2018年展望中，我們最為擔(dān)心的就是利率對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，雖然開(kāi)年全球股市迅速的創(chuàng)下了最佳的開(kāi)局，但是卻看到了越來(lái)越多的大佬和金融機(jī)構(gòu)的警告，從達(dá)沃斯上面的采訪，到最近美國(guó)銀行、高盛，以及管理著全球最大ETF的先鋒集團(tuán)（Vanguard Group）都在紛紛警告美股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)之際，而全球知名的老牌量化對(duì)沖基金文藝復(fù)興科技公司也做出了表態(tài)，為迎接市場(chǎng)動(dòng)蕩做好了準(zhǔn)備，利率沖擊的反饋似乎這兩天來(lái)的又變得異常的迅速；

對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)的核心之錨的傳導(dǎo)邏輯，之前我們的日記里已經(jīng)解釋了非常的詳細(xì)；

越強(qiáng)的利率預(yù)期推動(dòng)著市場(chǎng)從對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的押注轉(zhuǎn)為對(duì)歐洲央行，日本央行等其他央行利率的押注，雖然在相應(yīng)的債券市場(chǎng)上市場(chǎng)的預(yù)期很難逾越央行們的管控，但是在匯率市場(chǎng)上大家卻早就將這種對(duì)于利率的預(yù)期反應(yīng)在了對(duì)相應(yīng)匯率上的博弈；

這種反饋也在進(jìn)一步的從外圍在推動(dòng)著核心美債收益率的變動(dòng)，而美國(guó)內(nèi)部：薪資的傳導(dǎo)路徑，投資的落地，稅改，資本回流，走強(qiáng)的油價(jià)，這一切都在預(yù)示著更強(qiáng)的通脹預(yù)期和更強(qiáng)的利率預(yù)期；

很多人更關(guān)心資產(chǎn)端，但事實(shí)上這是一個(gè)負(fù)債王者的時(shí)代，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和大型投資者而言，投資的游戲是一個(gè)負(fù)債決定的游戲，負(fù)債的成本，負(fù)債的久期決定了對(duì)于資產(chǎn)端的偏好；

資產(chǎn)/負(fù)債

利率的沖擊其實(shí)也就是利率代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)成本，以及這個(gè)成本在時(shí)間（久期)上面的變化對(duì)于負(fù)債的影響，進(jìn)一步的影響到了大型投資者和金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端偏好上的變化，而資產(chǎn)端的偏好的逐步改變就會(huì)逐步地影響著權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以及各大類(lèi)資產(chǎn)之間的輪動(dòng)；

而利率的沖擊并不是一下子就到了臨界值的，整個(gè)過(guò)程猶如溫水煮青蛙的過(guò)程，對(duì)波動(dòng)率的傳導(dǎo)也是一點(diǎn)一點(diǎn)的煮沸，之所以稱(chēng)為溫水煮青蛙，因?yàn)樵谟|及到那個(gè)能使得青蛙跳起來(lái)之前，溫水的環(huán)境是讓青蛙忘記了危險(xiǎn)最為舒服放松的階段其實(shí)也是最危險(xiǎn)的階段；

隨著全球利率之錨的變動(dòng)隨著美債長(zhǎng)端接近3%，長(zhǎng)短利差扁平加劇，前面溫水的舒適階段推動(dòng)的資產(chǎn)波動(dòng)，開(kāi)始逐步的轉(zhuǎn)化為了蛙跳反應(yīng)，一切都只是時(shí)間的問(wèn)題:

“It’s just a matter of time，It’s like you are heating up water，It’s not at the boiling point yet,but it’s getting hotter and hotter，The last part，when inflation expaction picks up and sends interest rates higher,price pressure will bring a risk-asset breakdown to us.‘’

剩下的再加上一個(gè)投資者的預(yù)期和情緒，就是我們看到的市場(chǎng)完整的反饋路徑；

例如權(quán)益市場(chǎng)的投資者們的情緒則是一個(gè)反饋的催化劑，使得市場(chǎng)更容易變得脆弱，投資者們的自滿(mǎn)和陶醉，對(duì)市場(chǎng)充分樂(lè)觀的預(yù)期，最終造就了史無(wú)前例的低波動(dòng)率，低波動(dòng)率催生更多長(zhǎng)期資本和更低風(fēng)險(xiǎn)承受的資金進(jìn)入，它們的進(jìn)入進(jìn)一步的抬升市場(chǎng)的預(yù)期，降低市場(chǎng)的波動(dòng)率，而這一切都形成了自我的反饋實(shí)現(xiàn)，當(dāng)更高的預(yù)期一旦不能滿(mǎn)足，負(fù)債成本不斷抬升的壓力會(huì)直接催動(dòng)資產(chǎn)端的調(diào)整，而波動(dòng)率的轉(zhuǎn)變又會(huì)進(jìn)一步的催生資產(chǎn)端的調(diào)整；

用時(shí)下最流行的“旅行的青蛙”來(lái)說(shuō)，你們家的蛙只是出去旅行而已，回來(lái)是早晚的事情，一切都只是時(shí)間的問(wèn)題，卻從未有過(guò)真正的缺席!

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 作者：付鵬