“今天就是潮水退去的觀察日，海岸線畫(huà)風(fēng)突變。”有私募感嘆！

誰(shuí)也沒(méi)想到潮水退得這么快，本周市場(chǎng)的大幅下跌，不僅超出普通投資者的預(yù)期，更是讓大部分私募摸不著頭腦。

隔夜美股大跌，有私募感覺(jué)市場(chǎng)不對(duì)勁，要求投研人員早上7點(diǎn)就到崗，嚴(yán)陣以待；上午，記者采訪某私募欲了解情況時(shí)，私募負(fù)責(zé)人正忙著開(kāi)會(huì)和操盤(pán)，應(yīng)對(duì)急速下跌手忙腳亂。一些投資者因恐慌情緒，開(kāi)始致電私募表示春節(jié)要用錢(qián)要求贖回資金，而原本準(zhǔn)備周末就開(kāi)始休假的私募，只能取消休假連忙安撫。

產(chǎn)品的高止損線再加上倉(cāng)位重，讓年初信心滿滿的私募經(jīng)歷嚴(yán)重考驗(yàn)，無(wú)奈清盤(pán)或?qū)⒊蔀楹芏嗨侥甲畈辉该鎸?duì)的難關(guān)。

無(wú)法利用期指套保，也成為一些大型私募難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一大因素，有私募再次發(fā)出松綁期指的聲音。

這是今天市場(chǎng)暴跌之下，私募圈的眾生相！

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

7點(diǎn)到崗嚴(yán)陣以待 交易擁擠多頭踩踏

“我們今天要求全員在7點(diǎn)就到崗。對(duì)于前幾天的下跌我們并沒(méi)有特別處置，但昨晚美股再次大跌讓我感覺(jué)市場(chǎng)有些不對(duì)勁。”上海一家中型私募負(fù)責(zé)人向記者表示。

記者今日恰巧走訪這家私募，發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)彌漫著緊張氣氛。對(duì)于今天的股市波動(dòng)，公司甚至有點(diǎn)嚴(yán)陣以待的感覺(jué)。

在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。“我們?cè)疽詾榻裉焐衔绲闹笖?shù)跌幅可能在3%左右，但實(shí)際波動(dòng)已經(jīng)超過(guò)7%，最近幾天的市場(chǎng)波動(dòng)率甚至超過(guò)2015年股災(zāi)和2016年熔斷時(shí)的水平，這是非常出乎意料的。投資者的交易很擁擠，據(jù)我們了解，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)水平還是很高，市場(chǎng)呈現(xiàn)出多頭踩踏現(xiàn)象。”他說(shuō)。

整個(gè)上午，該公司投研團(tuán)隊(duì)都在對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行分析和適當(dāng)調(diào)整，盡管該公司的實(shí)際敞口并不大，仍非常警惕。此外，公司市場(chǎng)人員還與渠道和客戶就市場(chǎng)波動(dòng)及產(chǎn)品表現(xiàn)積極溝通。

“未來(lái)市場(chǎng)會(huì)如何演變現(xiàn)在還很難說(shuō)。”該負(fù)責(zé)人稱。中午，該私募投研部門(mén)召開(kāi)緊急會(huì)議，下午繼續(xù)密切關(guān)注市場(chǎng)并調(diào)整了部分倉(cāng)位。

投資者贖回 私募取消休假忙安撫

“本來(lái)這周末我們就開(kāi)始放假了，現(xiàn)在不行了，下周還得盯著產(chǎn)品以及安撫投資者。”深圳一家管理規(guī)模為50億左右的私募負(fù)責(zé)人告訴記者。作為一家專注于中長(zhǎng)線的股票多頭私募，近兩年他們的業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)突出。然而本周市場(chǎng)開(kāi)始大跌，他們的多只產(chǎn)品也遭受較大損失。這兩天他們并沒(méi)有對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行任何操作，主要忙著安撫投資者。

“多個(gè)投資者打電話過(guò)來(lái)問(wèn)能否贖回，說(shuō)春節(jié)要錢(qián)用，可過(guò)幾天就是春節(jié)了，之前也沒(méi)有說(shuō)要贖回，主要還是恐慌。當(dāng)然贖回產(chǎn)品是他們的權(quán)力 ，但是如果不進(jìn)行安撫和管控，加上我們賬上本來(lái)流動(dòng)性資金就不多，一旦形成全面贖回，局面就不好控制了。”上述私募負(fù)責(zé)人表示。

市場(chǎng)大跌導(dǎo)致情緒恐慌，投資者紛紛要求贖回，這或許是國(guó)內(nèi)部分私募本周遭遇的一個(gè)縮影。

在市場(chǎng)暴跌的當(dāng)口，更多的股票私募今日都在忙著開(kāi)會(huì)和總結(jié)。

高止損線倉(cāng)位重，清盤(pán)預(yù)言竟一語(yǔ)成讖

2017年以來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的回暖，無(wú)論是公募基金還是私募基金，產(chǎn)品發(fā)行均呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。2018年，更有不少公私募產(chǎn)品成為爆款。開(kāi)年A股11連陽(yáng)，使得機(jī)構(gòu)信心滿滿，產(chǎn)品發(fā)行上臺(tái)階的同時(shí)倉(cāng)位也開(kāi)始持續(xù)攀升。

據(jù)記者調(diào)查了解，目前市場(chǎng)上知名私募的倉(cāng)位普遍較高，其中多家百億私募的倉(cāng)位均在8-9成，有的甚至接近滿倉(cāng)；多家50億左右的私募倉(cāng)位大概在5-7成左右。

比倉(cāng)位重更可怕的，一些私募為了擴(kuò)規(guī)模接受高清盤(pán)線的資金，在風(fēng)險(xiǎn)面前苦不堪言。

1月，在“金長(zhǎng)江”私募論壇上，一位規(guī)模超過(guò)50億的私募大佬告訴記者，“私募無(wú)論做到多大規(guī)模都要戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。如果大部分產(chǎn)品是從渠道募集來(lái)的資金，清盤(pán)線為0.8或者0.85的話，倉(cāng)位重一輪暴跌或者兩三個(gè)跌停，大多數(shù)產(chǎn)品都將面臨清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論他曾經(jīng)規(guī)模多大，無(wú)論他曾經(jīng)做的多好，都抵擋不住市場(chǎng)的恐慌。”

沒(méi)想到的是，暴跌來(lái)得如此之快，而他的話也一語(yǔ)成讖。

周二晚間，明星私募神州牧辛宇旗下的鴻運(yùn)神州牧11號(hào)產(chǎn)品被清盤(pán)引爆私募圈，有私募人士告訴記者，這個(gè)時(shí)候清盤(pán)還算及時(shí)也比較有勇氣，幸運(yùn)地躲過(guò)了這兩天的大跌。

今天，上海希瓦資產(chǎn)梁宏發(fā)文稱，設(shè)置產(chǎn)品的時(shí)候妥協(xié)了某些代銷機(jī)構(gòu)0.85預(yù)警0.8清盤(pán)的高止損線，導(dǎo)致操作陷入無(wú)比被動(dòng)，將經(jīng)歷嚴(yán)重考驗(yàn)。

“雖然自己很確信不被打穿的基金創(chuàng)新高只是時(shí)間問(wèn)題。但不是每個(gè)投資人都會(huì)和你風(fēng)雨同舟，共富貴易，共患難不易。大多人只是過(guò)客，面對(duì)財(cái)富的大幅度賬面縮水，我理解他們。”梁宏稱，并認(rèn)為這是他職業(yè)生涯面對(duì)最嚴(yán)重的考驗(yàn)。

期指再貼水，量化對(duì)沖基金顯優(yōu)勢(shì)

“今天就是潮水退去的觀察日，海岸線畫(huà)風(fēng)突變。”深圳一家量化私募厚石天成總經(jīng)理侯延軍表示。行情好市場(chǎng)都關(guān)注股票多頭，但風(fēng)險(xiǎn)突然來(lái)臨時(shí)，股票多頭一般很難規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而量化對(duì)沖基金的優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)了出來(lái)。

記者采訪多家量化私募，純對(duì)沖產(chǎn)品（股票與期指等比例對(duì)沖）均表現(xiàn)出不錯(cuò)效果。但大部分產(chǎn)品都無(wú)法做到絕對(duì)對(duì)沖，會(huì)有一定敞口，市場(chǎng)跌成這樣凈值都在回撤，只是比股票多頭的回撤幅度要小很多。

侯延軍告訴記者，今天厚石天成的產(chǎn)品凈值逆勢(shì)上漲1%，使得周回撤在2%左右。

“我們本身有一部分靈活對(duì)沖，在美股暴跌那天系統(tǒng)發(fā)出了增加對(duì)沖的信號(hào)。因?yàn)橄碌?，我們開(kāi)始增加人為對(duì)沖，使得在美股第二天暴跌時(shí)已實(shí)現(xiàn)了全對(duì)沖，整體凈值有一些損失，但損失不大。反而今天市場(chǎng)繼續(xù)暴跌的時(shí)候，因?yàn)楣芍钙谪涃N水的增加，我們反而賺了錢(qián)。”侯延軍表示。

市場(chǎng)下跌前，股指期貨一度升水，隨著市場(chǎng)大幅下跌，期指再度轉(zhuǎn)為貼水。截至今日收盤(pán)，滬深300期指主力合約貼水現(xiàn)貨66.05點(diǎn)，貼水幅度接近2%。

急速下跌，私募摸不著頭腦

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，8116只產(chǎn)品中，有58%的私募產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，38%的產(chǎn)品為負(fù)收益。目前已有350只產(chǎn)品的凈值跌幅超過(guò)10%，而近期市場(chǎng)開(kāi)始連續(xù)大跌，大部分產(chǎn)品的業(yè)績(jī)或?qū)⒋蠓▌?dòng)。

“我們本以為周二是風(fēng)險(xiǎn)最大的一天，到了昨天市場(chǎng)差不多已經(jīng)穩(wěn)住了，創(chuàng)業(yè)板甚至逆勢(shì)上漲，說(shuō)實(shí)話今天的大跌有點(diǎn)出乎意料。”深圳一家私募負(fù)責(zé)人表示。

“朋友圈全是關(guān)燈吃面，我想現(xiàn)在應(yīng)該做的事情是多健身，出去走走看看，上半場(chǎng)是智力，下半場(chǎng)得靠體力獲勝！”上海一家私募負(fù)責(zé)人說(shuō)道。

“經(jīng)此一役，深南大道上，做基的會(huì)少一片，上班的路上不會(huì)再堵車，深圳空氣里將會(huì)少些浮躁虛榮的氣息，踏實(shí)保守的氛圍將會(huì)彌漫，開(kāi)口一個(gè)億的喝茶客將會(huì)消逝，成功的道路上，一定不會(huì)太擁擠。”一位做私募朋友在朋友圈感嘆。

“我們的觀點(diǎn)并沒(méi)有變，精選的個(gè)股相對(duì)指數(shù)跌幅也要小一些。近期和主要客戶進(jìn)行了溝通，還是會(huì)堅(jiān)定自己的投資理念。”上海某大型股票私募表示。據(jù)了解，該公司近期持倉(cāng)并未進(jìn)行調(diào)整，整體倉(cāng)位在8成左右，少數(shù)產(chǎn)品倉(cāng)位超過(guò)9成。

大多數(shù)百億級(jí)股票私募持倉(cāng)都在偏高水平，與2015年去杠桿調(diào)控引發(fā)股災(zāi)的階段不同，這次市場(chǎng)似乎并沒(méi)有明顯的一致性預(yù)期。市場(chǎng)的急速下跌讓很多私募仍然摸不著頭腦。

北京某股票私募認(rèn)為，這次A股連續(xù)調(diào)整，一方面是受美股大跌的影響，市場(chǎng)情緒在發(fā)生變化；另一方面去年大盤(pán)股上漲幅度較大，因此有所回調(diào)。該私募管理規(guī)模超過(guò)百億，短期內(nèi)倉(cāng)位沒(méi)有明顯調(diào)整，主流產(chǎn)品倉(cāng)位在8-9.5成。“我們會(huì)對(duì)投資組合做一些調(diào)整，增持一些投資價(jià)值顯現(xiàn)的個(gè)股。我們暫時(shí)認(rèn)為市場(chǎng)并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在極端變化中，觀點(diǎn)也可能發(fā)生變化。”

“我們還沒(méi)有看得很明白，短線交易也并不擅長(zhǎng)，因此持倉(cāng)沒(méi)有特別大的調(diào)整。”某知名股票私募人士向記者表示。該公司產(chǎn)品持倉(cāng)大多也在8-9成，最近幾日凈值有所回撤。去年四季度后發(fā)行的新產(chǎn)品正在建倉(cāng)期，受到的影響相對(duì)小一些。

另一上海百億級(jí)股票私募表示，本輪A股急跌受到國(guó)內(nèi)金融去杠桿和美股大跌影響。

該私募認(rèn)為市場(chǎng)還是短期調(diào)整。“經(jīng)濟(jì)還是向好的，利率上升空間也不大，我們?nèi)匀豢春霉墒械慕Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

私募：保持樂(lè)觀 關(guān)鍵要選對(duì)公司

和聚投資認(rèn)為，今天A股再次大幅下跌的主要原因還是來(lái)自于海外市場(chǎng)的影響，道瓊斯指數(shù)在昨日繼續(xù)下跌超過(guò)1000點(diǎn)，市場(chǎng)的恐慌情緒再次放大，帶動(dòng)全球股市下行。上證指數(shù)在這10個(gè)交易日內(nèi)的震蕩幅度超過(guò)了500點(diǎn)，在歷史上也不多見(jiàn)。春節(jié) 前市場(chǎng)再次大幅下跌的可能性已經(jīng)大大減小，對(duì)于美股和港股，由于持續(xù)上漲 時(shí)間更久、空間更大，進(jìn)入中期調(diào)整的概率更大，A股總體而言可以更樂(lè)觀些。

在出人意料的大跌面前，我們總體保持一定的持倉(cāng)定力，并沒(méi)有做大幅度的加 減倉(cāng)動(dòng)作，核心在于這次下跌更多是來(lái)自于情緒面的影響，對(duì)我們重點(diǎn)關(guān)注的 品種而言，并沒(méi)有基本面的重大變化。

朱雀投資認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿初見(jiàn)成效、復(fù)蘇周期滯后于美國(guó)、內(nèi)需及數(shù)字經(jīng)濟(jì)等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能不斷強(qiáng)化，并率先進(jìn)行了金融緊縮和監(jiān)管整肅，改革紅利不斷，因此慢牛邏輯沒(méi)有破壞。后續(xù)投資方向上應(yīng)該選擇未來(lái)有業(yè)績(jī)的龍頭成長(zhǎng)股。暴跌往往是機(jī)會(huì)，關(guān)鍵要選對(duì)公司。

重陽(yáng)投資發(fā)布文稱，次貸危機(jī)后，在全球極度寬松的貨幣政策下，股票市場(chǎng)波動(dòng)率持續(xù)下降，2017年以來(lái)VIX指數(shù)多數(shù)時(shí)間位于10附近，12月甚至創(chuàng)下了8.56的歷史新低。在持續(xù)的低波動(dòng)率下，許多采取風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（Risk Parity）策略的基金不斷加大對(duì)股票及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置力度。美股短期內(nèi)市場(chǎng)上漲的速度顯然超過(guò)了經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利提升的速度。但過(guò)低的波動(dòng)率不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。

就A股而言，在目前的經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管和市場(chǎng)條件下，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化可能進(jìn)一步加劇。市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)釋放后，為價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供了更好的機(jī)會(huì)。

私募呼吁期指放開(kāi)

“前幾年，傳統(tǒng)的股票多頭一般都沒(méi)有對(duì)沖意識(shí)，近幾年部分私募開(kāi)始有了一些對(duì)沖意識(shí)，但很多機(jī)構(gòu)都把收益率放在第一位，因?yàn)槌Ｄ陙?lái)看對(duì)沖會(huì)影響收益率導(dǎo)致賺錢(qián)效率低。另外這兩年隨著股指期貨的受限，對(duì)沖也受到一定影響。”侯延軍表示。

隨著市場(chǎng)大跌，近期股指期貨再度大幅貼水，而在大跌之前股指期貨是升水狀態(tài)。侯延軍認(rèn)為，這就說(shuō)明這兩天有大量的人開(kāi)始對(duì)沖，所謂對(duì)沖就是大量賣(mài)出期指，最后把期指價(jià)格打到了深度貼水狀態(tài)。同時(shí)，現(xiàn)在股指期貨的依舊受限，對(duì)一些幾十億規(guī)模和百億級(jí)別的股票多頭而言，利用股指期貨對(duì)沖顯得力不從心，所以大跌只能以賣(mài)股票為主來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)角度出發(fā)，侯延軍認(rèn)為股指期貨的限制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言不利，比如說(shuō)對(duì)于持倉(cāng)幾億、幾十億甚至上百億的機(jī)構(gòu)而言很難有效對(duì)沖，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)只能選擇賣(mài)出自己的股票，造成資金涌出對(duì)本來(lái)脆弱的大盤(pán)造成影響。如果期指不受限制，機(jī)構(gòu)可以只需要做空股指期貨，不用賣(mài)出股票達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果。侯延軍呼吁，盡快放開(kāi)股指期貨，松綁手?jǐn)?shù)限制。

來(lái)源：券商中國(guó)微信公眾號(hào)（ID：quanshangcn） 記者：許孝如 沈?qū)?/span>