新任美聯(lián)儲主席鮑威爾履新的第一天（2月5日），美股市場經(jīng)歷了“黑色星期一”的股市恐慌并波及亞太股市，投資者“哀號遍野”。

這不禁令人聯(lián)想到三十年前的另一個星期一，在格林斯潘入主美聯(lián)儲后不到兩個月的1987年10月19日（“黑色星期一”的說法由來），美國股市當(dāng)時亦遭遇閃崩，道指大跌23%，標(biāo)普500指數(shù)亦閃崩逾20%。

然而在兩位華爾街上的重量級分析師看來，此“黑一”并非彼“黑一”，兩者之間這些令人浮想聯(lián)翩的共同點也就止步于此了。

高盛首席美股分析師David Kostin，以及文藝復(fù)興對沖基金的美股技術(shù)分析師Jeff deGraaf，在他們2月5日當(dāng)天的最新報告中不約而同地表示，不論是從市場動量還是從影響廣度來說，本輪調(diào)整背后有太多的市場狀況與1987年時不同。

高盛：不要“一朝被蛇咬十年怕井繩”

Kostin指出，過去兩年中，標(biāo)普500指數(shù)累計上漲50%，光是上個月（2018年1月）就上漲了5.6%，所以上周末如同前奏般的回調(diào)（為自2016年1月以來最大單周跌幅），令很多習(xí)慣了在美股大牛市中上漲綿綿不休的投資者有些錯愕，對通脹復(fù)蘇利率上行的擔(dān)憂似乎引發(fā)了本周一的“奪門而逃”。

然而Kostin強調(diào)，將當(dāng)下調(diào)整與1987年閃崩作比的人們，忘記了當(dāng)下牛市得以延續(xù)背后的核心因素：各大上市公司強勁的業(yè)績披露，及其所帶來的對總體經(jīng)濟(jì)形勢的信心。

在他看來，當(dāng)下的暴跌很快就會成為過眼云煙。自1950年以來，1月標(biāo)普500指數(shù)漲超5%的年份出現(xiàn)過11次，而每一次都迎來了全年走高的牛市行情，平均年收益更是達(dá)到17%。

投資者的注意力都放在1987年的歷史教訓(xùn)上，卻忽視了其他歷史階段，看不見美國股市迎來更好前景的可能。

文藝復(fù)興：現(xiàn)在就“自己嚇自己”未免有些操之過急

deGraaf則指出，寬松貨幣政策和監(jiān)管規(guī)則上的放松最終是會為下一場熊市危機(jī)“埋下種子”，但現(xiàn)在就“自己嚇自己”未免有些操之過急。

deGraaf強調(diào)，與1987年末不同，股市勢頭依然強勁。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一周前剛剛創(chuàng)下紀(jì)錄新高，紐交所累計漲跌線(NYSE cumulative advance-decline line)也始終居高不下。

該指標(biāo)采用的是紐交所當(dāng)日上漲的股票減去下跌的股票得出的數(shù)量，并統(tǒng)計得出折線趨勢；近期大部分股票的交易區(qū)間保持在65日均線上方，本周一的回調(diào)發(fā)生前上漲勢頭正勁。雖然市場對利率上行的擔(dān)憂有所抬頭，但金融股的股價表現(xiàn)卻始終領(lǐng)跑大市。

放在近年來美股大牛市的趨勢線上看，本周一更像是一次技術(shù)性回調(diào)

而在1987年10月的美國股市中，并不存在這些客觀上的市場動量。當(dāng)時標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在創(chuàng)下逾700點的紀(jì)錄新高后，已經(jīng)持續(xù)下滑了兩個月，在“黑色星期一”暴跌前業(yè)已跌破50日均線。當(dāng)時利率的不斷攀升，使得銀行金融股始終落后于大市。

1987年“黑色星期一”道指單日大跌22.61%前，標(biāo)普500指數(shù)已從逾700點的歷史高點下滑了近兩個月，頹勢早已顯現(xiàn)。

deGraaf還指出了另一項市場壓力指標(biāo)——公司債的發(fā)行利差，并稱近來未發(fā)現(xiàn)公司部門存在迫切的發(fā)債融資壓力。

公司債的發(fā)行利差一般定義為票面利率與同期限無風(fēng)險利率（銀行間國債到期收益率）的差值，即企業(yè)債務(wù)融資相對于無風(fēng)險利率所需要附加的風(fēng)險報酬，并直接反映出企業(yè)的發(fā)債融資成本和債券投資者的受益，是交易雙方最為關(guān)注的要點之一。

盡管10年期美國國債收益率飆升，投資者對企業(yè)債務(wù)融資的發(fā)行利差要求幾乎沒有發(fā)生變化，這在deGraaf看來是市場仍極具韌性的表現(xiàn)。

如果通脹率或者更高的市場利率對未來的經(jīng)濟(jì)前景造成影響，我們預(yù)計BB級債券發(fā)行利差應(yīng)當(dāng)迅速惡化，起碼比BBB級債券要快得多，但這種情況并沒有發(fā)生。

在經(jīng)過近期的飆升之后，10年期美國國債收益率仍低于3％；而1987年，同期國債收益率則在10％以上。低利率環(huán)境仍然在持續(xù)支撐市場，也是決定公司債發(fā)行利差尚未惡化的重要因素。

（來源：華爾街見聞 作者：張一葦）

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