場的關(guān)注點又會怎樣轉(zhuǎn)移呢？

煤鋼：價格行至高點 供給側(cè)紅利已減弱

歷經(jīng)2016年和2017年兩年的供給端去產(chǎn)能，我國煤炭、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題已得到有效緩解，曾經(jīng)的“煤老大”似乎又回來了。

2018年1月11日，國內(nèi)期貨市場動力煤主力合約1805報636元/噸，較2015年11月最低278元/噸的報價，已有129%的增幅，與此前煤炭黃金十年間的價格高點已相去無幾?，F(xiàn)貨市場上，當(dāng)前秦皇島港口5500大卡動力煤價格已超過700元/噸，早已突破國家發(fā)改委劃定的煤價高位紅線。

我國煤炭產(chǎn)能近年縮減明顯。老牌煤業(yè)大省山西2017年共關(guān)閉煤礦27座、退出產(chǎn)能2265萬噸。近兩年間，山西共關(guān)閉煤礦52座、退出產(chǎn)能4590萬噸。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017年1至11月份，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資2435億元，同比下降11.3%；其中，煤炭民間投資1356億元，同比下降19%。

在去產(chǎn)能作用下，價格得以回歸高位的還有鋼鐵。

數(shù)據(jù)顯示，2017年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)為5000萬噸，至8月底已經(jīng)提前完成。截至目前，鋼鐵完成去產(chǎn)能超過1.15億噸，已超過鋼鐵五年去產(chǎn)能目標(biāo)中1億噸的底線。

據(jù)生意社統(tǒng)計，鋼鐵指數(shù)2017年12月5日達(dá)到全年最高點1065點，全年最大漲幅255點，創(chuàng)下2011年10月20日以來的73個月新高。

2017年前11個月全國鋼材產(chǎn)量10.17億噸，同比減少2.51%；按照生意社預(yù)測模型測算，全年鋼材產(chǎn)量或有望達(dá)到11.03億噸，同比減少3.15%，創(chuàng)下4年以來的新低。

隨著產(chǎn)能縮減、價格上漲，2017年以來鋼鐵行業(yè)企業(yè)的效益也呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。據(jù)統(tǒng)計，中鋼協(xié)會員單位企業(yè)自6、7月份當(dāng)月利潤均超過了100億元后，8、9月份均超過200億元，前9個月累計利潤為1137.6億元。

“目前黑色系商品價格處于高位，泡沫較大，這與前期供給側(cè)改革力度強(qiáng)勁有關(guān)。目前煤、鋼去產(chǎn)能工作已取得階段性進(jìn)展，后續(xù)供給側(cè)縮減將呈現(xiàn)溫和狀態(tài)。”生意社總編、中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田認(rèn)為，2018年煤炭、鋼鐵商品價格由供給側(cè)改革帶來的紅利將減弱，同時需求側(cè)不會有太大增量，因此存在上行壓力。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇接受證券時報·e公司記者采訪時也稱，雖然2018年開年后黑色系商品在產(chǎn)能置換新政的刺激下出現(xiàn)過沖高過程，但持續(xù)動能并不足。當(dāng)前黑色系十三五的去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成，目前工作重點已轉(zhuǎn)移到控制新興產(chǎn)能方面，產(chǎn)能壓縮的空間已經(jīng)很小。同時，2018年機(jī)構(gòu)多判斷黑色系需求側(cè)將出現(xiàn)回落，目前僅對回落的幅度存在爭議，這也是為什么近期周期商品向上突破較難的原因。

他表示，2018年供應(yīng)端對黑色系價格的提振會明顯減弱，需求端目前分歧較大。所以整體上除非政府出臺一些超預(yù)期的基建等項目，或者地產(chǎn)沒有出現(xiàn)超預(yù)期下滑等利好，否則周期商品將整體受到需求端拖累出現(xiàn)明顯調(diào)整。其中黑色系由于去產(chǎn)能率先完成，可能會成為回調(diào)先鋒。

有色：市場內(nèi)弱外強(qiáng) 弱需或累及外盤

有色金屬，無疑是2017年度除黑色系外，資本市場廣泛關(guān)注的又一匹黑馬。且不論鈷、鎢、鉬等小金屬接力爆炒掀起的一輪“元素周期表行情”，僅是受供給側(cè)改革利好而價格不斷攀高的鋁，就足以刷新投資者此前對有色板塊的判斷。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)監(jiān)測，2017年銅價大幅上漲，從年初的4.5萬元/噸，漲至年末5.5萬元/噸，漲幅為21.5%。2017年10月24日，銅價達(dá)到全年最高價5.6萬元/噸，創(chuàng)下三年新高。

2017年，國內(nèi)期貨市場上滬鋁主力合約1801在9月21日報1.74萬元/噸，刷新自2011年9月以來新高，較2015年12月9565元/噸的價格低點已幾乎翻番。

有色商品價格上漲，與過去一年去產(chǎn)能不斷推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)對供給端收縮也存巨大關(guān)聯(lián)。

數(shù)據(jù)顯示，僅2017年上半年國內(nèi)銅企產(chǎn)能縮減近7.5%，395萬噸鋁礦產(chǎn)能受到影響。同時，受全球經(jīng)濟(jì)增長動力不足，國內(nèi)去產(chǎn)能政策等影響，鋅冶煉行業(yè)2017年從曾經(jīng)的300多家企業(yè)，縮減到40家左右，其中20萬噸以上的有近10家，占據(jù)了鋅行業(yè)市場總量的近一半。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副秘書長楊云博在大宗商品市場高峰論壇期間透露，針對違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能的整頓啟動以來，已有529萬噸建成產(chǎn)能停產(chǎn)，另有505萬噸在建產(chǎn)能停建，總計涉及違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能1034萬噸。

不過值得注意的是，2017年四季度，以鋁為代表的部分有色商品價格出現(xiàn)回調(diào)。滬鋁主力合約1801由11月初的1.6萬元/噸，下跌至12月中旬近1.4萬噸。

雖然供給側(cè)改革縮減了大量產(chǎn)能，但由于高價支撐，全年國內(nèi)鋁產(chǎn)量并未出現(xiàn)收縮。2017年1-11月，中國原鋁產(chǎn)量總計為2954萬噸，較去年同期仍增長1.7%，并且全年有望創(chuàng)下年度紀(jì)錄高位。

“2017年有色表現(xiàn)超乎預(yù)期，但四季度冷下來了。此前需求側(cè)和供給側(cè)的預(yù)估過高，說明有色系包袱較重。2018年有色或會出現(xiàn)行情，但窗口不會太長。”劉心田稱。

“有色與黑色系不同，定價不完全是國內(nèi)定價，受國際影響較大。2017年，有色金屬一改2016年內(nèi)盤價格強(qiáng)于外盤的格局，呈現(xiàn)“內(nèi)弱外強(qiáng)”局面，LME金屬走勢普遍強(qiáng)于滬市。”程小勇稱，從近期歐洲、美國公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)可以看到，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，但國內(nèi)公布的12月份PMI略有回落，這說明海外需求樂觀，國內(nèi)的需求減弱或?qū)φw需求形成拖累。雖然目前花旗、高盛發(fā)布報告，對2018年商品預(yù)期看好。不過在市場對商品的過度預(yù)期下，如果需求端有超過預(yù)期的下滑幅度，有色可能會有一個預(yù)期證偽的過程。

他認(rèn)為，國內(nèi)有色需求占全球的40%。雖然目前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，但有一個時間差。如果中國需求回落，必然會造成海外出口到中國的金屬需求減弱，這反過來也會使得海外金屬價格出現(xiàn)回調(diào)。

安信證券齊丁團(tuán)隊也在研報中提及，當(dāng)前LME銅、鋁都早已創(chuàng)出新高，但國內(nèi)滬銅、滬鋁明顯滯后。這主要是由于歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖收緊海外供需，但國內(nèi)由于房地產(chǎn)為主軸的大宗需求出現(xiàn)弱勢回落，出現(xiàn)了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的錯配。

不過該研報認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇對價格中樞上行有非常大的推動，考慮到補(bǔ)庫周期正在出現(xiàn)，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁改善，價格連創(chuàng)新高已將全球定價的有色品種的估值壓抑到動態(tài)估值20倍左右甚至以下，因此堅定看好全球定價的有色品種將迎來重大重估機(jī)遇。

化工：領(lǐng)漲2018 關(guān)注原油上市利好

在黑色、有色行情輪番上演后，2017年末，化工商品終于啟動，帶動相關(guān)板塊走強(qiáng)。

2017年11月，由于受“煤改氣”，冬季供暖需求增加等因素影響，國內(nèi)天然氣出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面，液化天然氣（LNG）價格極速上漲，短短一個多月間，從不足5000元/噸，攀升至逾1.2萬元/噸。受此影響，天然氣下游的甲醇等化工商品價格上行。

生意社監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2017年中國甲醇市場呈“V”型態(tài)勢運行，2017年1月1日甲醇市場均價在2878元/噸，截至2017年12月26日，國內(nèi)甲醇市場均價報3466元/噸，年內(nèi)漲幅20.43%。甲醇年內(nèi)價格最低點出現(xiàn)在7月1日，報2169元/噸，價格最高點出現(xiàn)在12月22日，報3511元/噸，最大振幅59.88%，年末高價沖擊近四年價格高位。

2018年以來，受國際油價快速上漲影響，A股石化板塊也獲得了一波超強(qiáng)表現(xiàn)。美東時間本周二，國際油價大幅收漲，WTI原油期貨盤中一度升至63.01美元/桶，創(chuàng)出近三年新高。而今年以來，中石化、中石油也已分別刷新近兩年新高。

“原油價格在2017年下半年比較堅挺，帶動整體化工商品走強(qiáng)，天然氣氣荒對甲醇等下游商品的價格支撐也是存在的。但是我們認(rèn)為，對于PTA、PVC等煤制的化工品，如果煤炭漲幅跟不上，那么后面通過煤炭價格驅(qū)動的化工品的向上力度也會減弱。”

程小勇表示，近期國際原油價格上漲是受地緣政治因素影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，除非爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭，否則由于地緣政治爆發(fā)的原油價格上漲必定是短期的。

“2017年黑色系先動、有色系續(xù)動、最后化工上漲。到2018年，目前能化系上漲動能強(qiáng)勁，這波漲勢也很有可能帶動黑色、有色的上漲。”

劉心田表示，2016年、2017年乃至2018年，是大宗商品上漲的新周期，目前看2018年這輪周期還沒有結(jié)束，但上漲勢頭較2017年將有大幅削弱。2017年國內(nèi)大宗商品的平均漲幅較2016年的一半還不到，因此有理由相信2018年上漲較2017年將大幅縮減。目前很多商品價格已達(dá)到2011年大跌前的水平，理論上存在一定泡沫度。

他認(rèn)為，最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，CPI、PPI的剪刀差正在逐步縮小，這個PPI對CPI的追趕勢頭，使得當(dāng)前周期商品尚具備上漲動能。不過過去大宗商品黃金十年，是中國經(jīng)濟(jì)快速成長的紅利，這個紅利未來幾十年不會重演，因此本輪周期上漲持續(xù)時間不會太長。

劉心田表示，2017年周期商品一季度稍向上走，二季度明顯回調(diào)，三、四季度爆發(fā)式上漲。2018年會與2017年有較大反差。2018年雖然也是開門紅，但動能不強(qiáng)。加上春節(jié)是傳統(tǒng)供需淡季，市場有可能會在1月中下旬出現(xiàn)明顯回落，整個2月份不會太樂觀。3月份是傳統(tǒng)旺季，或有一波漲勢。3月份國內(nèi)原油期貨可能上市，會帶動能化甚至整個大宗商品上漲。

“原油上市或會帶來一波轉(zhuǎn)場行情。這波行情由于大家預(yù)期時間比較長，可能爆發(fā)快，但周期不會太長。二季度爆發(fā)后市場會快速回穩(wěn)，7、8月份或還有一波旺季行情，但四季度看空的預(yù)期較大。目前2018年上半年可以看到的利好因素都會消化掉，到下半年央行的流動性收緊、加之全球收緊因素，四季度呈偏空態(tài)勢。”他說。

（來源：證券時報 記者：趙黎昀 圖片來源：攝圖網(wǎng)）

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