每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

“第三方已死？”——幾乎每隔幾年，市場(chǎng)上便會(huì)出現(xiàn)一次這樣的聲音。最近一次的起因是，2017年底資管新規(guī)的發(fā)布，又有業(yè)內(nèi)人士喊出了，“那些靠信托剛兌起家的第三方財(cái)富管理公司要完了？”

吊詭的是，在一片不被看好的聲音中，這個(gè)行業(yè)的規(guī)模卻一直在屢創(chuàng)新高——一些業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)已經(jīng)將業(yè)務(wù)領(lǐng)域從原有的固收產(chǎn)品銷售，拓展到了股權(quán)投資、房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)甚至不良資產(chǎn)處置。

所以你看，第三方不但沒(méi)有死，反而在不斷攻城略地、擴(kuò)大自己的版圖。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，和十年前成立之初相比，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)不管商業(yè)模式還是業(yè)務(wù)邏輯，都已經(jīng)發(fā)生了釜底抽薪的變化。那些沒(méi)有轉(zhuǎn)型、或許也無(wú)法轉(zhuǎn)型的機(jī)構(gòu)，也是真的無(wú)聲消失在了歷史長(zhǎng)河中。第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的十年興衰史，是整個(gè)大資管行業(yè)發(fā)展的縮影，也為后者加上了一個(gè)不失精彩、無(wú)法磨滅的注腳。

2008~2013年：野蠻生長(zhǎng)的1.0時(shí)代

國(guó)內(nèi)的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)是怎樣出現(xiàn)的？

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)ICFS財(cái)商研究中心執(zhí)行主任、副教授潘席龍對(duì)于第三方機(jī)構(gòu)有著多年研究經(jīng)驗(yàn)。他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，過(guò)去普通投資者的理財(cái)主要都是銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)在做，“國(guó)內(nèi)的金融體制是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，但老百姓的理財(cái)需求卻是綜合的，單一的銀行或者保險(xiǎn)做不了這種工作。這個(gè)時(shí)候，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)就很有必要性了。”

但若是要說(shuō)這些機(jī)構(gòu)的崛起，信托剛兌與銀行飛單是一個(gè)無(wú)法繞開的話題。

不知道大家是否還記得2007年的信托“新兩規(guī)”，它使得信托計(jì)劃作為具有放貸功能的直接融資工具，駛?cè)肓税l(fā)展快車道，在接下來(lái)的幾年間，迅速成為繼銀行之后總資產(chǎn)規(guī)模排名第二的金融機(jī)構(gòu)。第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無(wú)疑成為最大受益者之一，充分享受了信托行業(yè)高速發(fā)展的紅利。

一位滬上第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，早期的第三方財(cái)富管理公司商業(yè)模式非常單一：直接把信托公司的產(chǎn)品拿過(guò)來(lái)，借助銀行等渠道、采取給客戶經(jīng)理返傭的形式進(jìn)行銷售，自己則從中抽取點(diǎn)差。

另一家大型股份制銀行資管人士則給記者算了一筆賬。作為一名銀行客戶經(jīng)理，賣出一單100萬(wàn)元的信托產(chǎn)品，傭金不過(guò)就幾千元；而如果是通過(guò)第三方，銷售提成可以給到2%，還是稅后，那么賣一單就純賺2萬(wàn)元。“銀行飛單就是這么來(lái)的。”他苦笑起來(lái)。

能給到銀行客戶經(jīng)理這么高的返傭，那么這些第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自己能賺多少呢？一位中型信托公司人士透露，依據(jù)標(biāo)的產(chǎn)品資質(zhì)的優(yōu)劣，這些機(jī)構(gòu)可以抽取1.5%～3.0%的傭金。掐指一算，一個(gè)年銷售十幾億規(guī)模產(chǎn)品的小型第三方，每年就有可能獲得千萬(wàn)級(jí)的收益。

俗話說(shuō)，“背靠大樹好乘涼”。充足的信托產(chǎn)品供應(yīng)、龐大的市場(chǎng)理財(cái)需求，提供了巨量成長(zhǎng)空間，短短幾年時(shí)間里，第一批第三方財(cái)富管理公司便在這種野蠻生長(zhǎng)的氛圍里，完成了資本的原始積累。

不過(guò)從嚴(yán)格意義上講，這樣的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還能被稱為“第三方”嗎？在潘席龍看來(lái)，它們已經(jīng)變成了“第二方”。

“按照國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)，第三方理財(cái)是專業(yè)、中立的機(jī)構(gòu)，更多靠咨詢、提供理財(cái)方案來(lái)盈利?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的第三方機(jī)構(gòu)，自己又當(dāng)球員又要裁判，還要做評(píng)論員，這就已經(jīng)有問(wèn)題了。不過(guò)出來(lái)混總是要還的，如果當(dāng)初做得不規(guī)范，那么風(fēng)險(xiǎn)最終也會(huì)回到自己身上，這不能怪監(jiān)管，要反思自己的原因。”

2013~2015年：初見成效的2.0時(shí)代

從2013年開始，監(jiān)管層對(duì)于信托行業(yè)的政策開始收緊，于2014年、2016年相繼下發(fā)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》，聚焦信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而且逐步涉入到公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理體系等方面。

更為當(dāng)頭一棒的是，2014年5月，銀監(jiān)會(huì)向各銀監(jiān)局及直屬信托公司下發(fā)《關(guān)于99號(hào)文的執(zhí)行細(xì)則》，明令禁止信托公司委托非金融機(jī)構(gòu)推介信托計(jì)劃，第三方財(cái)富管理公司原有的模式似乎難以為繼。正如上述負(fù)責(zé)人所說(shuō)，“大家都急了，開始找新業(yè)務(wù)做”。

那做什么好呢？

2012年底，第一家基金子公司成立；同一時(shí)期，私募基金也迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)期。這些機(jī)構(gòu)的興起，使得第三方財(cái)富管理公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始分化——一些嗅覺(jué)靈敏的開始布局相關(guān)產(chǎn)品、搶占先機(jī)；不過(guò)對(duì)于更多的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，顯然還沒(méi)有做好準(zhǔn)備。

“雖然一個(gè)新的時(shí)代，例如私募基金時(shí)代的來(lái)臨，已經(jīng)成為了業(yè)內(nèi)共識(shí)，但不少第三方機(jī)構(gòu)，尤其是過(guò)去主要以信托產(chǎn)品為主的，仍然抱有僥幸心理，希望在原有模式下維系。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，很多第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)沒(méi)有牌照、從業(yè)人員也沒(méi)有專業(yè)資質(zhì)，基金子公司和私募基金哪敢跟它們合作，都找銀行、券商去了。最后的結(jié)果就是，很多第三方面臨‘斷糧’風(fēng)險(xiǎn)，還有一些就直接隨著信托產(chǎn)品的萎縮和直銷力量的崛起被淘汰了。對(duì)于一成立就順風(fēng)順?biāo)牡谌截?cái)富管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這段時(shí)間確實(shí)挺難熬的。”回憶起這段歷史，上述負(fù)責(zé)人不禁感慨。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)（圖文無(wú)關(guān)）

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)也不乏較早看到這類隱患、順利轉(zhuǎn)身的公司。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始投資人、執(zhí)行董事章嘉玉就對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)于不再銷售信托產(chǎn)品，“第一是因?yàn)槲覀兛吹搅粟厔?shì)，國(guó)家政策要消除影子銀行和剛性兌付也已經(jīng)好幾年了；其次我們認(rèn)為，這樣的模式不可持續(xù)，更加期待一個(gè)健康有序的市場(chǎng)。”

不僅如此，另一位不愿具名的大型第三方高管坦言，剛性兌付“一定程度上是在喂養(yǎng)投資者的貪婪”。潘席龍?jiān)谡劦竭@個(gè)問(wèn)題時(shí)也表示，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在一定程度上把投資人慣壞了，“覺(jué)得投資國(guó)有機(jī)構(gòu)肯定沒(méi)問(wèn)題，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”。而這些問(wèn)題，都亟需打破剛兌才能解決。

不過(guò)面對(duì)監(jiān)管的收緊，大部分第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)最初的反應(yīng)都是“無(wú)所適從”，整個(gè)2.0時(shí)代充斥了太多焦慮卻又茫然的面孔。

2015年至今：開啟蛻變的3.0時(shí)代

雖然資管新規(guī)是2017年底推出的，但其實(shí)嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)從2015年便已初見端倪。在全新的3.0時(shí)代，整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)都在嘗試將商業(yè)模式升級(jí)——有的機(jī)構(gòu)選擇留在原地，繼續(xù)做大原有的類固收產(chǎn)品銷售；有的開始向行業(yè)上游拓展；還有的則收購(gòu)資產(chǎn)管理牌照，或組建資產(chǎn)管理公司。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員陳新春在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，在整個(gè)大環(huán)境轉(zhuǎn)換背景下，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也需要轉(zhuǎn)型。從業(yè)務(wù)格局看，有些機(jī)構(gòu)可能會(huì)回歸財(cái)富管理行業(yè)的本源，即做好對(duì)客戶的理財(cái)規(guī)劃，并進(jìn)一步向高凈值客戶傾斜資源，為此需要進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品研究、投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)等。有些機(jī)構(gòu)可能轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，直接代客理財(cái)、代客投資，并由債權(quán)型投資轉(zhuǎn)向債權(quán)型和股權(quán)型并重的業(yè)務(wù)模式。

我們來(lái)看兩個(gè)例子。

以諾亞財(cái)富旗下歌斐資產(chǎn)為例。章嘉玉介紹，目前其主要業(yè)務(wù)構(gòu)成共分四部分：一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資、二級(jí)市場(chǎng)投資、房地產(chǎn)板塊（已從早期簡(jiǎn)單債權(quán)類產(chǎn)品向運(yùn)營(yíng)相關(guān)轉(zhuǎn)型）、包括消費(fèi)鏈金融和供應(yīng)鏈金融在內(nèi)的類固收產(chǎn)品。除此之外，其在2017年也成立了特殊資產(chǎn)管理部，專門做不良資產(chǎn)處置產(chǎn)品。

恒天財(cái)富總裁崔同躍也向記者提及，2016年至今，資管政策層出不窮，“在合規(guī)發(fā)展的指導(dǎo)思想下，不斷拓寬產(chǎn)品線，形成多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在延續(xù)原有固收產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，大力發(fā)展權(quán)益類項(xiàng)目，股權(quán)投資更是我們2017年的重點(diǎn)布局。2018年，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)買方研究團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，包括固定收益、權(quán)益、混合以及商品策略的研究，同時(shí)還包括資管行業(yè)的研究特別是二級(jí)市場(chǎng)的投資研究。”

一方面是大型第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)積極拓展新業(yè)務(wù)、謀求轉(zhuǎn)型；另一方面則是小規(guī)模機(jī)構(gòu)的專業(yè)化傾向。上述第三方財(cái)富管理公司負(fù)責(zé)人就表示，其公司近年已經(jīng)開始向股權(quán)投資轉(zhuǎn)向，“雖然還有很多問(wèn)題需要克服，但這是我們唯一的機(jī)會(huì)了”。

章嘉玉對(duì)此表示，過(guò)去第三方財(cái)富市場(chǎng)是“供不應(yīng)求“的狀態(tài)，所以很多機(jī)構(gòu)只是簡(jiǎn)單銷售信托或債權(quán)類產(chǎn)品，但“這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，核心能力的建設(shè)至關(guān)重要”。

“2018年、2019年對(duì)第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都是嚴(yán)酷的挑戰(zhàn)，過(guò)去的模式必然會(huì)被打破。從業(yè)者首先要搞清楚：我的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？要在哪個(gè)版塊做？我認(rèn)為這是2018年對(duì)這個(gè)行業(yè)最重要的問(wèn)題。”

潘席龍也坦言，在當(dāng)前的形勢(shì)下，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)該收縮的或許要適當(dāng)收縮，回歸主業(yè)、回到自己應(yīng)該做的事情上來(lái)。“收縮是一方面，另一方面需要好好地練內(nèi)功。這個(gè)市場(chǎng)空間還很大，不妨通過(guò)這段時(shí)間的修煉，為未來(lái)做好準(zhǔn)備。”

《資管新規(guī)下的第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)（上）：打破剛兌、傭金紅利消失，行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰》