每經(jīng)編輯 李卓    

每經(jīng)記者 李卓 每經(jīng)編輯 陳俊杰

剛剛過(guò)去的一周，對(duì)于投行和上會(huì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)都顯得有些過(guò)于寒冷：18家上會(huì)企業(yè)，僅3家過(guò)會(huì)，14家被否，1家取消審核，過(guò)會(huì)率創(chuàng)下歷史新低僅為17%。

就在如此“慘烈”的形勢(shì)之下，一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的民營(yíng)化工倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)宏川智慧）首發(fā)通過(guò)，一時(shí)備受關(guān)注。

快遞物流專(zhuān)家、貫鑠資本CEO趙小敏告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，宏川智慧所處的石化倉(cāng)儲(chǔ)物流領(lǐng)域雖然目前來(lái)說(shuō)“春天”有點(diǎn)早，但因?yàn)檫@塊蛋糕比較大，且資本化程度較低，過(guò)往上市公司并沒(méi)有較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力。因此未來(lái)還會(huì)有較大發(fā)展空間，預(yù)計(jì)還將誕生10家左右上市公司。

因債抵押近四成資產(chǎn)

招股書(shū)資料顯示，宏川智慧主營(yíng)業(yè)務(wù)為倉(cāng)儲(chǔ)物流綜合服務(wù)，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)，業(yè)務(wù)具體包括裝卸、倉(cāng)儲(chǔ)、過(guò)駁、中轉(zhuǎn)、物流鏈管理等。

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)（2014年~2016年和2017年1~9月），宏川智慧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元、3.32億元、3.67億元、2.70億元；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤(rùn)分別為4279.79萬(wàn)元、7262.69萬(wàn)元、7483.58萬(wàn)元和7010.96萬(wàn)元。其中，2015年度和2016年度歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤(rùn)較上年度分別增長(zhǎng)69.70%和3.04%。

值得一提的是，公司報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為58.77%、59.28%、61.56%和61.55%，如此高盈利表現(xiàn)一度引發(fā)發(fā)審委問(wèn)詢(xún)，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司的具體原因，以及其持續(xù)上升趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司呈下降趨勢(shì)不一致的原因及合理性。

與高盈利相對(duì)應(yīng)的另一面，是公司的高負(fù)債。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日，宏川智慧銀行借款余額接近6億元，涉及的被抵押資產(chǎn)包括房屋建筑物、碼頭、儲(chǔ)罐、土地使用權(quán)、岸線使用權(quán)等，占公司總資產(chǎn)的比例為37.17%。若公司不能及時(shí)償還上述借款，銀行可能對(duì)被抵押的資產(chǎn)采取強(qiáng)制措施要求公司歸還借款，從而可能影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

也正因如此，本次IPO獲通過(guò)后，宏川智慧將通過(guò)A股公開(kāi)發(fā)行募集資金9.8億元，其中8000萬(wàn)元計(jì)劃用于償還銀行貸款。

另外，記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出分別為5894.17萬(wàn)元、5879.76萬(wàn)元、4572.41萬(wàn)元和2378.90萬(wàn)元，占公司息稅前利潤(rùn)的比例分別為40.68%、34.97%、28.18%和19.28%。合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.70%、51.43%、41.78%和36.58%，2014~2016年度公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司，資金實(shí)力較弱。

石化倉(cāng)儲(chǔ)物流或迎上市潮

值得一提的是，宏川智慧在2017年5月曾被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，經(jīng)歷過(guò)證監(jiān)會(huì)的“嚴(yán)格搜身”。這也被認(rèn)為與宏川智慧在如此嚴(yán)苛的條件下能夠順利過(guò)會(huì)有非常直接的關(guān)系。

“沒(méi)有那一次抽查，宏川智慧這次通過(guò)概率幾乎為零，這給了宏川智慧充足準(zhǔn)備時(shí)間。”趙小敏進(jìn)一步表示，“現(xiàn)在發(fā)審委要求終身追責(zé)制，相比于利潤(rùn)增長(zhǎng)的硬性要求，更看重的是企業(yè)申報(bào)流程合規(guī)性和未來(lái)成長(zhǎng)性。”

同時(shí)，趙小敏認(rèn)為，石化倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)正處于厚積薄發(fā)階段，發(fā)展彈性比較大，只要給宏川智慧適當(dāng)空間和估值，未來(lái)市盈率也會(huì)較高。但上市之后，宏川智慧在技術(shù)指標(biāo)上還需要有很大的提升，包括募集資金的相關(guān)調(diào)配等方面都有較大的操作空間。此外，宏川智慧“幸運(yùn)”成為“天選之子”的背后，還或?qū)㈤_(kāi)啟石化倉(cāng)儲(chǔ)物流的一波上市潮。

據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，目前石化物流領(lǐng)域的上市公司已將近10家，主要包括光匯石油、恒基達(dá)鑫等。我國(guó)石化物流企業(yè)已經(jīng)形成了因碼頭港口等自然條件割裂形成的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局和因倉(cāng)儲(chǔ)品種差異形成的細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

作為服務(wù)于石化產(chǎn)業(yè)的配套行業(yè)，石化產(chǎn)品在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱地位還將存續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。石化物流涉及石化產(chǎn)品的流動(dòng)，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供了物流基礎(chǔ)，面對(duì)社會(huì)分工的日益細(xì)化，石化物流需求主體將物流服務(wù)逐漸外包給具有專(zhuān)業(yè)物流鏈管理服務(wù)能力的第三方物流服務(wù)商，鑒于石化產(chǎn)業(yè)的重要性，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策以鼓勵(lì)石化物流行業(yè)發(fā)展。尤其“一帶一路”的帶動(dòng)下，進(jìn)口及貿(mào)易的發(fā)展極大提高了業(yè)務(wù)的流轉(zhuǎn)量和流轉(zhuǎn)速度，為行業(yè)提供了良好的發(fā)展契機(jī)。

在趙小敏看來(lái)，由于壟斷性比較強(qiáng)、安全指標(biāo)要求較高，石化倉(cāng)儲(chǔ)物流領(lǐng)域準(zhǔn)入門(mén)檻很高，且處于藍(lán)海區(qū)域。但是目前石化倉(cāng)儲(chǔ)物流普遍服務(wù)能力較低，同時(shí)在危險(xiǎn)品物流方面一直沒(méi)有大的突破，加強(qiáng)倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)管理和資源整合是各企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。
（實(shí)習(xí)生趙雯琪對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）