每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

今年以來(lái)，監(jiān)管層多次對(duì)新經(jīng)濟(jì)的獨(dú)角獸公司暖風(fēng)頻吹。

其中，似乎被視作A股擁抱新經(jīng)濟(jì)的標(biāo)桿事件是，富士康從第一次預(yù)披露招股書到本周四上會(huì)，只用了短短一個(gè)月。

在新的形勢(shì)下，如何看待獨(dú)角獸的相關(guān)政策，以及在投資獨(dú)角獸方面需要注意哪些方面？為此，火山君走訪了業(yè)內(nèi)多家的知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)！

紅杉資本捕獲獨(dú)角獸最多

眾所周知，“獨(dú)角獸”主要是指那些具有發(fā)展速度快、稀少、備受投資者追求等屬性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而估值上，則要達(dá)到10億美元以上，并且成立時(shí)間不超過(guò)10年的初創(chuàng)企業(yè)。

據(jù)德勤與投中信息發(fā)布的《中美獨(dú)角獸研究報(bào)告》顯示，截至2017年6月底，中國(guó)共有98家獨(dú)角獸企業(yè)，比上年增加了61家，全球占比為38.9%。在INSIGHTS排行榜上，2017年全球新增獨(dú)角獸企業(yè)59家，中國(guó)貢獻(xiàn)了19家，約占全球1/3。2017年，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)估值總額達(dá)到4180億美元，平均每家企業(yè)估值約42.7億美元，比上年增長(zhǎng)約15%。而在資本的推波助瀾下，中國(guó)獨(dú)角獸公司的誕生速度也比之前加快了很多，有些項(xiàng)目從誕生到成為獨(dú)角獸，僅用了一年多時(shí)間。

當(dāng)獨(dú)角獸成為熱點(diǎn)，獨(dú)角獸背后的投資機(jī)構(gòu)也引起了人們的廣泛關(guān)注。

2017年12月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布了《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，統(tǒng)計(jì)出120家未上市的獨(dú)角獸。

在VC、PE中，紅杉資本捕獲獨(dú)角獸最多，包括今日頭條、大疆、京東金融等27家公司；騰訊投資的有滴滴出行、新美大、鏈家等21家獨(dú)角獸；阿里系投資的有11家，包括螞蟻金服、口碑、魅族等企業(yè)；其他的機(jī)構(gòu)如創(chuàng)新工場(chǎng)、華平投資、晨興資本、IDG資本、經(jīng)緯中國(guó)、真格基金、華創(chuàng)資本等大牌老牌PE也都投資了多家獨(dú)角獸企業(yè)。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）同時(shí)了解到，不少新PE短期內(nèi)也把獨(dú)角獸投資玩得風(fēng)生水起。以百度資本和光際資本為例，去年10月成立的百度資本首期規(guī)模達(dá)200億元，參投的項(xiàng)目幾乎全是獨(dú)角獸公司，如易車商城、貨車幫、蔚來(lái)汽車等。而光際資本短短幾個(gè)月也參投了獨(dú)角獸項(xiàng)目包括蔚來(lái)汽車、愛(ài)奇藝、跨境電商wish等。

還有一些比較低調(diào)、神秘的機(jī)構(gòu)，也在國(guó)際國(guó)內(nèi)頻頻捕獲獨(dú)角獸。如中國(guó)黃浦江資本投資了全球最大的專車調(diào)用平臺(tái)Uber、短租平臺(tái)巨頭Airbnb、全球奢侈品電商平臺(tái)Farfetch、國(guó)內(nèi)健身連鎖一兆韋德、國(guó)內(nèi)激光傳感器巨頭禾賽科技等幾十個(gè)項(xiàng)目。

“就我們來(lái)說(shuō)，基石資本有代表性的獨(dú)角獸包括柔宇科技、商湯科技。我們于2015年投資了柔宇科技，目前已經(jīng)是新型電子產(chǎn)品類獨(dú)角獸。公司核心技術(shù)領(lǐng)域之一是可大規(guī)模量產(chǎn)的高性能超薄彩色柔性顯示器，其厚度僅有0.01-0.1毫米；2017年投資了商湯科技，目前其已成為人工智能領(lǐng)域的獨(dú)角獸。商湯作為人工智能視覺(jué)技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)，近年來(lái)，公司迅速實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化落地，合作伙伴數(shù)量業(yè)已突破400家，囊括了金融、安防、機(jī)器人、醫(yī)療等眾多領(lǐng)域，讓各個(gè)領(lǐng)域的用戶得以快速體驗(yàn)到人工智能技術(shù)所帶來(lái)的便利。”基石資本董事長(zhǎng)張維表示。

過(guò)去15年間，基石資本總規(guī)模發(fā)展到300多億人民幣，旗下管理40余支基金。在業(yè)內(nèi)，基石資本以“輕易不出手，一旦出手必下重注”而聞名，15年來(lái)累計(jì)投資企業(yè)90多家，實(shí)現(xiàn)退出40家（不含新三板），其中IPO上市15家，借殼或重組上市5家，本金損失的項(xiàng)目?jī)H有1家，其投資過(guò)幾個(gè)百倍回報(bào)的項(xiàng)目。

成長(zhǎng)空間受關(guān)注

火山君了解到，一般來(lái)說(shuō)，成為獨(dú)角獸后，公司一般有3種結(jié)局：成功上市IPO、被收購(gòu)兼并和衰落破產(chǎn)。

從海外具體案例來(lái)看，曾經(jīng)的獨(dú)角獸公司Groupon，2011年在納斯達(dá)克上市；Pinteres、Slack等曾經(jīng)的獨(dú)角獸公司依然還在上市或等待被收購(gòu)路上；而美國(guó)生鮮O2O企業(yè)Webvan則燒掉了12億美元，最終入不敷出，破產(chǎn)告終。

去年10月以來(lái)，IPO審核趨嚴(yán)、通過(guò)率多次創(chuàng)新低、IPO被否后短期借殼無(wú)望等，一連串因素使PE對(duì)項(xiàng)目退出感到擔(dān)憂。還有對(duì)高科技企業(yè)普遍存在的VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、企業(yè)盈利等問(wèn)題，也讓很多獨(dú)角獸A股上市蒙上了巨大陰影。

但近期監(jiān)管層對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的各路開綠燈表態(tài)以及富士康IPO的提速，讓這些PE機(jī)構(gòu)為之振奮。

“原來(lái)關(guān)于BAT回A股上市，很多人覺(jué)得不大可能，畢竟有政策上障礙。但這次富士康的上會(huì)，把這些疑慮打消了。這個(gè)先例開了，BAT回A股也不是不可能的事情了，國(guó)內(nèi)很多此前不符合條件的新興企業(yè)上市可能性也大增。”深圳物明投資合伙人張宗友解釋稱。

還有市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期監(jiān)管層一系列表態(tài)，增加了投資和退出的確定性，相關(guān)投資項(xiàng)目的退出周期可能也會(huì)縮短。

前海梧桐并購(gòu)基金總裁謝聞栗指出，“我們會(huì)投資年輕的潛在的獨(dú)角獸企業(yè)，不在乎他目前能否上市，而是一定要有成長(zhǎng)空間和潛在價(jià)值，相信符合這兩個(gè)指標(biāo)，也會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。”

針對(duì)退出方式，基石資本董事長(zhǎng)張維則稱，基石的投后管理理念也反映在“重點(diǎn)投資、重點(diǎn)服務(wù)”，相比其他投資機(jī)構(gòu)，基石的單項(xiàng)目投資金額較大，以領(lǐng)投為主，因此大多數(shù)項(xiàng)目均獲得董監(jiān)事席位，為后續(xù)深入?yún)⑴c企業(yè)投后增值服務(wù)提供了基礎(chǔ)。投后服務(wù)主要體現(xiàn)在幫助公司進(jìn)行規(guī)范性梳理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等專業(yè)人員支持、制定合理的管理層激勵(lì)措施、幫助企業(yè)梳理發(fā)展戰(zhàn)略等，最終幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)同時(shí)提升企業(yè)規(guī)范性。退出則以IPO退出為主要退出方式，亦不乏并購(gòu)、借殼上市等其他多種方式。

在目前政策和時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，對(duì)后續(xù)的投資有何規(guī)劃，張維稱，基石的投資有變和不變。公司的策略是不追逐風(fēng)口，但也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)環(huán)境的變化，調(diào)整自己的投資策略?？梢悦黠@看到，國(guó)家對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷增強(qiáng)，未來(lái)的投資，公司會(huì)把新興行業(yè)、創(chuàng)新技術(shù)和新模式的企業(yè)作為投資的重點(diǎn)，在新經(jīng)濟(jì)的方向加大布局。但不變的是，公司投資策略仍然會(huì)看重企業(yè)家精神、堅(jiān)持重點(diǎn)投資和重點(diǎn)服務(wù)的方式，認(rèn)真選好企業(yè)，重點(diǎn)支持已投企業(yè)上市。

機(jī)構(gòu)：要謹(jǐn)慎對(duì)待估值

不過(guò)對(duì)于市場(chǎng)熱捧的獨(dú)角獸浪潮，也有機(jī)構(gòu)有自己的謹(jǐn)慎思考。

中泰證券指出，對(duì)于獨(dú)角獸在A股上市，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)仍集中在交易所的戰(zhàn)略規(guī)劃層次，在實(shí)現(xiàn)路徑上仍存在較大的不確定性，不宜存在過(guò)于急切的預(yù)期。相較而言，美股市場(chǎng)對(duì)“直接上市制度”具備很高的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，A股市場(chǎng)的定價(jià)則存在投行、研究專業(yè)度難以匹配的現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上，要實(shí)現(xiàn)獨(dú)角獸的“直接上市”，就要求券商投行、交易所具備較強(qiáng)的服務(wù)對(duì)接能力，同時(shí)還要考慮到上市后的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)。

“我們傾向于把獨(dú)角獸理解成一個(gè)投資結(jié)果，而不是投資邏輯。很多公司在我們投之前不知道能不能長(zhǎng)成獨(dú)角獸的。我們做投資，一是關(guān)注標(biāo)的，二是關(guān)注估值。如果估值嚴(yán)重偏離了合理區(qū)間，我們也不覺(jué)得投資獨(dú)角獸是合理選擇。投資本著優(yōu)質(zhì)公司、合理價(jià)格、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間幾個(gè)點(diǎn)去做。我們希望他們長(zhǎng)成獨(dú)角獸，即使長(zhǎng)不成，創(chuàng)造一定合理回報(bào)也是可以的。如果過(guò)分關(guān)注獨(dú)角獸，不又成了幾年前瘋狂關(guān)注熱點(diǎn)概念的那種狀況嗎？”，張宗友稱，“很多機(jī)構(gòu)現(xiàn)在去追逐獨(dú)角獸，是因?yàn)槠渖鲜懈怕蚀罅耍@是種套利思維。但是也不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。上海之前提過(guò)國(guó)際板，沒(méi)有盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也可以上市，如58同城，很多機(jī)構(gòu)就沖進(jìn)去了，后來(lái)不了了之?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)獨(dú)角獸企業(yè)上市，但什么是獨(dú)角獸企業(yè)，誰(shuí)說(shuō)了才算，這是大家要認(rèn)真考慮的問(wèn)題。獨(dú)角獸目前只是一個(gè)學(xué)術(shù)名詞，要有一個(gè)清晰的概念界定，但現(xiàn)在還不是很明朗。”

“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，許多獨(dú)角獸只是曇花一現(xiàn)，興起的快，倒閉的也快?；瘜?duì)行業(yè)選擇比較謹(jǐn)慎，會(huì)選擇市場(chǎng)空間比較大的行業(yè)，應(yīng)用領(lǐng)域比較廣的領(lǐng)域，比如人工智能、生物醫(yī)藥和文化娛樂(lè)和大消費(fèi)。我們的理念是重點(diǎn)投資、重點(diǎn)服務(wù)，不追逐風(fēng)口。在篩選企業(yè)方向，我們堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)和團(tuán)隊(duì)并重的策略，既看重企業(yè)的業(yè)務(wù)，也看重企業(yè)的團(tuán)隊(duì)和公司治理。沒(méi)有好的公司治理，企業(yè)也很難成長(zhǎng)壯大。此外，我們非?？粗仄髽I(yè)家精神，企業(yè)家要具有勤奮、努力拼搏、敢于顛覆自我、打破常規(guī)的精神，同時(shí)還具有分享的胸懷和事業(yè)導(dǎo)向的抱負(fù)。”張維補(bǔ)充說(shuō)道。

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 吳永久