圖片來源：視覺中國 獨角獸魅力四射 “近期市場風格有明顯轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板指大幅跑贏上證綜指，出現(xiàn)這種走勢的原因可能有兩個，一是PMI下行疊加部分龍頭白馬業(yè)績不達預期，使市場對經(jīng)濟復蘇和龍頭公司業(yè)績多少出現(xiàn)了一些質(zhì)疑，二是各種政策和輿論導向鼓勵‘新經(jīng)濟’、‘獨角獸’企業(yè)回歸A股成為了市場的催化劑?！眹抛C券分析師燕翔表示。 3月12日，滬深兩市延續(xù)深強于滬的格局。盤面上看，深證成指全日上漲1.17%，滬綜指日漲幅則為0.59%，其中創(chuàng)業(yè)板、中小板漲幅較大，分別為1.4%和1.52%。 概念指數(shù)中，獨角獸概念板塊風頭一時無兩。獨角獸概念指數(shù)昨日大漲5.05%，領(lǐng)漲兩市；概念股麥達數(shù)字連續(xù)五個交易日一字漲停，天華超凈近六個交易日也出現(xiàn)了五次漲停。 獨角獸概念的火熱，揭開的是相關(guān)境外上市企業(yè)通過CDR方式回歸A股的產(chǎn)業(yè)鏈投資盛宴的序幕。 近期監(jiān)管層多次傳達，資本市場助力中國新經(jīng)濟政策，支持已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價值的大型企業(yè)在境內(nèi)市場發(fā)行證券。有消息稱，監(jiān)管層從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業(yè)在滬深交易所推出中國存托憑證（CDR）。 “海外上市的中國新經(jīng)濟企業(yè)很多是VIE（協(xié)議方式實現(xiàn)海外上市主體對境內(nèi)經(jīng)營主體的控制權(quán)）架構(gòu)，普遍存在AB股的安排（同股不同權(quán)），有的甚至一直未能盈利。相比修改新股發(fā)行制度，或者讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)，發(fā)行CDR可以更快、更低成本的突破障礙?！敝行抛C券研究部田良等表示。 近期，更有消息表示，首批入圍CDR的8家企業(yè)已經(jīng)確定，BATJ之外，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學。 “首批通過CDR回歸預期較高的企業(yè)如BATJ等，其相關(guān)生態(tài)鏈中的一些上市公司會受到市場提前挖掘和炒作?！鄙虾＞蕹辟Y產(chǎn)管理有限公司董事長趙公明表示，目前獨角獸概念股的熱炒，便是對中概股回歸A股的提前布局。 CDR的前世今生 對于CDR，廣大投資者無疑是陌生的。但市場的火熱，在無形中展示了這一投資品種是座富礦。那么，什么是CDR，其具有何種交易屬性，投資者又該如何布局呢？ 所謂中國存托憑證（ChineseDepositoryReceipt，CDR），是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實現(xiàn)股票的異地買賣。 “簡單理解，可將CDR看成是代持股票的一種憑證。CDR與普通股十分相似，不僅可以就存量部分進行二級市場交易，甚至還可以通過增量發(fā)行的方式進行融資。這種制度安排可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)境外上市公司回歸A股?！睆V發(fā)證券首席策略分析師戴康表示。 公開資料顯示，中國存托憑證是在美國存托憑證(AmericanDepositoryReceipts,簡稱ADR)的啟發(fā)下，最早是由香港政府于2001年5月提出的金融創(chuàng)新品種，因大量在香港上市的“紅籌股”具有強烈的內(nèi)地融資需求，但因各種原因并未成行。 2016年6月21日，央行發(fā)布2015年年報表示，將研究允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR）；當時市場解讀稱“紅籌回A不是夢”。 事實上，絕大多數(shù)中概公司也都是以發(fā)行存托憑證(DR)在美股上市的，如備受投資者追捧的BAJ實際上都并非普通股，而是ADR。還有南方航空、上海石化、東方航空、兗州煤業(yè)等中概股，都是通過ADR實現(xiàn)在美國上市的。 據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，2016年末全球存托憑證市場總規(guī)模2.9萬億美元，其中中概股存托憑證規(guī)模8256億美元(5.24萬億人民幣)。 “為使存托憑證(DR)能最大限度地代表相應公司的股票，一般公司會在DR與普通股票之間規(guī)定一個兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1：1。比如1份阿里巴巴ADR就相當1股普通股?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹稱。 當然也有兌換比例并不是1：1的，如百度的1份ADR僅相當于0.1股普通股；京東的1份ADR則相當于2股普通股；網(wǎng)易的1份ADR則相當于25股普通股。 “存托憑證(DR)與股票的兌換比例可以調(diào)整，調(diào)整兌換比例的動作有些類似于股票市場上的拆股或并股操作?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。 資金涌入布局生態(tài)鏈 “對于獨角獸通過CDR回歸A股帶來的投資機會，我們主要是圍繞可能會產(chǎn)生的市場機會提前布局。比如BATJ海外正股的組合配置，因為預期BATJ的相關(guān)投資品種在國內(nèi)上市初期市場會有炒作預期，給正股帶來機會；同時會帶動資金B(yǎng)ATJ相關(guān)生態(tài)鏈企業(yè)提前挖掘，形成市場熱點輪動。”趙公明表示。 “CDR推出在短期內(nèi)會提高市場對成長股的風險偏好，短期利好成長股?！贝骺当硎?在防風險大背景下，預計CDR會在監(jiān)管控制下小幅穩(wěn)步推進，未來即使CDR推出也無需過度擔憂其對股市資金分流的影響。以ADR為鑒，CDR的流動性與普通A股不會有明顯差異，CDR將成為A股的有機組成部分。 燕翔指出，CDR的推出將會給A股帶來一定影響。首先，A股信息科技企業(yè)相對美股的估值溢價是全行業(yè)中最高的，短期內(nèi)市場熱點和支持新經(jīng)濟的政策偏向可能會推高科技股的估值溢價，但長期看CDR的本質(zhì)是中國資本市場與全球資本市場的聯(lián)動進一步增強，因此國內(nèi)科技股的高估值溢價長期可能會趨于收斂；其次，通過CDR進入A股市場的大多是像BATJ這種優(yōu)質(zhì)的獨角獸公司，多為國內(nèi)信息科技行業(yè)的龍頭，存在大量吸籌的可能性，科技股行業(yè)內(nèi)的估值方差將會進一步拉大。第三，CDR對A股影響的廣度和深度還取決于制度上對新經(jīng)濟企業(yè)的定義以及人民幣自由結(jié)算和市場分割等一系列難題的解決。 華創(chuàng)證券分析師陳寶健指出，若有更多科技巨頭在A股上市，科技板塊公司實力將大幅增強，計算機行業(yè)在A股市場也將更為重要?？萍脊升堫^回歸一方面將帶來板塊整體質(zhì)量提升，另一方面具備較大潛力的平臺型公司、創(chuàng)新性的商業(yè)模式標的及引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)有望迎來更加多元的估值。對于計算機板塊細分行業(yè)龍頭、創(chuàng)新模式及人工智能、云計算等標的應更加重視其長期投資價值。 業(yè)內(nèi)人士表示，對于普通投資者而言，參考360回歸A股時的估值溢價，可以考慮出海投資相關(guān)獨角獸的ADR。方式包括：購買合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）基金份額；直接去美國開戶或通過網(wǎng)上美股券商開戶；通過中國的美股代理券商開戶。