天風(fēng)證券 新和成（002001.SZ）：海外裝置事故頻發(fā)，維生素供給持續(xù)收縮 帝斯曼裝置事故，維生素供給雪上加霜：近日百川資訊等媒體報(bào)道帝斯曼瑞士工廠裝置事故，部分人員受傷，事故影響仍在評(píng)估。帝斯曼是全球最大的維生素生產(chǎn)商，VA和VE的全球市場(chǎng)份額高達(dá)27%和22%。此前巴斯夫檸檬醛工廠事故已經(jīng)導(dǎo)致VAVE供給偏緊，此次帝斯曼事故導(dǎo)致本就脆弱的供給雪上加霜，預(yù)計(jì)VA和VE價(jià)格有望繼續(xù)上漲。 裝置老化，海外事故頻發(fā)：維生素行業(yè)寡頭壟斷，格局穩(wěn)定，需求平穩(wěn)增長。巴斯夫和帝斯曼維生素產(chǎn)能主要在歐洲，至今已有60-70年歷史，裝置老化嚴(yán)重，近些年事故頻發(fā)。巴斯夫裝置2014、2016和2017年發(fā)生三次事故，帝斯曼2016年因環(huán)保限產(chǎn)，17年和18年均需要超長期減產(chǎn)檢修。歐洲化工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、原料成本、產(chǎn)業(yè)鏈配套、人才儲(chǔ)備等因素影響逐漸式微，產(chǎn)能向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。裝置事故雖是偶然，背后折射產(chǎn)業(yè)變遷的必然。 漲價(jià)空間和持續(xù)性有望超預(yù)期：公司近期披露，VA、VE一季度報(bào)價(jià)1600元/公斤和160元/公斤，較4季度實(shí)現(xiàn)價(jià)格預(yù)計(jì)分別增長3倍和2-3倍，以此測(cè)算公司18年1季度收入和凈利潤環(huán)比同比均將大幅增長，大超市場(chǎng)預(yù)期。巴斯夫檸檬醛工廠最早3月才能開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)其VA和VE需要至3季度末才能恢復(fù)正常供應(yīng)。由于巴斯夫和帝斯曼持續(xù)改造，預(yù)計(jì)巴斯夫復(fù)產(chǎn)后全球VA和VE供給仍將持續(xù)偏緊，漲價(jià)空間和持續(xù)性有望超預(yù)期 漲價(jià)助力發(fā)展，四大板塊齊發(fā)力：公司已經(jīng)完成49億定增，18年維生素漲價(jià)公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也將顯著增長，資金實(shí)力大幅提升。公司在山東規(guī)劃近萬畝土地，維生素外，也在大力發(fā)展新材料、營養(yǎng)品和香精香料3大板塊。充沛的資金將進(jìn)一步加速公司未來發(fā)展。目前公司5萬噸蛋氨酸已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2020年將擴(kuò)至30萬噸，完全達(dá)產(chǎn)后將新增收入60億元。隨著新產(chǎn)品產(chǎn)能不斷釋放，公司成長性凸顯，業(yè)績和估值均有望持續(xù)提升。 盈利預(yù)測(cè)與估值：維生素漲價(jià)超預(yù)期，維持17-19年每股盈利預(yù)測(cè)至1.36/4.35/4.38元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE分別32.3/10.1/9.99倍。公司研發(fā)能力強(qiáng)，核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額均位居全球前列。由于海外裝置事故導(dǎo)致公司產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)并超預(yù)期，公司原料優(yōu)勢(shì)明顯業(yè)績彈性大；未來產(chǎn)品品種和產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成長空間廣闊。給予2018年13倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。 申萬宏源 國瓷材料：內(nèi)生外延共促業(yè)績高增長，產(chǎn)業(yè)鏈整合打開長期成長空間 公司公告2017年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)2017年歸母凈利潤2.43-2.63億元，同比增長86-102%；其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70-0.90億元(YoY+84%-137%，QoQ+17%-50%)。全年業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，但仍實(shí)現(xiàn)高速增長。業(yè)績?cè)鲩L主要來自于：1)公司產(chǎn)品電子陶瓷材料、納米級(jí)復(fù)合氧化鋯等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入和利潤同比增加，2)2017年度公司外延式發(fā)展協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，納入合并范圍的子公司增加并貢獻(xiàn)一定業(yè)績，3)預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤的影響金額約為2800萬元。 各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營向好，內(nèi)生外延共促業(yè)績高增長。內(nèi)生方面：公司傳統(tǒng)主業(yè)精密陶瓷四大業(yè)務(wù)全線開花，隨著新能源汽車、智能穿戴及智慧城市等下游應(yīng)用領(lǐng)域的爆發(fā)，MLCC需求旺盛，拉動(dòng)上游陶瓷粉末需求快速增長，公司MLCC粉銷售實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升；地產(chǎn)銷售火爆刺激陶瓷墨水需求，2017年前11月商品房銷售面積同比增長7.9%，公司去年底陶瓷墨水?dāng)U產(chǎn)至12000噸實(shí)現(xiàn)快速放量；氧化鋯、氧化鋁延續(xù)2016年快速放量態(tài)勢(shì)，且伴隨著規(guī)模增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率有望提高。外延方面：王子制陶、國瓷博晶、國瓷戍普等子公司并表增厚業(yè)績，內(nèi)生外延促公司業(yè)績快速增長。由于收購導(dǎo)致費(fèi)用增加以及江陰泓源、江蘇天諾不達(dá)預(yù)期，因此全年業(yè)績低于我們此前預(yù)期。 擬收購愛爾創(chuàng)剩余股權(quán)，氧化鋯產(chǎn)品鏈進(jìn)一步延伸。公司擬發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)8.1億元收購愛爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)，愛爾創(chuàng)目前核心產(chǎn)品為氧化鋯齒科材料、陶瓷套管結(jié)構(gòu)件，2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2.33億，凈利潤3813萬元，本次收購承諾2018~2020年扣非歸母凈利潤不低于7200、9000、10800萬元。公司此前持有愛爾創(chuàng)25%股權(quán)，同時(shí)愛爾創(chuàng)也是公司氧化鋯粉體重要客戶，通過此次交易公司將實(shí)現(xiàn)“納米氧化鋯-陶瓷義齒”產(chǎn)品鏈延伸，進(jìn)一步提高公司市場(chǎng)地位。 攜手藍(lán)思科技，手機(jī)陶瓷背板在爆發(fā)前夜。公司擬與藍(lán)思科技共同設(shè)立長沙藍(lán)思國瓷，注冊(cè)資本1億元，其中國瓷材料以現(xiàn)金出資5100萬元，占比51%，藍(lán)思國際以現(xiàn)金出資4900萬元，占比49%。氧化鋯在消費(fèi)電子領(lǐng)域潛力巨大，近期發(fā)布的多款手機(jī)采用陶瓷蓋板，伴隨著5G、無線充電等新技術(shù)的興起，有望逐漸取代金屬蓋板，按照2020年20%的滲透率測(cè)算粉體市場(chǎng)空間將達(dá)到100億；今年以來，三環(huán)集團(tuán)與長盈精密擬投資87億用于擴(kuò)產(chǎn)陶瓷外觀件及模組(后期協(xié)議終止但不影響正常合作關(guān)系)，材料廠商與下游部件廠商的合作加強(qiáng)顯示出精密陶瓷在消費(fèi)電子應(yīng)用接近爆發(fā)臨界點(diǎn)。公司作為氧化鋯粉體稀缺標(biāo)的，目前已經(jīng)批量給蘋果iwatch、小米手表供貨，未來將顯著受益這一趨勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司四大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，內(nèi)生外延共促業(yè)績高成長。維持“買入”評(píng)級(jí)。由于收購子公司發(fā)展不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤為2.50、4.21、5.38億(下調(diào)前為2.76、4.57、5.90億)，對(duì)應(yīng)EPS為0.42元、0.70元、0.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為47、28、22倍。 太平洋證券 億利潔能：加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司業(yè)績有望持續(xù)改善 1.傳統(tǒng)氯堿煤炭企業(yè)，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司于1999年由億利資源集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，近年來由傳統(tǒng)氯堿企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，聚焦清潔能源利用。目前主營業(yè)務(wù)包括煤化工、“微煤霧化”高效清潔能源利用和2017Q4注入的生態(tài)光伏。公司分別擁有PVC、燒堿、煤炭、生態(tài)光伏權(quán)益產(chǎn)能20.5萬噸、16.4萬噸、700萬噸、194MW，其中擁有的優(yōu)質(zhì)煤炭權(quán)益儲(chǔ)量高達(dá)10.5億噸。2017年Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元、0.86億元、1.21億元，環(huán)比提升明顯，總計(jì)2.82億元，同比+29.58%。 2.否極泰來，氯堿行業(yè)盈利顯著改善。隨著落后產(chǎn)能淘汰，環(huán)保高壓，氯堿行業(yè)集中度不斷提高，而下游需求穩(wěn)定，氯堿行業(yè)景氣度回升。2017年初以來PVC與燒堿(32%)價(jià)格受益供需格局轉(zhuǎn)好，全年平均價(jià)格分別為6470.44元/噸、1097.16元/噸，同比+10.07%、+53.29%。液氯作為燒堿副產(chǎn)品，由于氯堿不平衡，大部分地區(qū)貼價(jià)銷售，如山東槽車液氯倒貼運(yùn)費(fèi)800-1100元/噸，氯堿平衡企業(yè)最受益。公司構(gòu)建了“煤-煤矸石發(fā)電-電石-離子膜燒堿、PVC-工業(yè)廢渣產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，PVC、燒堿每上漲1000元，分別增厚公司EPS0.05和0.04元。 3.持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)“微煤霧化”項(xiàng)目進(jìn)展。我國燃煤鍋爐改造及營運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模均超千億元。公司“微煤霧化”技術(shù)先進(jìn)，煤粉燃盡率達(dá)到98%以上，鍋爐運(yùn)行熱效率達(dá)90%以上，比傳統(tǒng)燃煤鍋爐節(jié)能約30%。截至2017年9月，公司已運(yùn)行及試運(yùn)行項(xiàng)目10個(gè)，小計(jì)915噸/小時(shí)；開工在建項(xiàng)目2個(gè)，小計(jì)160噸/小時(shí)；待開工項(xiàng)目3個(gè)，小計(jì)290噸/小時(shí)。Q4以來氣荒導(dǎo)致項(xiàng)目負(fù)荷快速提升，短期貢獻(xiàn)可觀業(yè)績，同時(shí)有6-8個(gè)規(guī)模近2000蒸噸項(xiàng)目處于收購洽談階段，未來業(yè)績有望大幅增長。 4.轉(zhuǎn)型升級(jí)，做大做強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)。2017年11月，公司基本按凈資產(chǎn)以4.6億元現(xiàn)金收購正利新能源49%股權(quán)和庫布其生態(tài)70%股權(quán)，標(biāo)的公司光伏發(fā)電規(guī)模分別為110MW和200MW，2017前三季度凈利潤分別為0.54億元和1.08億元。本次收購有利于改善公司業(yè)績水平及ROE。集團(tuán)公司還擁有迎賓廊道和億源新能源總計(jì)290MW光伏資產(chǎn)，有望繼續(xù)注入。 5.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利分別為5.14億元、6.62億元、7.86億元，對(duì)應(yīng)EPS0.19元、0.24元、0.29元，PE36X、28X、24X，考慮到公司煤化工與微煤霧化貢獻(xiàn)業(yè)績有望超市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)較大股東增持價(jià)及定增價(jià)具備較強(qiáng)安全邊際，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、光伏補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)、微煤霧化項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。 天風(fēng)證券 聚光科技：業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，看好監(jiān)測(cè)+PPP雙輪驅(qū)動(dòng) 2018年1月11日晚，公司發(fā)布了2017業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸屬上市公司股東凈利增長10%-40%，凈利區(qū)間為4.43-5.63億元。非經(jīng)常性損益約為9118萬元，其中包含少支付的并購股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約4296萬元。扣非凈利區(qū)間約為3.52-4.72億元。較去年同期扣非凈利3.08億元增長約14%-53%。業(yè)績符合預(yù)期。 監(jiān)測(cè)市場(chǎng)受益政策不斷擴(kuò)張，公司監(jiān)測(cè)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。公司產(chǎn)品條線齊全、業(yè)務(wù)范圍遍布全國，在江蘇如東“環(huán)境監(jiān)控預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理信息化平臺(tái)項(xiàng)目”合同以后，正式進(jìn)入了工業(yè)園區(qū)智慧環(huán)保領(lǐng)域，為全領(lǐng)域監(jiān)測(cè)儀器龍頭企業(yè)。非電領(lǐng)域排放標(biāo)準(zhǔn)的提高和關(guān)停復(fù)產(chǎn)需求、限產(chǎn)帶來的環(huán)保監(jiān)控趨嚴(yán)，新增環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備需求。環(huán)保督察的常態(tài)化也將使各工業(yè)污染源企業(yè)和工業(yè)園區(qū)加大環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備投入，催生環(huán)保監(jiān)測(cè)運(yùn)營需求。結(jié)合中辦國辦近日印發(fā)《關(guān)于深化環(huán)境監(jiān)測(cè)改革提高環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)質(zhì)量的意見》，以及環(huán)保督察趨嚴(yán)，環(huán)保稅的開征，監(jiān)測(cè)存量及新增的市場(chǎng)空間都將不斷擴(kuò)大。作為監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè)，公司將受益于監(jiān)測(cè)市場(chǎng)增長和因?yàn)榧卸忍嵘鴰淼男袠I(yè)競爭格局改善的優(yōu)勢(shì)，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。 PPP項(xiàng)目相繼落地，項(xiàng)目復(fù)制有望帶動(dòng)公司監(jiān)測(cè)銷售與運(yùn)營。2017年公司新簽PPP訂單金額達(dá)16.87億元，是2016年?duì)I收的71.8%。2016和2017年合計(jì)新簽訂單金額超30億元。在2016年中標(biāo)黃山綜合治理12.54億元的PPP項(xiàng)目后，又拿下了淄博市生態(tài)治理14.01億的PPP項(xiàng)目，從黃山項(xiàng)目到淄博項(xiàng)目，體現(xiàn)了公司完成了對(duì)PPP模式的嘗試與探索，未來利用PPP模式復(fù)制開拓環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的銷售和運(yùn)營業(yè)務(wù)空間，高業(yè)績?cè)鲩L得以保障。 定增批文快速落地，解決公司資金瓶頸。2017年7月5日，公司定增事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)審核通過，8月29日拿到批文，歷時(shí)共計(jì)54天，進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期。公司實(shí)際控制人王健何姚納新共持股31.5%，李凱、姚堯土合計(jì)持股比例為11.6%。實(shí)際控制人親屬全額認(rèn)購，鎖定期三年彰顯了對(duì)公司未來發(fā)展實(shí)力的信心。未來募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)體內(nèi)貨幣資金將增至14.87億，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率為43.58%，募集資金到位后將降低為37.53%，資本結(jié)構(gòu)得到改善。彌補(bǔ)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)所面臨的資金短板，有利于加速進(jìn)一步獲取項(xiàng)目并落地，為公司未來長期業(yè)績高增長提供充足助力。 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利5.21億、7.51、9.87億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.15、1.66、2.18元，對(duì)應(yīng)PE值為32、22、17倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單獲取不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、利率大幅上行。 西南證券 博雅生物：血制品延續(xù)快速增長，生化藥略超預(yù)期 血制品業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，生化藥增長超預(yù)期。如不考慮非經(jīng)常性損益2100萬元，估計(jì)公司2017年扣非后凈利潤約2.9-3.7億元，同比增長9-39%。分業(yè)務(wù)來看，公司的血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3-2.9億，同比增長20-50%，考慮到公司一季度停產(chǎn)技改及血制品行業(yè)受到兩票制推行的不利影響，公司憑借領(lǐng)先的血制品銷售團(tuán)隊(duì)+優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品纖原，仍實(shí)現(xiàn)了快速增長。隨著2018年血制品行業(yè)回暖、公司產(chǎn)能恢復(fù)正常+丹霞調(diào)撥血、復(fù)大醫(yī)藥血制品渠道整合，公司的血制品業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長。以降糖藥為主的天安藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤4575-5490萬元，同比增長0-20%，保持穩(wěn)定增長。以生化藥為主的新百藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤5121-5975萬元，同比20-40%，業(yè)績略超預(yù)期。 率先收購血制品經(jīng)銷商，強(qiáng)化廣東營銷推廣能力。復(fù)大醫(yī)藥主要從事血制品銷售，是全球知名品牌基立福在廣東唯一的代理商、華蘭生物的18大客戶之一，并代理康寶、博雅、蜀陽、萊士、泰邦等知名血制品企業(yè)的產(chǎn)品，是廣東省最重要的血制品經(jīng)銷商之一。博雅生物的血制品銷售主要集中在華東和華中地區(qū)，包括廣東在內(nèi)的華南地區(qū)銷售占比不到15%。廣東是全國最大的血制品市場(chǎng)，通過此次收購，公司在廣東地區(qū)的銷售能力大幅度提升，有助于推動(dòng)公司的血制品在廣東快速放量。在全國兩票制推廣導(dǎo)致銷售渠道緊張和血制品行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致競爭格局激烈的背景下，公司率先收購行業(yè)內(nèi)知名的血制品經(jīng)銷商。我們認(rèn)為此次收購對(duì)公司的血制品營銷渠道建設(shè)起到了巨大的推廣作用，通過并購強(qiáng)化血制品推廣能力，有助于推動(dòng)公司的血制品快速放量。 調(diào)撥血漿和組分有望解決原料短缺，或?qū)⒃龊窆緲I(yè)績。博雅擁有血制品行業(yè)最高的產(chǎn)值，噸漿收入和噸漿凈利潤分別約為300萬和100萬。博雅目前有12個(gè)漿站，新漿站仍處于快速成長期，2017年估計(jì)采漿量350噸(+40%)，當(dāng)前產(chǎn)能比較充分(500噸血漿處理能力已投產(chǎn)，1000噸凝血因子產(chǎn)能有望在年底投產(chǎn))。通過調(diào)撥丹霞生物的血漿和組分，產(chǎn)能有望充分釋放，從而顯著提升公司盈利能力。公司擬調(diào)撥100噸血漿、180噸血漿對(duì)應(yīng)的靜丙組分和400噸血漿對(duì)應(yīng)的纖原組分，解決血漿瓶頸，借助公司的先進(jìn)技術(shù)，能夠轉(zhuǎn)化成利潤，有望顯著增厚公司業(yè)績。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.83元、1.12元、1.47元，PE分別為38倍、28倍、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為44.80元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、血漿或組分調(diào)撥或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。不考慮合并產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益的影響，維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤分別為9.6/11.7/14.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16/14/11倍。公司目前PB1.6倍，18年P(guān)E只有14倍，在零售板塊中估值非常便宜，參考同行業(yè)可比上市公司，我們給予公司18年20倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 申萬宏源 王府井：吸并交割完成，業(yè)績趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，國改預(yù)期增強(qiáng) 王府井吸收合并母公司王府井國際已于2017年12月31日完成交割。公司與王府井國際約定以2017年12月31日作為本次吸收合并的交割日，截止2017年12月31日，王府井東安、信升創(chuàng)卓、福海國盛已完成股權(quán)認(rèn)購，王府井國際股權(quán)予以注銷，王府井完成了資產(chǎn)交付及過戶和各項(xiàng)債務(wù)的交割。 吸并母公司所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益對(duì)公司2018年業(yè)績沒有影響。由于吸并母公司后，王府井國際2017年1-5月的投資收益將作為集團(tuán)內(nèi)部交易被抵銷，但當(dāng)期發(fā)生的1.13億元所得稅不能抵銷，將對(duì)上市公司的凈利潤產(chǎn)生影響。由于交割日定為2017年12月31日，故該非經(jīng)常性損益將確認(rèn)于2017年，對(duì)公司2018年的業(yè)績沒有影響。 吸并母公司理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，簡化持股層級(jí)，掃清國改障礙。吸并母公司是王府井國際整體上市的后續(xù)步驟，通過吸收合并的方式簡化王府井持股層級(jí)，實(shí)現(xiàn)王府井國際的股東直接持有上市公司的股份，從而進(jìn)一步減少上市公司的決策層級(jí)，提升決策效率，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)整體上市，為后續(xù)實(shí)施混改掃清障礙。 公司行業(yè)低迷期逆勢(shì)展店，業(yè)態(tài)調(diào)整充分，老店改造升級(jí)，未來持續(xù)增長可期。截止三季度末，公司已在全國七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域運(yùn)營54家門店，其中3年以內(nèi)的門店占比高達(dá)30%，新開門店以購物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)為主，是公司未來業(yè)績?cè)鲩L的根本動(dòng)力。同時(shí)，公司不斷調(diào)整老店品類布局，大力開發(fā)新資源，哈姆雷斯兒童體驗(yàn)店、Brookstone、小米之家等新資源陸續(xù)加盟入駐，休閑娛樂業(yè)態(tài)占比不斷提高，門店客流量持續(xù)回升。 安信證券 蘇墾農(nóng)發(fā)：業(yè)績穩(wěn)健，種植優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望持續(xù)穩(wěn)定增長 事件：2018年1月11日，公司公布2017年業(yè)績快報(bào)：2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.16億元，同比增長5.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.59億元，同比增長10.65%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.06億元，同比增長13.22%。 1.全產(chǎn)業(yè)鏈種植，公司業(yè)績穩(wěn)步增長：根據(jù)公司公告，2017年公司小麥產(chǎn)銷量增長，且麥價(jià)穩(wěn)中有升，小麥?zhǔn)杖胪雀纳啤?公司主營業(yè)務(wù)包括農(nóng)作物種植、種子銷售及農(nóng)產(chǎn)品加工、銷售等，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈種植，根據(jù)公司公告，公司擁有約120萬畝自有種植基地及3家全資子公司： 1)蘇墾米業(yè)：主要進(jìn)行大米的生產(chǎn)和銷售，主要品種有民用米和工業(yè)用米。根據(jù)公司公告，①民用米是蘇墾米業(yè)利潤的主要來源，其銷售以江浙滬為主，福建、廣東等地為輔，擁有蘇墾、蘇墾+X、三特、海月等系列品牌，渠道覆蓋蘇果超市、浙江物美超市、卜蜂蓮花、歐尚等大連鎖超市等；②工業(yè)米與亨氏、貝因美、百威、青島、江蘇洋河等公司建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。根據(jù)公司公告，蘇墾米業(yè)2016年大米加工線產(chǎn)能約39.25萬噸/年，實(shí)際生產(chǎn)24.14萬噸，產(chǎn)能利用率61.5%。 2)大華種業(yè)：根據(jù)中國種業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年大華種業(yè)規(guī)模在行業(yè)中排第六，是國內(nèi)最大的常規(guī)種企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為水稻種、大麥種及小麥種的選育、制種、加工和銷售。根據(jù)公司公告，2016年公司種子銷量超過30萬噸，其中小麥和水稻種子是主導(dǎo)產(chǎn)品，2016年銷售收入合計(jì)占比超過98%。隨著公司IPO募集資金到位，對(duì)大華種業(yè)進(jìn)行擴(kuò)建改造，大華種業(yè)競爭力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。 3)蘇墾物流：主要負(fù)責(zé)農(nóng)資的集中采購和配送，通過統(tǒng)一采購提升公司議價(jià)能力并保證采購農(nóng)資的質(zhì)量。 公司通過全產(chǎn)業(yè)鏈種植模式，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)可追溯、質(zhì)量卓越，同時(shí)公司擁有自由品牌等優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)步增長；根據(jù)公司公告，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.43億元，同比增長13.21%；歸母凈利潤2.67億元，同比增長14.67%，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。 2.機(jī)械化種植提升效率、節(jié)約成本。根據(jù)公司公告，通過承租江蘇農(nóng)墾自有耕地約100萬畝，同時(shí)通過土地流轉(zhuǎn)增加自有耕地面積，公司擁有穩(wěn)定的成規(guī)模自有種植基地，可實(shí)現(xiàn)：1)機(jī)械化種植，一方面江蘇農(nóng)墾下轄農(nóng)場(chǎng)具有規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，另一方面公司通過土地流轉(zhuǎn)將零散耕地修整成片，方便機(jī)械化種植。根據(jù)我們草根調(diào)研，公司種植環(huán)節(jié)基本全部實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，極大的提高了種植效率、減少了人力需求；2)地區(qū)分散，降低災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司公告，其自有種植基地主要集中在江蘇蘇北地區(qū)，在實(shí)現(xiàn)種植規(guī)模化的同時(shí)，種植地區(qū)較分散，降低了自然災(zāi)害帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。 3.土地流轉(zhuǎn)加速，公司業(yè)績穩(wěn)步增長可期。根據(jù)我們草根調(diào)研，江蘇省內(nèi)土地流轉(zhuǎn)加速，2016年土地流轉(zhuǎn)比例達(dá)到50%，根據(jù)公司公告，隨著土地流轉(zhuǎn)加速，公司通過與地方政府簽訂土地流轉(zhuǎn)協(xié)議，增加自有種植基地面積，同時(shí)公司主要經(jīng)營大米、小麥等作物作為主糧市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，隨著種植面積的穩(wěn)步擴(kuò)張，公司業(yè)績預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.59億元、6.76億元、7.48億元；對(duì)應(yīng)2017-2019年EPS分別為0.53元、0.64元、0.71元，我們給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，土地流轉(zhuǎn)速度不及預(yù)期。 光大證券 西藏天路：世界屋脊上的水泥龍頭，迎區(qū)域跨越式發(fā)展 世界屋脊上的水泥龍頭，業(yè)績快速增長作為世界第三極，西藏自治區(qū)因自然、生態(tài)等因素，水泥行業(yè)發(fā)展滯后。西藏天路是西藏唯一一家以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的上市公司，控股的三家水泥企業(yè)占地區(qū)水泥總產(chǎn)能的66.7%，與華新水泥在區(qū)內(nèi)形成寡頭壟斷之勢(shì)。公司的水泥銷售業(yè)務(wù)近年來增長態(tài)勢(shì)喜人?？毓伤嗥髽I(yè)西藏高爭2013-2016年?duì)I收和凈利潤復(fù)合增速達(dá)28.9%和35.6%。2017年公司前三季度營收和歸母凈利潤25.3和3.3億元，同增30.2%和92.5%。 西藏望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，水泥需求大幅上升，區(qū)域水泥供不應(yīng)求“十三五”期間西藏為實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，加大區(qū)域內(nèi)基建投資力度，預(yù)計(jì)自治區(qū)交通固定資產(chǎn)投資增速保持30%以上，對(duì)應(yīng)水泥需求大幅上升。2016年多個(gè)公路項(xiàng)目集中開工，區(qū)域較為封閉且交通不便，水泥供給短缺下，價(jià)格大幅上漲。據(jù)測(cè)算到2020年規(guī)劃中新增水泥產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，仍存在供給缺口近700萬噸，區(qū)域水泥供求維持偏緊格局，價(jià)格將在高位運(yùn)行。后期西藏天路和華新水泥兩家企業(yè)新增產(chǎn)能有序釋放，并將持續(xù)受益于區(qū)域水泥量價(jià)齊升帶來的業(yè)績?cè)鲩L。 國企改革進(jìn)程值得期待自治區(qū)人民政府與中國電建簽署《中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司參與西藏自治區(qū)國有企業(yè)改革重組戰(zhàn)略合作協(xié)議》。中國電建在西藏的能源項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)上具有優(yōu)勢(shì)，天路集團(tuán)在西藏交通項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)中具有優(yōu)勢(shì)，雙方將從業(yè)務(wù)、管理、產(chǎn)權(quán)等不同層面開展全面合作、共同發(fā)展值得期待。 估值與評(píng)級(jí)未來西藏自治區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)高增長，帶來水泥需求較快增長。公司現(xiàn)有產(chǎn)能充分釋放，新增供給有序投產(chǎn)，水泥銷售量預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。區(qū)域水泥供不應(yīng)求，價(jià)格將維持較高水平，量價(jià)齊升下，公司業(yè)績將較快增長。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為0.51、0.80、0.99元，復(fù)合增速50.4%，給予公司18年15倍PE水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.00元，首次覆蓋，“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：西藏地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和水泥需求增速不及預(yù)期；水泥價(jià)格下跌和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。 長江證券 中遠(yuǎn)海特：運(yùn)量修復(fù)顯著，經(jīng)營趨勢(shì)向好 公司發(fā)布2017年12月經(jīng)營數(shù)據(jù)：2017年12月，公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)量147.0萬噸，同比減少3.9%，2017年全年累計(jì)運(yùn)量1341.2萬噸，同比減少5.0%。 受益航運(yùn)市場(chǎng)回暖，2017年運(yùn)量大幅修復(fù)。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年公司不同船型合計(jì)實(shí)現(xiàn)運(yùn)量1341.2萬噸，同比減少5.0%?？傔\(yùn)量減少主要受雜貨船運(yùn)量下滑拖累，若剔除雜貨船的影響，公司2017年總運(yùn)量同比增長22.2%。2017年公司經(jīng)營狀況較2016年明顯改善，主要受益于全球航運(yùn)市場(chǎng)回暖：BDI運(yùn)價(jià)指數(shù)2017年均值報(bào)收1145點(diǎn)，較2016年同比上漲70.2%；根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)顯示，2017年散運(yùn)行業(yè)需求增速為4.2%，較2016年提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。 多數(shù)船型運(yùn)量增長，主要船型表現(xiàn)出色。分船型來看，2017年在公司經(jīng)營的7類船型中有5類船型運(yùn)量實(shí)現(xiàn)同比增長。其中，半潛船是公司盈利穩(wěn)定器，2017年實(shí)現(xiàn)運(yùn)量同比增長116.6%；多用途船以及重吊船與散運(yùn)市場(chǎng)的相關(guān)度較高，隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖及國內(nèi)大宗需求改善，2017年兩種船型運(yùn)量分別同比增長41.8%和15.6%。同時(shí)，從月度數(shù)據(jù)看，兩種船型累計(jì)運(yùn)量增速呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。 散運(yùn)中期趨勢(shì)向上，公司盈利趨勢(shì)改善。散運(yùn)行業(yè)趨近典型的完全競爭市場(chǎng)，運(yùn)價(jià)由供需關(guān)系主導(dǎo)。由于目前行業(yè)新船在手訂單量處于歷史低位，預(yù)示未來2年行業(yè)新增運(yùn)力將大幅減少，疊加存量老齡運(yùn)力自然拆解，行業(yè)逐漸由“去訂單”向“去產(chǎn)能”演繹。展望2018年，預(yù)計(jì)行業(yè)供給和需求增速雙雙走低，但是需求增速(約2.8%)仍然超過供給增速(約1.8%)，運(yùn)價(jià)中樞有望隨之上移，帶動(dòng)公司盈利改善。 維持“買入”評(píng)級(jí)。中遠(yuǎn)海特是目前A股散運(yùn)核心標(biāo)的，后續(xù)有望受益于散運(yùn)行業(yè)持續(xù)回暖。同時(shí)，從擇時(shí)角度考慮，由于受上游采暖季限產(chǎn)(2017年11月15日至2018年3月15日)的影響，2018年限產(chǎn)結(jié)束和春節(jié)后開工換季的2月底、3月初或是較好的布局時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.11元、0.16元和0.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 國信證券 昆侖萬維：股東減持不改長期成長邏輯，社交平臺(tái)持續(xù)推進(jìn) 本次股東減持不會(huì)對(duì)公司運(yùn)營造成影響，且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)直接影響有限。 (1)李瓊女士非公司實(shí)際控制人，其所持股權(quán)來源于與公司董事長周亞輝離婚財(cái)產(chǎn)分割。我們認(rèn)為，由于李瓊女士并未參與公司日常運(yùn)營，其部分股權(quán)減持不會(huì)對(duì)公司正常運(yùn)營及未來發(fā)展帶來實(shí)際影響。(2)同時(shí)根據(jù)減持新規(guī)，李瓊在任意連續(xù)90日內(nèi)通過競價(jià)交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，即1159萬股。公司近10個(gè)交易日日均成交量為1212萬股，即使通過競價(jià)交易減持預(yù)計(jì)也不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格帶來明顯沖擊。 Grindr股權(quán)完成交割，社交平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)。 (1)Grindr是全球最大的同性戀社交網(wǎng)絡(luò)，公司收入模式為“會(huì)員費(fèi)+廣告費(fèi)”，自2009年成立至今收入規(guī)模逐年遞增，2017上半年?duì)I業(yè)收入2.12億元，凈利潤0.22億元，同比增速分別為2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196個(gè)國家擁有超過2700萬注冊(cè)用戶，日活躍用戶超過200萬，在海外同類型市場(chǎng)中份額排名第一，市場(chǎng)占有率近60%；其平均每日用戶使用時(shí)長超過Facebook，達(dá)到50分鐘以上。伴隨歐美國家對(duì)于同性戀的逐步認(rèn)可，Grindr商業(yè)變現(xiàn)價(jià)值將穩(wěn)步走高，為公司增加新的利潤增長點(diǎn)。(3)本次股權(quán)交割后，昆侖集團(tuán)持有Grindr100%股權(quán)，有助于完善公司在社交媒體和內(nèi)容平臺(tái)方面的戰(zhàn)略部署，助力公司成為國際領(lǐng)先的綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)。 持續(xù)看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，Opera及Grindr商業(yè)變現(xiàn)有望帶動(dòng)公司持續(xù)高成長，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。 (1)棋牌游戲繼續(xù)穩(wěn)定增長；《神魔圣域》、《希望：新世界》表現(xiàn)良好，代理手游《皇室戰(zhàn)爭》等保持穩(wěn)定，18年作品《死神》、《軒轅劍之漢之云》上線在即。(2)我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略正在逐漸清晰：基于社交媒體與內(nèi)容分發(fā)為核心的互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)，通過游戲及廣告等業(yè)務(wù)進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，未來成長性將會(huì)更加確定。市場(chǎng)或忽視了其在社交平臺(tái)及內(nèi)容分發(fā)入口的顯著卡位優(yōu)勢(shì)，而未來在Opera和Grindr持續(xù)商業(yè)化之下公司將成為非常稀缺的在A股市場(chǎng)具備用戶入口優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司，且公司處在信息流廣告變現(xiàn)前沿，收入和利潤有望持續(xù)高增長。 (3)我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS為1.03/0.84/0.95元(17年業(yè)績包含約4億元投資收益，18/19年業(yè)績未考慮投資收益、Opera所帶來的收益以及閑徠互娛剩余股權(quán)注入可能)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)同期21/26/23倍PE；根據(jù)我們測(cè)算，考慮到Opera和Grindr價(jià)值，我們認(rèn)為昆侖萬維合理合理市值為373億元至401億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間32.38元至34.81元(詳細(xì)測(cè)算過程參見國信研究所于2017年12月30日發(fā)出的公司深度報(bào)告)。當(dāng)前股價(jià)蘊(yùn)含50%以上上漲空間；在新游戲上線帶動(dòng)之下，公司手游業(yè)務(wù)有望保持較高增長；新興業(yè)務(wù)Opera、Grindr商業(yè)化前景光明、卡位優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)超越市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。