⊙記者 安仲文 ○編輯 于勇

物極必反的道理，在節(jié)后A股白馬龍頭與中小成長(zhǎng)之間再次上演。白馬股高溢價(jià)、高預(yù)期帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為中小創(chuàng)股票接棒白馬股領(lǐng)漲的主要原因。

預(yù)期差成為影響股價(jià)漲跌重要因素

作為白馬股典型的老板電器，在節(jié)后市場(chǎng)上的糟糕表現(xiàn)，至少說(shuō)明了一點(diǎn)，在A股市場(chǎng)上沒有什么是不可能的?；鸾?jīng)理對(duì)白馬股的喜愛，很大程度上來(lái)自確定性這三個(gè)字。

“確定性帶來(lái)了更高的市場(chǎng)溢價(jià)，而溢價(jià)本身也是一種風(fēng)險(xiǎn)。”出身公募的某私募人士認(rèn)為，優(yōu)秀的公司往往會(huì)讓投資者變得過(guò)于樂(lè)觀，這是問(wèn)題的所在。隨著老板電器股價(jià)在去年步步抬升，基金經(jīng)理、賣方機(jī)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)給出了更高的預(yù)期，高預(yù)期實(shí)際上破壞了確定性。最終，老板電器在春節(jié)長(zhǎng)假后報(bào)出20%的年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，股價(jià)隨之兩個(gè)跌停。

安信基金的一位人士認(rèn)為，老板電器的業(yè)績(jī)還是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，這比許多中小創(chuàng)公司的業(yè)績(jī)好很多。但由于去年股價(jià)漲幅很大，機(jī)構(gòu)給出的預(yù)期也很高，這是老板電器股價(jià)大跌的一個(gè)重要因素。

與之相反，對(duì)于股價(jià)持續(xù)調(diào)整兩年的中小創(chuàng)，基金經(jīng)理們已沒有太多預(yù)期。一旦業(yè)績(jī)稍有改觀，股價(jià)便會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。如網(wǎng)宿科技去年業(yè)績(jī)大幅下滑，但由于暗含第四季度環(huán)比上升，股價(jià)因此持續(xù)反彈。

顯然，預(yù)期差成為影響股價(jià)漲跌的重要因素。甚至像銀之杰、宣亞國(guó)際這樣的小市值公司，在近期A股市場(chǎng)中都表現(xiàn)不俗。盡管這些公司基本面和業(yè)績(jī)乏善可陳，但在市場(chǎng)情緒回升及較低的市場(chǎng)預(yù)期下，股價(jià)前期大跌成為這些公司被買入的主要理由。

銀之杰預(yù)告2017年度凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)元，同比下滑高達(dá)66%。即便如此，銀之杰股價(jià)在節(jié)后仍然強(qiáng)勢(shì)反彈超50%。

中郵基金的獨(dú)門重倉(cāng)股宣亞國(guó)際近期表現(xiàn)也極為強(qiáng)勢(shì)，甚至成功吸引了一些基金經(jīng)理的關(guān)注。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，在3月6日、3月7日這兩個(gè)交易日，機(jī)構(gòu)合計(jì)買入宣亞國(guó)際超過(guò)7200萬(wàn)元。如果這是同一家機(jī)構(gòu)所為，按照宣亞國(guó)際此前的持股情況，這家機(jī)構(gòu)將可能進(jìn)入前十大股東名單。

對(duì)中小創(chuàng)公司的關(guān)注，并不僅僅來(lái)自于那些成長(zhǎng)派的基金經(jīng)理和基金公司。作為一家超大型基金公司，南方基金向來(lái)對(duì)白馬股偏好有加，但在去年四季度到今年一季度，南方基金在策略上開始關(guān)注中小創(chuàng)的機(jī)會(huì)。

快樂(lè)購(gòu)原本籍籍無(wú)名，被遺棄在創(chuàng)業(yè)板的角落，但因芒果TV等資產(chǎn)的注入，現(xiàn)在它已成為南方基金投資創(chuàng)業(yè)板的代表作。南方基金的一位主管人士向上證報(bào)記者透露，快樂(lè)購(gòu)已經(jīng)成為南方基金的核心品種之一，公司旗下基金幾乎將快樂(lè)購(gòu)“加滿”。這位人士認(rèn)為，湖南衛(wèi)視具有強(qiáng)大的內(nèi)容和娛樂(lè)基因，這是快樂(lè)購(gòu)轉(zhuǎn)型視頻網(wǎng)站的核心優(yōu)勢(shì)。

觀察基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，至少在去年四季度末，重倉(cāng)快樂(lè)購(gòu)的南方基金產(chǎn)品還不很多。最重要的操作是，南方品質(zhì)優(yōu)選基金在去年11月快樂(lè)購(gòu)復(fù)牌后大舉買入，快樂(lè)購(gòu)也因此進(jìn)入該基金的十大重倉(cāng)股行列。而成為核心股票的說(shuō)法，意味著南方基金在今年1、2月份又開始持續(xù)買入快樂(lè)購(gòu)。截至目前，復(fù)牌后的快樂(lè)購(gòu)股價(jià)已經(jīng)翻倍。按其資產(chǎn)注入后的總股本測(cè)算，目前該公司隱含的總市值接近380億元。

中小創(chuàng)反彈需要業(yè)績(jī)助推

總的來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理對(duì)超跌股、滯漲股的興趣，比中小創(chuàng)領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)股更大。一些基金經(jīng)理向記者坦言，這是因?yàn)橐恍┙灰咨系男睦硪蛩亍?/p>

深圳一位公募基金業(yè)人士向記者透露，他去年四季度重倉(cāng)的美年健康已經(jīng)在節(jié)后兌現(xiàn)收益，而美年健康是中小創(chuàng)領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)股。雖然他沒有給出太多的理由，但根據(jù)這些中小創(chuàng)公司的股價(jià)，去年超跌的公司大多被保留，而表現(xiàn)強(qiáng)勁的中小創(chuàng)公司則在節(jié)后被賣出，這包括了去年股價(jià)漲幅66%的視覺中國(guó)。

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，有些公司的基本面特別優(yōu)秀，盡管股價(jià)高高在上，仍然是被低估的，它們會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。比如愛爾眼科，這是易方達(dá)基金的重倉(cāng)股。截至去年四季度末，在持有愛爾眼科不低于800萬(wàn)股的基金中，易方達(dá)旗下基金就有5只。

愛爾眼科在2017年股價(jià)極為強(qiáng)勢(shì)，全年漲幅達(dá)到55%，并未受到創(chuàng)業(yè)板調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面影響。今年1月份，愛爾眼科完成定增，中國(guó)著名投資基金高瓴資本認(rèn)購(gòu)10億元。截至3月8日收盤，今年以來(lái)愛爾眼科股價(jià)又上漲了近40%，創(chuàng)出歷史新高。

深圳一家合資基金公司有關(guān)人士直言，相比于一些強(qiáng)勢(shì)股，超跌股在短期內(nèi)有較大的優(yōu)勢(shì)，哪怕業(yè)績(jī)和基本面都比較遜色。

在去年的中小創(chuàng)游戲公司中，股價(jià)上漲的寥寥無(wú)幾，但愷英網(wǎng)絡(luò)漲幅超過(guò)30%。不過(guò)，從2017年12月中旬開始，愷英網(wǎng)絡(luò)股價(jià)疲軟。2017年12月13日至2018年3月8日，愷英網(wǎng)絡(luò)股價(jià)大跌近30%。雖然愷英網(wǎng)絡(luò)披露2017年全年凈利潤(rùn)高達(dá)16億元，增幅136%，但有基金經(jīng)理向記者表示，股價(jià)大跌很可能就是因?yàn)闃I(yè)績(jī)。因?yàn)閻鹩⒕W(wǎng)絡(luò)披露的最新業(yè)績(jī)，遠(yuǎn)低于之前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間的中位數(shù)。

所以，對(duì)于強(qiáng)勢(shì)股，不管是中小成長(zhǎng)還是藍(lán)籌白馬，基金經(jīng)理都帶著幾分謹(jǐn)慎并尋機(jī)兌現(xiàn)收益。目前中小創(chuàng)的切換邏輯主要建立在超跌和低配的基礎(chǔ)上，中小創(chuàng)的強(qiáng)勢(shì)股能否繼續(xù)獲得新資金的追捧和接盤存在疑問(wèn)。

融通新消費(fèi)基金經(jīng)理關(guān)山告訴記者，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者變得非常理性，不會(huì)忍耐白馬股、強(qiáng)勢(shì)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期，近期部分強(qiáng)勢(shì)股、白馬股出現(xiàn)調(diào)整就是因?yàn)檫@個(gè)原因。

白馬龍頭策略難保業(yè)績(jī)長(zhǎng)期領(lǐng)先

大摩華鑫基金公司認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)的漲跌幅排名已經(jīng)和去年進(jìn)行了對(duì)調(diào)，行情的修復(fù)正使市場(chǎng)風(fēng)格趨向平衡。大摩華鑫相關(guān)人士還注意到了成交量方面的變化，近期兩市總成交量未見明顯放大，但結(jié)構(gòu)有變，滬深300和上證50的成交量減少，而創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)板塊在溫和放量。

與此同時(shí)，關(guān)于龍頭白馬戰(zhàn)勝一切的說(shuō)法也開始偃旗息鼓。對(duì)于行業(yè)的白馬龍頭，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為“行業(yè)龍頭比中小市值股票的成長(zhǎng)更具有堅(jiān)實(shí)性”。但是，一些基金經(jīng)理從量化角度發(fā)現(xiàn)，這個(gè)觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，值得商榷。

“如果在過(guò)去10年重倉(cāng)持有行業(yè)的白馬龍頭，那么從業(yè)績(jī)上看可能是一位平庸的基金經(jīng)理。”博時(shí)基金量化投資部總經(jīng)理黃瑞慶認(rèn)為，在過(guò)往的A股歷史中，行業(yè)龍頭的投資策略比中小成長(zhǎng)的策略更難賺錢。

黃瑞慶推薦了一篇醫(yī)藥研究報(bào)告。這篇報(bào)告顯示，在美股醫(yī)藥板塊中，2000年全球前十大醫(yī)藥公司的總市值占醫(yī)藥板塊市值比例為66%。但是到了2017年，全球前十大醫(yī)藥公司總市值占醫(yī)藥板塊市值的比例變成了35%。在A股市場(chǎng)，行業(yè)龍頭這個(gè)策略最近兩年表現(xiàn)很好，但是從20年的歷史角度看，也是波動(dòng)性大于趨勢(shì)性。

上述人士總結(jié)說(shuō)，在投資上，除了追逐實(shí)實(shí)在在的企業(yè)盈利，其他邏輯和指標(biāo)都沒有永恒的趨勢(shì)，把握規(guī)律，保持適當(dāng)?shù)撵`活性、順勢(shì)而為，既可以提升收益，也可以使得收益更加穩(wěn)定和可靠。

在近期A股市場(chǎng)反彈中，一些基金經(jīng)理仍堅(jiān)持自己的既定策略。融通新消費(fèi)基金經(jīng)理關(guān)山認(rèn)為，仍然會(huì)堅(jiān)持從個(gè)股業(yè)績(jī)和估值匹配的角度出發(fā)，挖掘業(yè)績(jī)高確定性的公司，因此對(duì)中小創(chuàng)行情將以少量倉(cāng)位參與反彈。這一策略的出發(fā)點(diǎn)是對(duì)中小創(chuàng)股票商譽(yù)的擔(dān)心。她表示，很多中小創(chuàng)公司在之前實(shí)施了較多的并購(gòu)和重組，三年業(yè)績(jī)對(duì)賭將在今年或明年陸續(xù)到期，其中很多公司的業(yè)績(jī)承諾是否能兌現(xiàn)，存在很大的不確定性。

南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張?jiān)瓌t表示，未來(lái)最核心的選股策略是把握產(chǎn)業(yè)的風(fēng)口，追求盈利驅(qū)動(dòng)，以安全邊際和估值合理為基礎(chǔ)，做好股票組合的再平衡。