圖片來(lái)源：CFP “BATJ回歸之夢(mèng)”越來(lái)越具象。今年兩會(huì)期間，在回答記者提出的“海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股，適合IPO還是CDR的方式”的問(wèn)題時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民表示，CDR的方式更合適。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過(guò)這種已成為國(guó)際慣例的做法，可避免一些法律原則上的不適用情況，從操作成本、時(shí)間成本看，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)以CDR方式回歸A股更具可操作性。 要說(shuō)清什么是CDR，就得先說(shuō)說(shuō)DR。存托憑證（DepositoryReceipts，簡(jiǎn)稱DR），是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。存托憑證是這樣產(chǎn)生的：某家公司為使其股票在外國(guó)流通，將一定數(shù)額股票委托某家中間機(jī)構(gòu)（通常為銀行，稱為保管銀行或受托銀行）保管，由保管銀行通知外國(guó)的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開(kāi)始在外國(guó)證券交易所交易。 之前，經(jīng)常被提及的是ADR（美國(guó)存托憑證），如今被提上日程的CDR（中國(guó)存托憑證）是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供境內(nèi)投資者買賣的投資憑證。 業(yè)界預(yù)測(cè)，最可能率先回歸A股的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)主要包括兩類：一是已在境外上市的、擁有超大市值的企業(yè)；二是尚未在境內(nèi)外上市，但已搭建VIE架構(gòu)的“獨(dú)角獸公司”。對(duì)這兩類企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取CDR模式可謂多方共贏。 首先，發(fā)行CDR可以推進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展，加快我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。CDR作為一種金融創(chuàng)新品種，通過(guò)它的發(fā)行可以加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)與境外市場(chǎng)的交流與合作，提高我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管水平及國(guó)際知名度，使之逐步與國(guó)際接軌?！癇ATJ”回歸A股的一重意義，就是利用好境外比較規(guī)范的公司治理環(huán)境，給內(nèi)地企業(yè)樹(shù)立榜樣。存托憑證形式讓監(jiān)管部門能夠根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)直接控制公司融資規(guī)模，而不是像新股發(fā)行一樣依照項(xiàng)目資金需求決定融資額多寡。 其次，發(fā)行CDR為我國(guó)境外上市公司內(nèi)地融資提供方便。當(dāng)前境外公司、特別是在境外上市的中國(guó)企業(yè)，通過(guò)發(fā)行CDR可大大節(jié)約時(shí)間成本、資金成本，實(shí)現(xiàn)在內(nèi)地市場(chǎng)直接融資。與直接到A股市場(chǎng)發(fā)行股份不同，境內(nèi)市場(chǎng)交易的存托憑證只是海外市場(chǎng)既有股份的延伸，對(duì)于境外市場(chǎng)投資者而言，這不是新增股份發(fā)行，對(duì)原始股東權(quán)益不會(huì)出現(xiàn)攤薄作用。 最后，發(fā)行CDR可以拓寬投資渠道，優(yōu)化投資組合。能夠獲準(zhǔn)發(fā)行CDR的公司一般為境外優(yōu)質(zhì)上市公司，有較大投資價(jià)值，可以豐富投資者證券投資組合標(biāo)的。與其挖空心思晝夜顛倒炒美股，投資者不如在習(xí)慣的交易時(shí)段參與CDR，讓更多國(guó)內(nèi)投資者分享海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。 需要指出的是，上述安排還需在技術(shù)環(huán)節(jié)上進(jìn)一步細(xì)化。由于目前A股仍是個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)，可以預(yù)見(jiàn)，初期CDR比例不會(huì)太高，定價(jià)也可能與境外市場(chǎng)有差異，加強(qiáng)投資者教育十分必要。