每經編輯 每經記者 吳凡    

每經記者 吳凡 每經編輯 楊軍

深知主營溫泉酒店業(yè)務已無法為自身帶來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，以做酒店溫泉起家的國旅聯(lián)合（600358，SH）于2014年中期就將公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向由溫泉休閑度假轉向戶外文體娛樂產業(yè)。

這是一個戰(zhàn)略的轉折，也是一個極大的挑戰(zhàn)，因為戶外文體娛樂產業(yè)雖尚處于朝陽之中，對于一個跨行業(yè)的國旅聯(lián)合而言，想要在競爭激烈的市場上成為中國文體娛樂的龍頭企業(yè)絕非易事。

《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2015年至2017年12月，國旅聯(lián)合實施了包括但不限于與相關文體娛樂公司合作、對外投資、設立文體方面的產業(yè)基金等方式，意圖推進公司向新業(yè)務轉型發(fā)展。

2017年9月，國旅聯(lián)合甩賣了公司的主要資產南京國旅聯(lián)合湯山溫泉開發(fā)有限公司（以下簡稱湯山溫泉），專注于轉型事宜，那么目前國旅聯(lián)合的新業(yè)務進展如何？國旅聯(lián)合方面2018年1月16日向《每日經濟新聞》記者表示，國旅聯(lián)合的體育全產業(yè)布局雛形已漸漸形成，下一階段，將體育賽事、體育服務等環(huán)節(jié)進行有機整合，并與旅游、健康等周邊產業(yè)形成積極融合，將是公司的階段性目標。

主營業(yè)務持續(xù)受挫

《每日經濟新聞》記者了解到，國旅聯(lián)合原主營業(yè)務是以溫泉主題公園為單一業(yè)務主線，著重發(fā)展以溫泉為核心資源的休閑度假開發(fā)建設與經營管理。

在尚未發(fā)生虧損的前幾年，國旅聯(lián)合每年平均歸屬母公司股東凈利潤為2100多萬元，公司的主要營收來自溫泉酒店業(yè)務。然而，由于我國溫泉酒店等旅游資源不斷增加，同質化競爭日趨激烈，國旅聯(lián)合溫泉酒店業(yè)務開始出現(xiàn)經營性虧損。

2011年至2012年，國旅聯(lián)合的歸屬母公司股東凈利潤分別為負6234萬元、負5606萬元，2013年通過變賣資產而扭虧為盈，2014年，國旅聯(lián)合的虧損額擴大到了1.66億元。

不僅如此，《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，雖然國旅聯(lián)合在部分年份中實現(xiàn)了盈利（比如2013年、2015年），但是記者通過WIND查詢后發(fā)現(xiàn)，上市公司自2008年至2017年前三季度，其扣非后的歸屬母公司股東凈利潤持續(xù)為負。

對于上述現(xiàn)象，上交所曾在對國旅聯(lián)合2016年事后年報審核中進行了問詢，對于國旅聯(lián)合2014年至2016年公司扣除非經常性收益后均出現(xiàn)虧損，且累計虧損達到3.51億元這一情況，上交所曾要求公司結合目前酒店主業(yè)的經營情況，分析該業(yè)務板塊面臨的主要問題，以及擬采取的應對措施。

彼時國旅聯(lián)合認為，主要是四個情況導致該業(yè)務的虧損，即行業(yè)內競爭加劇、部分溫泉酒店采取的降價競爭行為、渠道商、OTA平臺的談價需求不斷增加，以及固定成本的不斷增長。而國旅聯(lián)合同時也表示，將在新的一年里采取加強專業(yè)市場開發(fā)工作、擴大對區(qū)域市場的開發(fā)范圍、擴展業(yè)務渠道等措施，試圖在新的經營年度實現(xiàn)盈虧平衡。

湯山溫泉掛牌出售

在國旅聯(lián)合提出要向文體娛樂方向轉型后，其在2016年報告中就表示，要參與并分享未來10年屬于體育、娛樂、旅游產業(yè)的黃金時代。

此外，在提出轉型口號的兩年多時間里，國旅聯(lián)合旗下的全資子公司，湯山溫泉還一直是上市公司的主要收入來源，2015年，該子公司營收為7697.14萬元，占公司營業(yè)總收入的87%；2016年，該子公司營收為6920萬元，占國旅聯(lián)合總營收的63%。

然而，作為公司溫泉酒店業(yè)務的主要運營實體，2015年和2016年，湯山溫泉扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤則分別為虧損2816.33萬元和虧損2583.68萬元。

2017年上半年，國旅聯(lián)合的業(yè)績依然沒有起色，雖然無從得知公司是否實施了多種措施改善溫泉酒店業(yè)務，但是2017年上半年，湯山溫泉并未走出虧損的“泥潭”中，其報告期內虧損1537萬元。

2017年半年報中，國旅聯(lián)合也并未花費過多的筆墨描述公司的溫泉酒店業(yè)務，而是將“目光”更多地投向文體娛樂的轉型方向上。

事實上，由于溫泉酒店業(yè)務所面臨的經營壓力，以及上市公司將自身的發(fā)展戰(zhàn)略調整為戶外文體娛樂，國旅聯(lián)合已有了將湯山溫泉進行掛牌出售的想法。

2017年6月29日，國旅聯(lián)合就發(fā)布了相關公告，擬出售其全資子公司南京國旅聯(lián)合湯山溫泉開發(fā)有限公司100%股權。最終，該筆拍賣經過兩次“無人問津”后，以2.99億元的價格進行了出售。

股權投資布局文體

戶外文娛的前景毋庸置疑。公開資料顯示，娛樂產業(yè)已經連續(xù)6年實現(xiàn)了40%以上的復合增長，而到2025年，我國的體育產業(yè)規(guī)模要將超過5萬億元。

為此，國旅聯(lián)合自2015年便開始在戶外文體領域積極布局。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年前9個月，國旅聯(lián)合投資了大量的公司，其中多以股權投資為主。而這些被投資公司的經營范圍也是“各不相同”，其中，在體育方面，其投資的項目包括：泰拳業(yè)務、臺球業(yè)務、電子競技業(yè)務、籃球業(yè)務等；在文體娛樂方面，其參與了山水盛典巡演、設立文化產業(yè)并購基金等。

國旅聯(lián)合方面回復記者稱，國旅聯(lián)合以戶外文體娛樂為核心發(fā)展戰(zhàn)略，布局體育全產業(yè)是實現(xiàn)戰(zhàn)略的必經之路。“雖然一些投資的體育項目看似分散，但從產業(yè)結構上看，有的投資是為了布局優(yōu)質頂級IP、有的投資則是帶來了體育培訓行業(yè)的豐富經驗及先進管理模式等。”

在關鍵之道體育咨詢有限公司CEO張慶看來，國旅聯(lián)合采取的這種外延式擴張的措施，在戰(zhàn)略方向的判斷上是正確的，“實際上，現(xiàn)在能夠并購的高價值的資產并不多，上市公司現(xiàn)在更多的是去做一些早期的投資”，張慶稱，“不要用控股的方式，而是用參股的方式，可以設定某些條款，相當于是培育和孵化，讓標的成長到一定階段或者是體量后，可以繼續(xù)并購。”

《每日經濟新聞》記者注意到，上述被投資的一部分公司，國旅聯(lián)合參股的比例并不高，公司也將這些資產放在了可供出售金融資產項目下。

對比發(fā)現(xiàn)，2015年，國旅聯(lián)合可供出售金融資產為3451萬元，而2016年末公司的可供出售金融資產則增長至1.08億元，該項目比上年初增長212.03%。國旅聯(lián)合表示，主要系股權投資增加所致。

而截至2017年三季報，國旅聯(lián)合可供出售的金融資產為1.21億元。

除了股權投資外，國旅聯(lián)合也在對“中意”的標的公司進行股權并購，包括“一波三折”最終以現(xiàn)金認購以及增資的方式獲新線中視51%股權，拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，以及此次擬作價4.95億元，收購度勢體育100%股權。

那么，目前公司轉型之路的進展情況如何？

國旅聯(lián)合方面回復稱，近年來公司進行了多次投資并購行為，雖然涉及多種多樣的細分領域，但通過公司的有效整合，上述公司均與國旅聯(lián)合形成了緊密配合的工作狀態(tài)。

張慶向記者表示，目前體育行業(yè)很多公司都是小而散的，沒有形成規(guī)模，上市公司可以在不同的細分市場找到潛力企業(yè)，然后去選擇合適的對象進行培育，利用平臺化的支撐，大概兩三年的時間是能夠培育出小的龍頭性企業(yè)的。

經濟學家宋清輝則向記者表示，外延式并購對上市公司業(yè)績提升和業(yè)務轉型發(fā)揮著越來越重要的作用，但與此同時也伴隨著高風險。由于缺乏相對可靠的估值參考體系，部分上市公司的跨界并購難以令人滿意。由于并購標的預期收益不達標，造成上市公司商譽減值計提準備和未履行業(yè)績承諾等情況不時發(fā)生，這樣做可能會面臨巨大風險。