伴隨著再融資和減持新規(guī)效應的持續(xù)發(fā)酵，大面積的定增破發(fā)重現(xiàn)江湖。上市公司“增發(fā)后已破發(fā)”和“未增發(fā)先破發(fā)”的窘境并存，此前寄望于通過參與定增賺取“快錢”的一眾資金的安全邊際也在迅速縮窄。

中小創(chuàng)成折價重災區(qū)

根據(jù)統(tǒng)計，從2017年2月5日到2018年2月5日的一年時間周期里，已有至少50家公司的定增價格破發(fā)。其中，華自科技等公司折價幅度超過50%，此前參與公司定向增發(fā)或接受股份對價的特定投資者悉數(shù)深套。

華自科技在2017年年中籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式購買精實機100%股權、格蘭特100%股權，交易對價分別為38000萬元、56000萬元。根據(jù)預案，公司發(fā)行股份數(shù)量為2494萬股，發(fā)行價格為23.36元/股。同時，公司擬以詢價方式向不超過5名（含5名）特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金，募集配套資金金額不超過57000萬元。通過本次交易，公司有望進一步豐富和完善水處理及其他工業(yè)化系統(tǒng)領域的配套服務能力及整體解決方案能力，但是二級市場并沒有買賬。公司2月5日收盤價格為11.52元，相比發(fā)行價格已經(jīng)下跌了50.6%。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至目前，定增破發(fā)比例最高的前五家公司，全部為創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)。這說明，在定增收緊的背景下，相較于主板而言，中小創(chuàng)市場所受到的直接沖擊更大。同時，定增破發(fā)名單中的行業(yè)分布特征也較為明顯。以機械設備行業(yè)為例，包括蘭石重裝、海陸重工在內的一眾公司都處于破發(fā)狀態(tài)。這與各行業(yè)之間二級市場的差異度密切相關。從2017年開始，兩市板塊中，白酒、家用電器、鋼鐵等周期、非周期類等行業(yè)表現(xiàn)較好，其余多數(shù)行業(yè)均處于弱市狀態(tài)，直接將定增后的股價拉下山底。

除了已經(jīng)完成定向增發(fā)的公司外，還有部分醞釀定增的公司也面臨尷尬。以鳳形股份為例，公司原本擬以34.03元/股非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過3232萬股、募集資金不超過11億元，用于收購雄偉精100%股權。雖然標的公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，且這次外延并購被不少券商看好，但是二級市場同樣沒有買賬。鳳形股份股票2月5日以33.06元的跌停價格報收，公司尚未增發(fā)已經(jīng)破發(fā)；而由于公司已經(jīng)過會的定增預案有效期越來越近，倘若發(fā)行不能成功，有市場人士認為，公司既定的轉型升級步伐或將受到影響。

定增市場生態(tài)巨變

伴隨著再融資和減持新規(guī)的發(fā)布，以及多數(shù)股票二級市場股價的震蕩萎靡，A股定增正在面臨新生態(tài)。從參與方角度來看，此前定價套利模式和“躺著賺錢”的時代已基本結束。

有券商人士介紹，監(jiān)管層定增新規(guī)明確了關于定增基本價格，降低了定增折價發(fā)行的可能，降低了資金方的安全邊際，客觀上也減少了參與方收益。同時，減持新規(guī)的出臺，不利于定增項目的退出，增加資金占用時間和退出成本。整體來看，資金方的風險收益比正在發(fā)生巨變，這直接導致機構參與定增的熱情相比此前的火爆期出現(xiàn)明顯降溫。在此背景下，部分上市公司開出的“兜底條件”也出現(xiàn)了普遍提高的新趨勢。有投行人士透露，部分公司定增的兜底條件方面，前端保底利率甚至超過了7%。

“整體而言，上市公司籌劃資本運作的壓力在迅速增加。但這未嘗不是一件好事。”前述人士分析說，在宏觀經(jīng)濟脫虛向實的背景下，這有利于促進定增公司著力新增項目提高業(yè)績，有利于規(guī)避前些年并購之后由于商譽減值帶來的上市公司業(yè)績壓力。

但也有市場人士表示，定增的降溫與破發(fā)，通常被視為二級市場投資者撿漏的機會。上市公司定增項目審核趨嚴，僅少數(shù)機構或投資者參與，也有大股東參與，加之鎖定期的約束，上市公司股價破發(fā)后仍有可能回到增發(fā)價格，以保證相關投資者的利益，并減輕上市公司的兜底壓力。

來源：證券時報 記者：王小偉