每經(jīng)編輯 秦勇

每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)實習編輯 秦勇

為了有效吸引“獨角獸”入駐，相較于海外成熟資本市場，年輕的中國資本市場需要在哪些方面向海外靠攏？

對此，全球四大會計師事務所之一的德勤中國全國上巿業(yè)務組聯(lián)席領導合伙人歐振興（Edward Au）在接受《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時表示，A股市場除了需要為獨角獸企業(yè)建立利好生態(tài)圈外，還應該注重二級市場的流動性，以及對體量龐大的散戶投資者進行投資方面教育，讓散戶對投資產(chǎn)品、公司商業(yè)模式的理解慢慢提升。

圖片來源：視覺中國

“獨角獸”看中交易所的流動性和生態(tài)圈

NBD：根據(jù)您過往的中介經(jīng)驗，您認為如果獨角獸公司要上市，它們在選擇交易所時通常會考慮哪些因素？

歐振興：當獨角獸公司在選擇上市交易所時，他們會看市場上類似公司的估值情況，或者追蹤獨角獸上市公司的一般是哪些基金，以及這些基金是否專業(yè)，即是否了解行業(yè)特質。

另外，獨角獸公司也會注重交易所的流動性，即一些已經(jīng)上市的公司在二級市場的流動性，這也會幫助獨角獸公司制定在上市后增發(fā)的方向。

最后，獨角獸企業(yè)也會考察某個交易所所處的國家或地區(qū)的“生態(tài)圈”是否有利于公司的發(fā)展。因為如果某個國家或地區(qū)的生態(tài)圈有利于公司的發(fā)展，那么也會帶動二級市場的流動性。

NBD：從市場經(jīng)驗看，紐交所和納斯達克經(jīng)歷過數(shù)次上市標準的改革，您覺得其主要目的是什么？

歐振興：證券交易所對上市標準的修改可以看做是交易所順應全球市場經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展的做法?？梢钥吹皆谀壳叭蚴笊鲜泄荆鋵嵱?家都是大型的科技公司，例如，Google、Facebook、亞馬遜、蘋果等等，這些公司對全球經(jīng)濟增長的貢獻非常高。這些大型的科技公司會對全球的經(jīng)濟發(fā)展方向、一些公司的商業(yè)模式有一個顛覆性的改變。例如，最近騰訊、阿里巴巴，已經(jīng)開始從線上往線下走，這以后對傳統(tǒng)行業(yè)也會有一個比較大的沖擊。

此外，這類大型科技公司也會進行很多交易、并購和投資，這也說明這類公司對資本市場的龐大需求。所以交易所也已經(jīng)看到目前全球的經(jīng)濟環(huán)境，從傳統(tǒng)的銀行、地產(chǎn)、證券、零售等，已經(jīng)到了一些創(chuàng)新的科技公司來拉動的層面。

科技公司可能都是輕資產(chǎn)、利潤低，但它們市場占比、未來的發(fā)展可能會有比較好的勢頭。所以，當下一些交易所的大趨勢也是順應全球經(jīng)濟、以及公司商業(yè)模式，即從傳統(tǒng)經(jīng)濟到新經(jīng)濟的過渡。

與海外市場爭奪“獨角獸” 或以CDR模式登錄

NBD：以您長期的專業(yè)中介機構經(jīng)驗看，中國內(nèi)地的證券交易所最需要對哪些制度、政策做出調(diào)整，從而更有效地吸引獨角獸公司在A股上市，或者回歸A股？

歐振興：中國A股市場與歐美甚至港股市場相比，是一個相對比較年輕的市場，有些制度還需要不斷的改善。

但是從全球的角度來看，內(nèi)地的資本市場是非常有特色的。美股有很多創(chuàng)新的模式，是因為美國資本市場95%是由基金來帶動的，是比較成熟的。在中國香港，則有八成是機構投資者。A股則是反過來——有近90%是散戶，機構投資者的占比在10%以下。所以，很多時候內(nèi)地資本市場的改革也需要有一個平衡，就是因為散戶投資的風格和方向會傾向于短線，而獨角獸公司則更注重于長線的發(fā)展，并不是以短期利潤為目的。要對內(nèi)地散戶做一些教育，讓散戶對投資產(chǎn)品、公司的商業(yè)模式的理解慢慢提升。

如果要把國外獨角獸的商業(yè)模式帶到中國，是一個很好的藍圖。A股未來肯定要走這樣一個路徑，但進程不一定如預期一樣快，中間肯定會有不同的市場討論等等。

NBD：內(nèi)地市場監(jiān)管層目前比較看好“獨角獸”以CDR的方式回歸A股，您如何評價CDR這種回歸路徑，您認為有沒有比CDR更好的回歸方式？

歐振興：目前不少中概股以及“獨角獸”都有VIE架構，這些企業(yè)通過IPO登錄A股市場仍有法律障礙和技術困難，發(fā)行中國存托憑證（CDR）而不是直接發(fā)行A股，可以繞過諸多法律和政策障礙，包括公司法對“同股不同權”的限制，證券法對IPO的盈利要求等，是一種折中的安排，也體現(xiàn)出內(nèi)地欲與海外資本市場一爭新經(jīng)濟“獨角獸”的姿態(tài)。

但需要注意的是，中概股成功回歸的例子并不多，這可能使一些企業(yè)在回歸A股時會選擇等待具體政策的推出。

NBD：在“獨角獸”登陸A股將有利好政策的刺激下，從您的經(jīng)驗來看，哪些“獨角獸”有望復制富士康的光速IPO？

歐振興：雖然中國證監(jiān)會已就中概股回歸的問題研究綠色通道，但具體的政策還沒有正式推出，同時部分企業(yè)可能還面臨著VIE等技術問題，就目前的情況來看，我們很難預測哪些“獨角獸”可以復制富士康的光速IPO。