25日，央行全面實施對普惠金融的定向降準，預(yù)期釋放約3000億元長期流動性。對于春節(jié)前后面臨資金緊張的銀行，尤其是中小銀行而言，這無疑是一場及時“瑞雪”，流動性結(jié)構(gòu)不平衡的“創(chuàng)傷”也在一定程度上得以愈合。

同時，央行暫停公開市場操作，當(dāng)日凈回籠1200億元，繼續(xù)保持了銀行體系流動性總量適中。從市場反應(yīng)來看，近期流動性未現(xiàn)波瀾，隔夜資金充沛，資金面仍處于春節(jié)前的寬松期。

修復(fù)結(jié)構(gòu)性“創(chuàng)傷”

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行此次定向降準，除了引導(dǎo)銀行信貸流向普惠金融領(lǐng)域之外，也起到了調(diào)整銀行體系流動性結(jié)構(gòu)不平衡的重要作用。

“一直以來，以五大行、大型機構(gòu)為代表的一級交易商能夠直接拿到央行公開市場操作投放的資金，再由它們按需給市場上大小金融機構(gòu)。”作為一家城商行金融市場部的一線交易員，阿逸對此感觸頗深。有時交易商“奇貨可居”，也一定程度上削弱了央行貨幣政策工具對市場調(diào)節(jié)的效率，造成了流動性的結(jié)構(gòu)性不平衡。

而此次定向降準可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行，可以說是一次面向大部分銀行的“普惠式”降準。

雖然從量來看，央行人士預(yù)期的3000億元流動性釋放規(guī)模，甚至不及一次中期借貸便利（MLF）的操作量，但仍對結(jié)構(gòu)性缺口進行有效補足。中信證券明明債券研究團隊稱，短期來看這將進一步改善當(dāng)前流動性環(huán)境，長期來看有助于補充流動性缺口，緩解底層銀行流動性緊缺、流動性結(jié)構(gòu)性分層的矛盾。

該團隊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，代表全市場利率水平的R007對代表銀行等存款類機構(gòu)的DR007的偏離程度均值從2.38%逐步擴大到18.60%。2017年流動性結(jié)構(gòu)性分層的現(xiàn)象尤為顯著，特別是在季末年末等關(guān)鍵時點，結(jié)構(gòu)性緊張現(xiàn)象更加突出。

業(yè)內(nèi)預(yù)期：春節(jié)前后流動性適中

從昨日的市場反應(yīng)來看，資金面依舊波瀾不驚。早盤各機構(gòu)積極融出資金，融入需求也迅速得到滿足，寬松態(tài)勢持續(xù)至尾盤。隔夜資金較為充沛，不過，可以實現(xiàn)跨月的7天資金需求有所上漲。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率繼續(xù)下行1.06個基點，報2.5634%。7天Shibor上行1.78個基點，報2.8498%。

而央行近期開始逐步回籠流動性，也預(yù)示著近期流動性水平整體較為寬裕。

根據(jù)阿逸以往的觀察，央行一旦頻繁開啟公開市場操作，就是資金面趨緊的前兆，“因為央行若要通過逆回購到期來回籠流動性，必須事先鋪墊，提前投放大量流動性。”他預(yù)計，春節(jié)前后流動性將保持適中，央行并沒有收緊資金面的意圖。

可以看到，1月份流動性始終較為平穩(wěn)。尤其跨年時點一過，資金面快速松弛下來，價格瞬間走低。隔夜Shibor甚至一度到達過2.4610%的階段性低位。

興業(yè)研究統(tǒng)計歷史規(guī)律發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前12天至20天，為年后節(jié)前的寬松期。而到了春節(jié)前2天至12天，迎來春節(jié)前夕的現(xiàn)金走款高峰時期，利率最高可以飆升到年末峰值附近。等到春節(jié)前2天至春節(jié)后，資金面緊張又將得以緩解，此時居民對現(xiàn)金需求下降，節(jié)前機構(gòu)資金頭寸已平，節(jié)后貨幣逐漸回表。

當(dāng)前正處于一季度相對寬松的窗口。一方面，央行定向降準資金開始釋放；另一方面，此前建立的“臨時準備金動用安排”也提前保障了春節(jié)前后的流動性。興業(yè)研究表示，今年春節(jié)前流動性安排基本有保障，資金面無需擔(dān)憂。