2月12日，央行照例公布了月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)初值，很多人沒發(fā)現(xiàn)，央媽在網(wǎng)頁(yè)下方悄悄增加了一條注：

注2：2018年1月，人民銀行完善貨幣供應(yīng)量中貨幣市場(chǎng)基金部分的統(tǒng)計(jì)方法，用非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款（含存單）。完善后，本期M2余額擴(kuò)大1.15萬(wàn)億元，去年同期M2余額擴(kuò)大8249億元，數(shù)據(jù)可比；本期M2余額同比增長(zhǎng)8.6%，2017年末M2余額同比增長(zhǎng)8.1%。按完善前方法統(tǒng)計(jì)，2018年1月末M2增速為8.5%。

這是1994年以來，央行第四次調(diào)整M2統(tǒng)計(jì)口徑。

央行將貨幣基金視作貨幣

M2統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，把“非存款機(jī)構(gòu)部門”持有的貨幣市場(chǎng)基金全部納入了M2。非存款機(jī)構(gòu)部門是指除銀行之外的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，包括散戶、非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括資管產(chǎn)品），他們購(gòu)買的貨幣市場(chǎng)基金我們暫簡(jiǎn)稱為“非存貨基”，與之對(duì)應(yīng)的是銀行表內(nèi)購(gòu)買的貨基，兩者對(duì)M2的影響是不一樣的。

國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍做了一個(gè)案例，讓大家有個(gè)直觀的感受。

首先假設(shè)有一間銀行，存款人小李在里面存了100元，該銀行沒投放任何信貸，僅在央行存放了100元準(zhǔn)備金。

然后，小李拿這100元存款購(gòu)買了新發(fā)的貨幣市場(chǎng)基金，它當(dāng)然歸入“非存貨基”類別。這時(shí)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，存款人從小李變成了貨基。

對(duì)于貨基來說，也可畫出一張“資產(chǎn)負(fù)債表”，持有人是小李100元，起初的投向是100元存款。

現(xiàn)在，貨基的基金經(jīng)理開始把100元資金投放出去。他拿70元作為協(xié)議存款（或買銀行存單），繼續(xù)放在銀行，然后買了20元新發(fā)的國(guó)債，10元新發(fā)的企業(yè)債。完成這些購(gòu)買后，貨基的“資產(chǎn)負(fù)債表”是：

這時(shí)，發(fā)債企業(yè)拿到10元，也存在銀行；國(guó)債發(fā)行的20元存入國(guó)庫(kù)，則相當(dāng)于回籠貨幣，銀行左邊少了一筆20元的準(zhǔn)備金，右邊少了一筆20元的存款。最后，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是：

這次央行的M2口徑調(diào)整，就要從上述貨基、銀行的資產(chǎn)負(fù)債表說起。

原先，央行把貨幣市場(chǎng)基金在銀行的存款（含存單）計(jì)入M2，在本例中也就是70元。而企業(yè)存款同樣也是計(jì)入M2的，于是目前M2總的余額是80元。原來小李買貨基前是共有100元M2，但后來由于貨基購(gòu)買了20元國(guó)債，導(dǎo)致M2被回籠20元。如果不買新發(fā)的國(guó)債，則貨基不會(huì)影響M2余額。

但按新的統(tǒng)計(jì)口徑，是用非存貨基余額計(jì)入M2，而不再計(jì)入貨幣市場(chǎng)基金在銀行的存款（含存單）。在本例中，是小李持有的100元計(jì)入M2，貨基存在銀行的70元?jiǎng)t不再計(jì)入M2。然后，企業(yè)存款10還是繼續(xù)計(jì)入，那么M2總的余額是110元。

這比原來的統(tǒng)計(jì)口徑多出了30元。對(duì)比前后兩種口徑，差異主要是：（1）原口徑下，貨基購(gòu)買國(guó)債而回籠了20元存款，但新口徑下統(tǒng)計(jì)全部貨基，因此差異20元；（2）新口徑下，企業(yè)存款10元被重復(fù)統(tǒng)計(jì)，因此差異了10元。

可見，新的統(tǒng)計(jì)口徑下，對(duì)企業(yè)存款重復(fù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)國(guó)債發(fā)行回籠的存款也繼續(xù)統(tǒng)計(jì)，因此是有重復(fù)統(tǒng)計(jì)嫌疑。那央行為何做出這樣的調(diào)整呢？核心原因在于，小李持有的100元貨基，雖然不是存款，但和存款一樣，可以當(dāng)錢花。這歸功于2013年余額寶開創(chuàng)的貨基的支付功能，因此讓貨基像錢一樣可以用于流通。

因此，在本例中，企業(yè)持有10元存款，可以流通，故計(jì)入M2。而小李持有的100元貨基份額，也同樣可以用來購(gòu)物，所以某種程度上它也屬于貨幣。因此，此次央行將其納入M2統(tǒng)計(jì)。

廣義貨幣M2歷史變遷

1994年10月28日，央行印發(fā)《中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》，首次規(guī)定我國(guó)四個(gè)基本貨幣層次的劃分。包括：

M0：流通中現(xiàn)金（貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)范圍之外的現(xiàn)金發(fā)行）

M1：M0＋企業(yè)存款（企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款）＋機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款＋農(nóng)村存款＋信用卡類存款（個(gè)人持有）

M2：M1＋城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款＋企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款（單位定期存款和自籌基建存款）＋外幣存款＋信托類存款

M3：M2＋金融債券＋商業(yè)票據(jù)＋大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等

其中，M1，即狹義貨幣；M2，即廣義貨幣；M2－M1即準(zhǔn)貨幣。另外，M3系出于金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)的現(xiàn)狀考慮而設(shè)，目前暫不編制這一層次貨幣供應(yīng)量。

在此后的統(tǒng)計(jì)中，央行只公布M0、M1、M2三個(gè)基本貨幣。M0、M1口徑大致不變，主要是廣義貨幣M2隨著金融形勢(shì)的變化而不斷增加。根據(jù)中國(guó)人民銀行年報(bào)等資料梳理，央行已經(jīng)先后對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了四次修訂。

2001年6月，由于股票市場(chǎng)發(fā)展，證券公司客戶保證金規(guī)模增加，央行將證券公司客戶保證金計(jì)入M2。

2002年，中國(guó)加入WTO后外資金融機(jī)構(gòu)開始入華，央行將在中國(guó)的外資、合資金融機(jī)構(gòu)（包括外資銀行、合資銀行、外國(guó)銀行分號(hào)、外國(guó)財(cái)務(wù)公司及外資企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司）的人民幣存款，分別計(jì)入不同層次貨幣供應(yīng)量。

2011年10月，鑒于非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金存款規(guī)模較大并已對(duì)貨幣供應(yīng)量造成影響，央行將上述兩類存款納入M2的統(tǒng)計(jì)范圍。

2018年1月，央行完善貨幣供應(yīng)量中貨幣市場(chǎng)基金部分的統(tǒng)計(jì)方法，用非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款（含存單）。

此外，央行自2002年起參照《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（MFSM）等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)框架的名稱及范圍進(jìn)行規(guī)范。如，自2006年起，央行開始編制“存款型公司概覽”，同原“銀行概覽”相比，不再包含信托投資公司和金融租賃公司。“其他存款”項(xiàng)目自2006年起不含非金融公司保證金存款。

經(jīng)過四次調(diào)整，M2主要由四部分內(nèi)容構(gòu)成：流通中貨幣（M0）、企業(yè)存款、居民存款、非銀存款。其中，貨幣基金存款（含存單）計(jì)入M2中的非銀存款。

美國(guó)、歐盟一直是這么統(tǒng)計(jì)M2的

從全球范圍內(nèi)來看，美國(guó)和歐洲的貨幣分層中，已經(jīng)將部分貨幣基金納入到廣義貨幣的范圍內(nèi)，對(duì)中國(guó)的M2范圍有一定的參考價(jià)值。

在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)貨幣層次的劃分中，廣義貨幣M2除包括M1之外，還包括小額（10萬(wàn)美元以下）定期存款、儲(chǔ)蓄存款、零售貨幣市場(chǎng)基金份額等內(nèi)容。在美國(guó)貨幣分層中，機(jī)構(gòu)所持有的貨幣基金被劃分到M3。

在歐盟的貨幣分層體系中，廣義貨幣包括了中間貨幣、回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)基金等。

余額寶們或居民的貨幣基金納入M2范圍，讓央行貨幣統(tǒng)計(jì)信息更貼近中國(guó)金融體系的實(shí)際。

6.7萬(wàn)億貨幣基金或許面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管

貨幣基金已占據(jù)公募基金的半壁江山。截至2017年年底，貨幣基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模為67357億元，占公募基金總額的58.06%。

去年前11個(gè)月貨幣基金可謂公募基金規(guī)模激增的“助推器”，但12月份貨幣基金規(guī)模連漲的勢(shì)頭終止，因?yàn)楸O(jiān)管層倡導(dǎo)貨幣基金回歸本源，基金公司一改過去年底利用貨幣基金沖規(guī)模的“慣例”。數(shù)據(jù)顯示，去年12月份貨幣基金規(guī)模下滑688.24億元，環(huán)比下降1.01%。截至去年底，貨幣基金總規(guī)模為6.735萬(wàn)億元，占公募總規(guī)模比例為58.07%，這一水平仍處于歷史較高水平。

2017年12月以來，監(jiān)管層對(duì)貨幣基金年底沖規(guī)模的監(jiān)管動(dòng)作頻頻，先是去年12月8日召開基金評(píng)價(jià)座談會(huì)，要求基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)淡化貨幣基金規(guī)模，協(xié)會(huì)也不再公布包括貨幣基金規(guī)模的基金管理人排名。日前的監(jiān)管會(huì)議提出了更細(xì)化的10余條監(jiān)管要求，基金管理機(jī)構(gòu)不得進(jìn)行任何形式的宣傳擴(kuò)大貨幣基金規(guī)模，并防控歲末年初流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)監(jiān)管要求，貨幣基金規(guī)模超風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金200倍的公司嚴(yán)禁沖規(guī)模，沖規(guī)模的把控標(biāo)準(zhǔn)在于實(shí)質(zhì)結(jié)果導(dǎo)致存量大幅增加，規(guī)模控制要從嚴(yán)掌控，一旦發(fā)現(xiàn)就要嚴(yán)懲。而且，基金管理人不得通過任何宣傳（包括微信、朋友圈等）來擴(kuò)大貨幣基金規(guī)模，若違反規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將采取嚴(yán)厲措施，包括按照同期未分配利潤(rùn)的一定比例補(bǔ)足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并會(huì)對(duì)高管問責(zé)。

國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍分析稱，貨基起到了一種貨幣派生功能，并且不受約束，可以成倍地派生。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中由于貨基本身也受到一定監(jiān)管，發(fā)行量有限制，所以派生量不會(huì)太猛。但其余額已達(dá)好幾萬(wàn)億（其中一部分是由銀行表內(nèi)購(gòu)買的，不計(jì)入M2。還有些銷售渠道的貨基是完全不具備購(gòu)物功能的，贖回也要T+2到賬，但很難精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)出來），因此已經(jīng)對(duì)購(gòu)買力構(gòu)成影響，應(yīng)當(dāng)計(jì)入。

因此，這一小小的口徑調(diào)整，其實(shí)是對(duì)貨幣的界定產(chǎn)生很大改動(dòng)。其實(shí)，我們?nèi)粘Ｉ钪校瑢?duì)M2的界定是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，邊界是清晰的，但現(xiàn)實(shí)中貨幣或貨幣類似物的邊界卻有時(shí)是含糊的，因此除了M2中的那些名堂外，總還會(huì)有些東西，時(shí)不時(shí)起到全部或部分貨幣的職能（比如未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，有些企業(yè)也可以用來支付貨款），這些東西要不要全部納入M2，會(huì)存有一定爭(zhēng)議。貨幣當(dāng)局會(huì)根據(jù)實(shí)際情況，時(shí)不時(shí)調(diào)整M2口徑，以便盡可能完善地包括常用的貨幣種類，以便較為客觀地反映現(xiàn)實(shí)中的購(gòu)買力、流通力。

當(dāng)然，對(duì)于寶寶們發(fā)行和銷售機(jī)構(gòu)來說，還不能確定這是好消息還是壞消息。正式納入M2，意味著開始正式肩負(fù)貨幣職能，而國(guó)家為了保障貨幣的安全穩(wěn)定，一直是施以嚴(yán)格的監(jiān)管的。因此，寶寶們未來或許將面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

余額寶迎多次調(diào)整

2月1日起，余額寶將設(shè)置每日申購(gòu)總量，即單日實(shí)際申購(gòu)達(dá)到設(shè)定額度時(shí)，當(dāng)日不再受理申購(gòu)申請(qǐng)。

余額寶頁(yè)面顯示，申購(gòu)時(shí)間從每天9點(diǎn)開始，如果用戶在轉(zhuǎn)入時(shí)，頁(yè)面提示今日轉(zhuǎn)入總量已滿，可在第二天9點(diǎn)后再操作轉(zhuǎn)入。

據(jù)了解，天弘基金會(huì)根據(jù)余額寶的實(shí)際運(yùn)行情況、客戶需求，并結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境及歷史申購(gòu)贖回情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整每日申購(gòu)總量。

此次調(diào)整的時(shí)間暫定在2月1日至3月15日。天弘基金表示，此舉是為了保持余額寶的長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行，并防止規(guī)模過快增長(zhǎng)。

對(duì)用戶來說，這一限制也意味著在2月1日-3月15日間，余額寶將暫停自動(dòng)轉(zhuǎn)入功能，但余額寶轉(zhuǎn)出、消費(fèi)、收益結(jié)算、贖回等都不受影響。

自2013年上線以來，天弘基金開啟了一系列針對(duì)余額寶申購(gòu)及保有額度的主動(dòng)調(diào)整。

余額寶最開始限額為100萬(wàn)份(1份1元)。2015年7月24日天弘基金發(fā)布公告稱，決定自即日起取消余額寶不超過100萬(wàn)份的限制。

2017年5月27日起，將個(gè)人交易賬戶持有額度上限調(diào)整為25萬(wàn)份，已有存量不受影響。

2017年8月14日起，將余額寶個(gè)人交易賬戶持有額度上限調(diào)整為10萬(wàn)份，已有存量不受影響。

2017年12月8日起，余額寶設(shè)定單日申購(gòu)總額為2萬(wàn)元，個(gè)人交易賬戶持有額度10萬(wàn)維持不變。

通過對(duì)比前幾次調(diào)整，不難發(fā)現(xiàn)，這次余額寶調(diào)整力度最大，原來不管怎么說，只要買，不超限額就能買到，這次就得靠“搶”了。

來源：中國(guó)基金報(bào) 記者：泰勒