圖片來源：視覺中國

2016年、2017年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，增量資金不多，市場整體偏向于存量博弈，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，主流資金集中投資在價(jià)值藍(lán)籌股上。市場資金集中推動(dòng)此類板塊，從而導(dǎo)致了2017年有五波行情，其中，三波周期股，兩波消費(fèi)股，大周期和大消費(fèi)此起彼伏，形成蹺蹺板。并且，無論是在大周期還是在大消費(fèi)里，漲幅顯著的也是集中在各大行業(yè)里的前幾家龍頭企業(yè)。由此可見，在金融去杠桿、資金相對緊張的大背景下，行情結(jié)構(gòu)化將是常態(tài)，全面大漲可能性不大，未來依然如此。

2016年以來的結(jié)構(gòu)大分化過程中，一線龍頭估值全面提升，二三線龍頭尤其是偏小盤的上市公司估值大幅回落。但是，如果把目光拉得更長遠(yuǎn)一些，以2013年6月25日上證指數(shù)本輪行情低點(diǎn)1849點(diǎn)開始計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象。自次日起至2018年3月2日收盤，上證指數(shù)上漲65.77%，中小板指上漲70.41%，創(chuàng)業(yè)板指上漲82.41%，上證50指數(shù)上漲89.37%。以四年半的時(shí)間跨度來算，各大指數(shù)漲幅基本相差無幾，說明經(jīng)過四年半的結(jié)構(gòu)修正之后，指數(shù)已經(jīng)重新回到均衡點(diǎn)。

未來結(jié)構(gòu)性行情大概率是業(yè)績?yōu)橥?，藍(lán)籌為主，成長為輔。市場既然已經(jīng)回到均衡點(diǎn)，投資者不用再去糾結(jié)買大還是買小的問題，買業(yè)績穩(wěn)定低估值的大藍(lán)籌是價(jià)值投資，買高成長相對高估值的成長股也是價(jià)值投資，關(guān)鍵在于高成長能夠在未來幾年匹配相對的高估值。在這種意義下，其實(shí)市場無所謂風(fēng)格切換，根本上就是業(yè)績?yōu)橥?。但是，如果非要把市場人為地分成所謂大藍(lán)籌如銀行、房地產(chǎn)等和成長股如5G、芯片半導(dǎo)體等風(fēng)格標(biāo)簽，這也是符合過往的習(xí)慣性思維，而某個(gè)階段某種風(fēng)格相對突出是有可能的。從資金層面分析，大藍(lán)籌需要更多的資金進(jìn)場才能產(chǎn)生較大的波段行情，而成長主題股通常盤子不大，只要有部分資金進(jìn)場就能產(chǎn)生相對較大的波段行情。同時(shí)，只有大藍(lán)籌才能容納大體量的主流資金，偏中小盤的成長主題股只能容納部分資金。因此未來藍(lán)籌為主，成長為輔將會(huì)存在相當(dāng)長的時(shí)期，所謂短期風(fēng)格切換則取決于當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境和政策背景。

春節(jié)前受外圍股市影響，上證50指數(shù)重挫。這類大市值股票急挫沉重打擊大市值投資者人氣，投資熱情難以快速恢復(fù)，需要較長時(shí)間的修復(fù)期。因此，未來階段，經(jīng)過漫長筑底時(shí)間，偏成長偏主題板塊或更受資金青睞，這是市場資金的內(nèi)在板塊輪動(dòng)規(guī)律。與此同時(shí)，外部因素也催化偏成長偏主題板塊在當(dāng)下階段表現(xiàn)更佳。近期管理層表態(tài)深化IPO市場化改革，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度，投資者有機(jī)會(huì)圓中國資本市場的“BATJ夢”。既然對獨(dú)角獸企業(yè)可以考慮加大支持力度，那么對已經(jīng)上市的高科技新經(jīng)濟(jì)上市公司增加支持力度預(yù)期也會(huì)提升，合理的外延式定增收購過會(huì)可能性增加。

當(dāng)然，低估值的白馬大藍(lán)籌只是短期休養(yǎng)生息，待那春風(fēng)吹戰(zhàn)鼓擂的時(shí)候，白馬大藍(lán)籌仍是主基調(diào)。有業(yè)績有題材的“斑馬”開始進(jìn)入長周期上漲的路上，投資者一定要抓住新均衡之后的大拐點(diǎn)。如5G、芯片半導(dǎo)體行業(yè)是國家重大戰(zhàn)略發(fā)展方向，這兩大行業(yè)將涌現(xiàn)大機(jī)會(huì)，每一次調(diào)整低點(diǎn)都是黃金坑。另外，2018年軍隊(duì)改革影響減弱，累積訂單可能會(huì)密集釋放，軍工板塊業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)。且2018年國企改革落地很可能超預(yù)期，而軍工板塊一向是國企改革排頭兵，這兩大催化因素使得經(jīng)歷漫長下跌的軍工板塊有業(yè)績有題材凸顯重大投資價(jià)值。

（作者單位：國泰君安證券研究所）