北京時(shí)間昨日（2月24日）晚，“股神”沃倫?巴菲特（WarrenBuffett）的伯克希爾?哈撒韋公司（BerkshireHathaway）發(fā)表全球投資者期待已久的《致股東信》。對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，巴菲特的年度股東信通常是一份好的讀物。巴菲特也在此次發(fā)布的《致股東信》中分享他對(duì)金融和商業(yè)的獨(dú)到見(jiàn)解。 在這封長(zhǎng)達(dá)26頁(yè)的《致股東信》中，對(duì)于外界期待已久的公司接班人問(wèn)題，巴菲特并未提供更多線索。他在信中稱，特朗普稅改大幅利好公司2017年第四季度業(yè)績(jī)。此外，由于2017年美國(guó)南部遭受數(shù)次颶風(fēng)災(zāi)害，伯克希爾2017年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受到影響，最后，“股神”還就債市風(fēng)險(xiǎn)向廣大投資者發(fā)出了警告。 （來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)） 公司業(yè)績(jī)跑贏標(biāo)普指數(shù) 巴菲特在《致股東信》的第一部分總結(jié)了伯克希爾·哈撒韋公司過(guò)去一年的業(yè)績(jī)情況，也按照慣例將伯克希爾業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)相對(duì)比。 《致股東信》中指出，2017年伯克希爾凈值增長(zhǎng)達(dá)653億美元，這也令A(yù)類股和B類股的票面價(jià)值增長(zhǎng)了23%。2017年伯克希爾每股賬面價(jià)值的增幅是23.0%，同期標(biāo)普500指數(shù)的增幅為21.8%，伯克希爾跑贏標(biāo)普500指數(shù)1.2個(gè)百分點(diǎn)。而值得注意的是，自巴菲特接管伯克希爾公司以來(lái)的的53年間，每股票面價(jià)值從19美元漲至21.1750萬(wàn)美元（A類股），年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.1%。而1964-2017年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是驚人的1088029%（即10880倍以上），而標(biāo)普500指數(shù)的增長(zhǎng)為15508%。 不過(guò)巴菲特也表示，2017年的凈值增長(zhǎng)并不來(lái)自于公司本身，只有360億美元來(lái)自公司運(yùn)營(yíng)，剩下的290億美元增長(zhǎng)與去年底美國(guó)實(shí)行的稅改有關(guān)。 同時(shí)巴菲特還在《致股東信》中強(qiáng)調(diào)，由于美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的實(shí)行，在未來(lái)的季度和年度報(bào)告中將嚴(yán)重扭曲伯克希爾的凈收入數(shù)字，這很可能會(huì)誤導(dǎo)投資者。因?yàn)檫@一規(guī)定要求公司報(bào)告所持有股票的未實(shí)現(xiàn)投資收益和虧損的凈變化值必須包括在財(cái)報(bào)的所有凈收入數(shù)據(jù)中，而伯克希爾擁有的1700億美元的可售股（不包括卡夫亨氏股份）的價(jià)值變動(dòng)可能達(dá)到100億美元甚至更多，因此只關(guān)注財(cái)報(bào)中的“盈利”是不合理的。 所持現(xiàn)金和美債高達(dá)1160億美元 截止去年9月底的2017年第三財(cái)季，伯克希爾公司持現(xiàn)金額高達(dá)1090億美元，較2016年年底增加860億美元，是2006年底時(shí)的兩倍多，因此，外界也十分關(guān)心伯克希爾公司會(huì)如何處理大量的現(xiàn)金。 在這封《致股東信》中，巴菲特也提到，截至2017年12月30日，伯克希爾所持現(xiàn)金和美債為1160億美元，再創(chuàng)公司歷史新高，但這個(gè)數(shù)字比截止去年9月底公布的數(shù)據(jù)只多了70億美元，可見(jiàn)現(xiàn)金的增長(zhǎng)速度也在放緩。 而巴菲特也承認(rèn)以“合理的收購(gòu)價(jià)格”購(gòu)買東西已成為一項(xiàng)挑戰(zhàn)，這也是伯克希爾擁有1160億美元現(xiàn)金和政府債券的主要原因。而伯克希爾公司上次完成的重大收購(gòu)，即對(duì)飛機(jī)零部件制造商PrecisionCastpartsCorp的收購(gòu)，已經(jīng)是兩年前的事了。 “那些貪婪的CEO們瘋狂購(gòu)買，這使得收購(gòu)變得越來(lái)越困難，而伯克希爾在收購(gòu)中通常都是支付現(xiàn)金?！卑头铺卣f(shuō)道。 同時(shí)，巴菲特在信中也提出了自己的收購(gòu)原則：“在并購(gòu)上我們遵循一條簡(jiǎn)單的原則：別人越大膽，我們就越謹(jǐn)慎。” 但巴菲特也表示，伯克希爾的目標(biāo)是大幅增加非保險(xiǎn)集團(tuán)的收益?！盀榱藢?shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們需要進(jìn)行一項(xiàng)或多項(xiàng)大型收購(gòu)。” （來(lái)源：攝圖網(wǎng)） 巴菲特：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)因颶風(fēng)損失慘重 在此次伯克希爾的《致股東信》發(fā)布之前，外界便普遍認(rèn)為公司的觀察者們將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注巴菲特關(guān)于再保險(xiǎn)市場(chǎng)狀況的言論，尤其是代價(jià)不菲的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)——在去年，投保人因美國(guó)和加勒比地區(qū)的數(shù)次颶風(fēng)災(zāi)害索賠超過(guò)1000億美元。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，近些年來(lái)，由于保費(fèi)收入不足，伯克希爾一直在回避這個(gè)市場(chǎng)。今年一月份財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)費(fèi)率顯示，在承保能力（包括發(fā)行巨災(zāi)債券等替代做法）充分的狀況之下，費(fèi)率僅以中個(gè)位數(shù)百分比的速度增長(zhǎng)，行業(yè)觀察人士對(duì)此感到失望。 然而，伯克希爾卻正受益于汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)——伯克希爾旗下的全資子公司Geico公司是美國(guó)第二大汽車保險(xiǎn)提供商。在2017年的前九個(gè)月時(shí)間里，Geico公司的汽車保險(xiǎn)費(fèi)用收入同比增長(zhǎng)了16%，主要驅(qū)動(dòng)力是有效保單增加近10%。在截至去年九月份為止的財(cái)年之中，Geico公司的汽車保險(xiǎn)費(fèi)用收入增長(zhǎng)了6%，原因是這個(gè)行業(yè)部分上調(diào)了保險(xiǎn)價(jià)格以抵消更多的賠償申請(qǐng)，而其中一些賠償申請(qǐng)是由于司機(jī)在開(kāi)車的同時(shí)打電話而造成了事故產(chǎn)生的。 此次的《致股東信》中稱，伯克希爾早已在長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)（指發(fā)生損失的概率較低，但在極端情況下可能發(fā)生較大損失的業(yè)務(wù)）成為領(lǐng)軍者。而伯克希爾在長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在公司浮存金（指保戶向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)）的增長(zhǎng)上。然而對(duì)浮存金不利的一面是，長(zhǎng)尾業(yè)務(wù)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)浮存金“如潮水般漲落”。 例如，去年九月三個(gè)大型颶風(fēng)襲擊了美國(guó)南部德克薩斯州、佛羅里達(dá)州和波多黎各。巴菲特稱，他現(xiàn)在猜測(cè)颶風(fēng)產(chǎn)生的保險(xiǎn)損失達(dá)1000億美元左右，而且可能遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。值得注意的是，三次颶風(fēng)帶來(lái)了20億美元的成本，但在GAAP規(guī)則下對(duì)伯克希爾的凈值影響不足1%，再保險(xiǎn)行業(yè)的其他很多公司凈資產(chǎn)損失卻都在7%-15%之間。 此外，在2017年以前，伯克希爾已經(jīng)連續(xù)14年實(shí)現(xiàn)了承保利潤(rùn)，稅前總額達(dá)283億美元，但巴菲特此前就警告稱，有一些年份難免會(huì)虧損。這一警告在2017年變成了現(xiàn)實(shí)：承保稅前損失為32億美元。 股神對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告 此外，巴菲特并未詳談特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但在一定程度上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放出樂(lè)觀看法，并像以往一樣對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。巴菲特還著重指出，投資者們堅(jiān)持一個(gè)簡(jiǎn)單投資策略的重要性，而不是僅僅追逐回報(bào)。 “市場(chǎng)有時(shí)表現(xiàn)很好，有時(shí)表現(xiàn)很糟，可華爾街的手續(xù)費(fèi)從來(lái)沒(méi)少收過(guò)?！卑头铺貙懙?。 巴菲特在信中寫道，未來(lái)無(wú)論任何時(shí)候，股票都比美國(guó)短期債券風(fēng)險(xiǎn)要高，甚至高很多；然而，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果買入股票時(shí)股價(jià)估值合理，且投資組合多元化，投資股票會(huì)比投資債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)低很多。 巴菲特在信中指出，在尋找獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司收購(gòu)時(shí)，主要看中以下特質(zhì)：長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，高水平的管理，有形資產(chǎn)的良好回報(bào)，誘人的內(nèi)在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及合理的價(jià)格。但2017年整個(gè)市場(chǎng)上掀起并購(gòu)狂潮時(shí)，伯克希爾哈撒韋卻找不到價(jià)格合適的收購(gòu)對(duì)象。他在信中表示：“在并購(gòu)上我們遵循一條簡(jiǎn)單的原則：別人越大膽，我們就越謹(jǐn)慎。 巴菲特還呼吁投資者繼續(xù)持有股票，盡管股市在短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大——“對(duì)于長(zhǎng)線投資者們（投資于養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等）來(lái)說(shuō)，用他們投資組合中債券與股票比例還衡量風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)極大的錯(cuò)誤，”巴菲特寫道?！巴ǔ?，投資組合中的高等級(jí)債券會(huì)增加整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)?！?巴菲特對(duì)這一策略的懷疑源于他的個(gè)人觀點(diǎn)，即隨著時(shí)間的推移，分散化的股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)比債券的風(fēng)險(xiǎn)要小。 “那些在2012年聲稱‘零風(fēng)險(xiǎn)’的長(zhǎng)期債券，比長(zhǎng)期投資于普通股票的風(fēng)險(xiǎn)要高得多，”巴菲特寫道?！霸?012年~2017年間，即使是1%的年通脹率，也會(huì)降低政府債券的購(gòu)買力?！?每經(jīng)記者蔡鼎實(shí)習(xí)記者胡曉蕊 每經(jīng)編輯余冬梅