2017年全年GDP同比增長(zhǎng)6.9%，較2016年的6.7%提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，2017年第四季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%，與第三季度持平，超出市場(chǎng)預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展是2017年第四季度GDP增速超預(yù)期的主要原因。2017年第四季度第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)5.7%，較第三季度的6.0%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；而第三產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)8.3%，較第三季度的8.0%提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)第四季度GDP整體增速與上季度持平。

2017年第四季度，在第三產(chǎn)業(yè)中盡管房地產(chǎn)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)GDP增速可能分別隨房地產(chǎn)銷售增速和消費(fèi)品零售增速而出現(xiàn)放緩，但交通運(yùn)輸業(yè)和信息傳輸業(yè)GDP增速有望較第三季度出現(xiàn)上升。

一方面，第四季度物流業(yè)景氣回升。數(shù)據(jù)顯示，物流業(yè)景氣指數(shù)與交通運(yùn)輸業(yè)GDP增速密切相關(guān)。2017年第四季度物流業(yè)景氣指數(shù)從第三季度的53.9%提高至56.4%，或?qū)?dòng)第四季度交通運(yùn)輸業(yè)GDP增速出現(xiàn)回升。

另一方面，第四季度信息傳輸業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)加速。信息傳輸業(yè)GDP自2017年開始發(fā)布以來(lái)始終以兩位數(shù)的速度高速增長(zhǎng)。2017年第三季度信息傳輸業(yè)GDP增速達(dá)到29.0%，較同期GDP整體增速6.8%高出22.2個(gè)百分點(diǎn)。信息傳輸業(yè)GDP增速與電信業(yè)務(wù)總量增速有關(guān)。2017年第四季度電信業(yè)務(wù)總量增速達(dá)到108.0%，較第三季度的79.7%大幅提高28.3個(gè)百分點(diǎn)，有望帶動(dòng)第四季度信息傳輸業(yè)GDP增速再創(chuàng)新高。

2017年12月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，較11月的6.1%提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。與11月份相比，12月份制造業(yè)工業(yè)增加值同比增速出現(xiàn)回落，而采礦業(yè)與電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)工業(yè)增加值同比增速雙雙反彈，帶動(dòng)工業(yè)增加值增速小幅回升。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

一方面，“清潔供暖”政策的放松使12月份采礦業(yè)與電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速出現(xiàn)反彈。為減輕環(huán)境污染，京津冀周邊地區(qū)推廣清潔供暖，導(dǎo)致2017年11月份部分“煤改電”或“煤改氣”尚未完成的地區(qū)的熱力供應(yīng)不足。2017年11月份電力與熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅3.5%，較10月份大幅下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，是2016年7月份以來(lái)的最低水平。2017年12月初，環(huán)保部要求京津冀周邊清潔供暖改造尚未完成的地區(qū)可繼續(xù)燃煤取暖，帶動(dòng)12月份電力與熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速回升至7.2%，較11月份的3.5%提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。取暖需求也帶動(dòng)原煤產(chǎn)量回升。12月份原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.1%，較11月的-2.7%回升3.8個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，出口增速放緩帶動(dòng)制造業(yè)工業(yè)增加值增速下降。由于外需是2017年以來(lái)經(jīng)濟(jì)回升的主要?jiǎng)恿Γ?017年以來(lái)出口增速與制造業(yè)工業(yè)增加值增速的變動(dòng)基本一致。2017年12月份出口增速為10.9%，較11月份放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。

受出口增速放緩的影響，12月份電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)、通用設(shè)備等出口依賴度較高的行業(yè)的增加值增速均出現(xiàn)放緩，導(dǎo)致制造業(yè)增加值增速下降至6.5%，較11月份的6.8%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2017年12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為9.4%，較11月的10.2%大幅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，是2006年2月份以來(lái)的最低水平。居民消費(fèi)支出增速的放緩進(jìn)一步印證了消費(fèi)的疲弱。2017年第四季度城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出累計(jì)增速為5.9%，是2003年有數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。

收入分化與“雙十一”對(duì)消費(fèi)需求的透支是造成消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱的主要原因。

2017年12月份固定資產(chǎn)投資增速為7.2%，與11月份持平。其中，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速均出現(xiàn)下降，而制造業(yè)投資增速回升，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資整體增速維持平穩(wěn)。

從房地產(chǎn)投資角度來(lái)看，2017年12月份房地產(chǎn)投資增速為7.0%，較11月份的7.5%下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，由于2017年11月份以來(lái)商品房銷售增速的反彈，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回升，從10月份的7.4%提高至12月份的8.2%，房屋新開工面積增速也從10月份的5.6%回升至12月份的7.0%。這反映出未來(lái)房地產(chǎn)投資增速仍然有較強(qiáng)的支撐，甚至存在小幅反彈的可能。

從制造業(yè)投資來(lái)看，2017年12月份制造業(yè)投資增速為4.8%，較11月份的4.1%大幅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。民間投資是制造業(yè)投資的主要組成部分，而民間投資的變動(dòng)與企業(yè)利潤(rùn)增速密切相關(guān)。2017年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速始終維持在21.0%以上，激勵(lì)民間固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?1月份的5.7%上升至12月的6.0%。

從基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)看，2017年10月份和11月份財(cái)政支出連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致12月份基礎(chǔ)設(shè)施投資增速?gòu)?1月的15.8%下滑至14.9%。

展望2018年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇，帶動(dòng)出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。企業(yè)利潤(rùn)的改善也將繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)投資?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：郭于瑋 魯政委 郭于瑋系興業(yè)研究公司分析師、魯政委系興業(yè)銀行和華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）