隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，以往慣用的市值管理手段，比如股權(quán)激勵(lì)、股東增持、并購(gòu)重組等，效果越來(lái)越差；而隨著監(jiān)管環(huán)境的變化，假借市值管理之名行市場(chǎng)操縱之實(shí)的“偽市值管理”逐漸銷聲匿跡。

此消彼長(zhǎng)的是，很多上市公司在努力提升業(yè)績(jī)的同時(shí)，通過(guò)積極接待機(jī)構(gòu)投資者前往公司調(diào)研，進(jìn)行反向路演推廣公司價(jià)值，這種市值管理正迎來(lái)“價(jià)值回歸”。

市值管理迎“價(jià)值回歸”

“走出去，請(qǐng)進(jìn)來(lái)。”這是西南某上市公司副董事長(zhǎng)李明（化名）對(duì)于市值管理的最新感悟。

“我們?nèi)ツ暌还才e行了100場(chǎng)左右的路演，最密集的時(shí)候一天搞了9場(chǎng)，講了13個(gè)小時(shí)。一年算下來(lái)，來(lái)公司調(diào)研和參加路演的有1500多人。”李明告訴中國(guó)證券報(bào)記者。近日，得益于公司市值在去年下半年增長(zhǎng)逾兩倍的表現(xiàn)，他帶領(lǐng)的市值管理團(tuán)隊(duì)獲得了控股股東400萬(wàn)元重獎(jiǎng)。

李明說(shuō)：“市值不是某個(gè)資本運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)運(yùn)作起來(lái)的。去年公司市值的大幅增長(zhǎng)是在行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，內(nèi)在價(jià)值得到迅速提升。在此基礎(chǔ)上，我們團(tuán)隊(duì)的工作確切地說(shuō)是‘價(jià)值推廣’，否則脫離公司價(jià)值談‘市值管理’是不切實(shí)際的。”

去年以來(lái)，上市公司的市值管理思路正在悄然生變。

“隨著去年二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，投資者轉(zhuǎn)向‘業(yè)績(jī)?yōu)橥?rsquo;，市值管理也相應(yīng)地開(kāi)始‘價(jià)值回歸’，越來(lái)越多的上市公司加強(qiáng)與投資者交流，傳導(dǎo)良好的業(yè)績(jī)預(yù)期，最終兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，取得了非常好的市值管理效果。”天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)管理部研究總監(jiān)向磊告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

此消彼長(zhǎng)的是，上市公司以往慣用的市值管理手段，比如股權(quán)激勵(lì)、員工持股、股東增持、并購(gòu)重組，越來(lái)越不靈。某上市公司董事長(zhǎng)告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“去年有段時(shí)間公司股價(jià)跌了很多，采取了很多穩(wěn)定股價(jià)措施，但效果甚微，不敢輕易嘗試停牌籌劃重大資產(chǎn)重組了。”

以并購(gòu)重組為例，華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部董事總經(jīng)理勞志明表示：“并購(gòu)重組是市值管理慣用的手段，以前只要有收購(gòu)，股價(jià)就上漲，甚至收購(gòu)終止股價(jià)不跌反漲。但現(xiàn)在市場(chǎng)理性多了，股價(jià)是否上漲要看收購(gòu)能否對(duì)公司業(yè)績(jī)真正起到提振作用，單純炒作并購(gòu)概念已失靈。”

“偽市值管理”遭重拳

監(jiān)管層對(duì)于虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊，以及對(duì)概念炒作的大力抑制，加速了市值管理的“價(jià)值回歸”。

與大市值公司相比，很多中小市值公司的市值管理往往依托私募機(jī)構(gòu)。“合作的模式，一種是‘PE+上市公司’，另一種是上市公司配合發(fā)布利好，私募機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)拉升股價(jià)。特別是后一種，說(shuō)白了就是假借市值管理之名行市場(chǎng)操縱之實(shí)的‘偽市值管理’。”某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人王剛（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

早在A股市值管理興起的2014年，證監(jiān)會(huì)就加大了對(duì)假借市值管理之名進(jìn)行市場(chǎng)操縱行為的打擊力度。據(jù)披露，2014年1-11月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱行為啟動(dòng)調(diào)查53起，重點(diǎn)查處了以“市值管理”名義相互勾結(jié)、通過(guò)上市公司發(fā)布利好信息配合等新型手段操縱股價(jià)的案件。

去年8月，證監(jiān)會(huì)通報(bào)，蝶彩資管及其實(shí)控人謝風(fēng)華與恒康醫(yī)療實(shí)控人闕文彬借“市值管理”之名進(jìn)行操縱股價(jià)，除對(duì)蝶彩資管、謝風(fēng)華、闕文彬處以逾1.52億元的罰沒(méi)款外，還對(duì)謝風(fēng)華給予警告，并采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。10年前，謝風(fēng)華曾寫過(guò)一本書(shū)，叫作《市值管理》，主題是“市值決定公司命運(yùn)”。10年后，“市值管理”決定了他的命運(yùn)。

近年來(lái)，監(jiān)管層對(duì)“忽悠式重組”“高送轉(zhuǎn)”炒作的抑制，更是對(duì)很多以炒作股價(jià)為手段的市值管理起到釜底抽薪的作用。“從源頭斷絕了以前慣用的炒作股價(jià)的手段，所以很多私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)在既不敢做也不好做。以前在市值管理方面很活躍的幾家私募機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在都消停下來(lái)。”王剛說(shuō)。

向磊表示：“無(wú)論是‘PE+上市公司’的模式，還是暴力拉升股價(jià)的模式，都需要資金配合，特別是后者，沒(méi)有三五億元，很難在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。而這些資金，大部分來(lái)源于杠桿資金，在資金面寬松的情況下還可以，而在目前金融去杠桿的大環(huán)境下，這種模式很難行得通。”

上市公司趨于理性

向磊注意到，在市值管理“價(jià)值回歸”的背景下，一方面，很多私募不再輕易接單；另一方面，上市公司變得更加理性。

“有些上市公司前幾年市值膨脹了一倍多，但這是‘浮腫’，不是‘肌肉’。去年市值一下子跌回去，這等于‘價(jià)值回歸’，可控股股東覺(jué)得公司被低估了，于是搞了很多動(dòng)作，但心思都沒(méi)放到公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)提升方面，效果自然很差。”向磊表示，這樣的經(jīng)歷，促使上市公司開(kāi)始更加理性地看待市值管理。

以往很多上市公司都會(huì)收到私募機(jī)構(gòu)“有沒(méi)有市值管理需求”的問(wèn)候。李明告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“某些私募進(jìn)行市值管理的方式與我們的思路完全不一樣，市值不是‘運(yùn)作’出來(lái)的，而是公司價(jià)值的彰顯，否則市值怎么上去就會(huì)怎么下來(lái)。”

即使面對(duì)“生存還是滅亡”的問(wèn)題，很多上市公司也不再通過(guò)舍本逐末的短期手段輕易嘗試市值管理。

“很多小市值公司所處行業(yè)的天花板很低，本身缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，亟須通過(guò)并購(gòu)重組突破成長(zhǎng)瓶頸。但是，由于市值小，通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)一個(gè)像樣的標(biāo)的就很容易危及控股股東的控股權(quán)，所以，它必須先把市值做大才能考慮下一步的收購(gòu)，甚至有些大股東會(huì)不惜通過(guò)股權(quán)質(zhì)押籌集資金，借錢給私募機(jī)構(gòu)拉升公司股價(jià)。”向磊說(shuō)。

但是隨著市值管理的“價(jià)值回歸”，很多舍本逐末的短期手段效果越來(lái)越差，不少大股東甚至深陷股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，陷入惡性循環(huán)。“這樣的例子并不少見(jiàn)，經(jīng)過(guò)洗禮之后，上市公司會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)地對(duì)待市值管理問(wèn)題，而不是急功近利盯著股價(jià)。”王剛說(shuō)。