中國游戲行業(yè)營收再度提升，據(jù)《2017年中國游戲行業(yè)發(fā)展報告》顯示，2017年中國游戲行業(yè)整體營業(yè)收入約為2189.6億元，同比增長23.1%。游戲行業(yè)依然是各種并購重組的熱點領域，優(yōu)質的游戲公司尤其受到青睞。然而，并購游戲公司喜憂參半。喜的是，游戲公司充沛的現(xiàn)金流和高利潤可以很快扮靚上市公司業(yè)績；憂的是，并購標的一旦業(yè)績波動，則很拖累“母體”。近日，36家游戲上市公司陸續(xù)公布了公司2017年度的“成績單”，其中，15家公司由于并購導致了凈利潤 出 現(xiàn) 較 大 浮 動 ，中 青 寶（300052,SZ）歸母凈利潤同比增長237.97%，天潤數(shù)娛（002113, SZ）則同比下降83.2%，可謂冰火兩重天。實際上，在經過了前幾年的游戲并購大潮之后，并購的后遺癥也開始逐漸顯現(xiàn)。

用并購扮靚2017業(yè)績 12家游戲上市公司凈利潤大漲

每經記者 許戀戀 丁舟洋 每經編輯 杜 蔚

2014、2015年可謂A股的并購井噴年，其中影視、游戲板塊是并購的熱點區(qū)域，跨界并購頻發(fā)。如松遼汽車（現(xiàn)“文投控股”）收購上海都玩網(wǎng)絡、大東南收購上海游唐網(wǎng)絡、巨龍管業(yè)收購艾格拉斯科技等，并購金額基本都在10億以上，這些傳統(tǒng)企業(yè)搖身一變，開始“講起游戲的故事”。

近日，上市公司紛紛發(fā)布2017年度業(yè)績預告、業(yè)績快報?！睹咳战洕侣劇酚浾吒鶕?jù)Wind數(shù)據(jù)梳理了一份以游戲為主業(yè)的上市公司發(fā)出的“成績單”。發(fā)現(xiàn)在已公布業(yè)績的36家游戲類公司中，因并購而導致上市公司凈利潤出現(xiàn)較大漲幅或跌幅的有15家公司。有不少公司因為并購標的業(yè)績對賭沒有完成而導致財報難看，并購的后遺癥開始逐漸顯現(xiàn)。

互聯(lián)網(wǎng)人口紅利不再 并購導致業(yè)績波動大

《每日經濟新聞》記者從36家已發(fā)布業(yè)績快報的游戲企業(yè)發(fā)現(xiàn)，2017年的游戲企業(yè)整體表現(xiàn)并不差，不少公司的業(yè)績大漲，比如中青寶、迅游科技、愷英網(wǎng)絡、艾格拉斯，財報表現(xiàn)亮眼，凈利潤漲幅均超過100%，中青寶的凈利潤漲幅達到了驚人的237.97%。

2016年，游戲類上市公司并購熱度不減，天神娛樂、奧飛娛樂、掌趣科技、昆侖萬維、巨人網(wǎng)絡、完美世界、中青寶等先后并購重組。在并購重組的三年業(yè)績承諾壓力下，2016年游戲公司的業(yè)績靠并購增色不少。到了2017年，游戲上市公司依托并購扮靚業(yè)績的趨勢更加明顯。

在分析游戲上市公司的“并購熱情”時，資深游戲投資人、深圳坤方創(chuàng)投合伙人苗春陽對《每日經濟新聞》記者表示，游戲行業(yè)的成長，很大程度是移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶來的，但現(xiàn)在國內移動互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利已差不多到頭了。“游戲行業(yè)又是一個高度依托流量的行業(yè)，如今流量入口幾乎都被都被騰訊、網(wǎng)易占領，沒有流量，游戲公司就玩不轉。游戲類上市公司為了拉動業(yè)績，只能把手伸向并購。”

而且在游戲行業(yè)降溫、市場份額向騰訊等巨頭公司日益集中的情況下，游戲上市公司的并購標的也不再執(zhí)著于游戲項目公司。比如2017年凈利潤漲幅達164%的迅游科技，在去年以27億元的高價并購了移動互聯(lián)網(wǎng)工具開發(fā)與推廣公司“獅之吼”，獅之吼的王牌產品是“手機清理優(yōu)化管家”、“手機鎖”等APP，顯然與游戲項目差別很大。

“因為游戲行業(yè)變化大、市場喜新厭舊特別快，研發(fā)常常跟不上市場的節(jié)奏，所以游戲公司急于用并購來延伸外延，用項目的數(shù)量堆砌來滿足業(yè)績增長。”文創(chuàng)領域投資人曹海濤對《每日經濟新聞》記者說，“但需要注意的是，有的公司去年因并購業(yè)績增幅大，并非一直保持穩(wěn)定增長，而是波動起伏特別大。”

比如中青寶，2017年凈利潤比2016年同期上升近238%。其中原因之一是“報告期內，發(fā)生同一控制下企業(yè)合并，本公司合并了深圳市寶騰互聯(lián)科技有限公司。被合并方在本報告期實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2100萬元。”

不過，中青寶在2013年斥資逾4億元，施展并購大法收入囊中的美峰數(shù)碼和蘇摩科技，卻為其埋下業(yè)績隱患。2014年美峰數(shù)碼和蘇摩科技均未完成業(yè)績承諾，中青寶凈利潤約為-2200萬元。2016年中青寶凈利潤繼續(xù)大幅下滑176%，虧損高達近5000萬元。由此看來，用并購來扮靚業(yè)績的A股游戲公司，風險與挑戰(zhàn)依然相生相伴。

完不成業(yè)績對賭“母體”反被拖累

與業(yè)績大漲相對應的是，一些公司業(yè)績大跌，而“并購”也成為業(yè)績變臉的關鍵詞之一。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，發(fā)布了業(yè)績快報的以游戲為主業(yè)的上市公司中，有12家因為并購業(yè)績大漲，但也有3家公司因為并購業(yè)績大跌。并購能在短期內讓上市公司業(yè)績變靚，但如果并購標的后繼乏力，完不成業(yè)績對賭，也會變成業(yè)績拖累。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2013~2015年涉及游戲并購的交易額就已經達1056億元。一位研究傳媒行業(yè)的證券分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隨著證監(jiān)會叫停關于影視、游戲等四個行業(yè)的跨界定增，這兩年的并購數(shù)量減少，同時，一些并購高溢價的后遺癥開始顯現(xiàn)。

游戲行業(yè)的并購往往伴隨著高溢價，此前有分析師表示，在A股上市公司并購游戲企業(yè)案例中，溢價多在15到30倍。高溢價收購背后往往伴隨著高額的商譽以及業(yè)績對賭，一旦業(yè)績對賭完不成或者并購標的營收疲軟，必然帶來風險。

以天潤數(shù)娛為例，2017年1~6月其全資子公司上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業(yè)績1.015億元距離較遠。2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，完成比例為95.66%，業(yè)績未達標。這成為天潤數(shù)娛凈利潤大幅下降的主要原因之一。上述證券分析師表示，并購游戲公司對財務上的短期提振很有效果，并購伴隨著業(yè)績對賭，營收會有明顯的提升，從現(xiàn)金流的角度，游戲公司的現(xiàn)金流不錯。然而一旦沒有完成業(yè)績對賭，那么就要進行商譽減值，利潤會受到影響，“沒有實現(xiàn)業(yè)績增量，還要進行商譽減值，會進一步影響財務數(shù)據(jù)。”

即便是完成了業(yè)績對賭，并購標的的營收依然非常重要，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑也會導致商譽減值，帶來虧損。比如大東南業(yè)績快報顯示，在公司5.75億元凈虧損中有4.37億元來自對商譽的減值，大東南業(yè)績虧損的主要原因也就是游戲公司業(yè)績疲軟帶來的商譽減值，當初高價收購的游戲公司反而成了業(yè)績虧損的地雷。

不少游戲公司已經意識到并購僅是開始，而優(yōu)質的游戲產品才能讓公司“長治久安”。以大手筆并購多家游戲的世紀華通為例，已經逐漸建立起自己的游戲運營體系，走上了自研為主的路。此前世紀華通CEO王佶在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“原創(chuàng)”始終是游戲企業(yè)的核心競爭力。

游戲產品的精品化趨勢越來越明顯，這促使游戲企業(yè)漸漸從資本層面轉向產品研發(fā)層面。上述證券行業(yè)分析師表示，從2016年開始，整個游戲產業(yè)有非常明顯的集中度提升，不少公司并購的游戲公司標的也會受到產業(yè)環(huán)境的影響，“游戲進入了精品化時代，娛樂產品越來越豐富但是娛樂時間有限，品質一般的東西，生存空間會越來越小。”

主營尿素的天潤數(shù)娛營收大漲凈利反降83.2% 并購標的半年承諾業(yè)績完成度不足35%

每經記者 許戀戀 王禮迪 每經編輯 杜 蔚

業(yè)績變臉是并購標的業(yè)績波動的后遺癥之一，不少公司的業(yè)績預告明明是利潤增長，而經歷業(yè)績預告修正后，在業(yè)績快報中的利潤又大幅下降。天潤數(shù)娛在原本預計2017年凈利潤超5000萬元，而在快報中的實際凈利潤僅為909.19萬元，同比下降83.2%。凈利潤大幅下降背后，是天潤數(shù)娛部分游戲項目尚未達預期以及公司前次并購重組等費用增加。

《每日經濟新聞》記者注意到，天潤數(shù)娛近年來大手筆收購游戲公司，謀求公司多元化發(fā)展，并購標的上海點點樂為其帶來了可觀的利潤，但值得注意的是，上海點點樂2017年完成的業(yè)績不足全年業(yè)績承諾的35%，2016年業(yè)績也未達標。

2017年營收同比增加57.51%

原主營業(yè)務尿素等化工產品的天潤數(shù)娛業(yè)績虧損之時迎來“救星”，2010年賴淦鋒耗資2.43億元接下了天潤數(shù)娛的控股權，此后天潤數(shù)娛開始布局房地產業(yè)務，準備走多元化之路，并且逐步將原有的化肥等傳統(tǒng)業(yè)務進行剝離。并且在2014年左右進軍游戲市場，開啟了大手筆收購游戲公司的轉型之路。收購游戲公司的一大好處是可以短時間內提振業(yè)績，天潤數(shù)娛的業(yè)績快報顯示，公司2017實現(xiàn)營收2.07億元，同比上年增加57.51%。天潤數(shù)娛稱營業(yè)收入實現(xiàn)較大幅度增長主要原因系在2017年年底開始將新并購的兩家公司“拇指游玩”和“虹軟協(xié)創(chuàng)”納入了合并報表。

雖然營收有大幅增長，但2017年天潤數(shù)娛的凈利潤出現(xiàn)了大幅下跌，凈利潤僅為909.19萬元，同比下降超過八成。這與公司在三季報中曾預計的“凈利潤在5400~6500萬元之間”有很大的差距。而天潤數(shù)娛凈利潤大幅下降的原因有兩個，一是公司部分游戲項目尚未達預期，二是公司前次并購重組等費用增加。

天潤數(shù)娛曾在2016年年報中披露，2017年公司預計推出四款新游戲，在上半年推出《悠悠戀物語》《櫻花的花瓣》，下半年推出《夢幻天團》《宮廷》，其中《櫻花的花瓣》的月流水預計將高達3000萬元，其余三款游戲月流水預計也有1500萬元。

然而根據(jù)天潤數(shù)娛2017年半年報顯示，2017上半年最賺錢的還是老游戲《戀舞OL》《心動勁舞團》，分別收入約4000萬元、3000萬元，較上年同期收入分別增加了1.6倍和5.3倍，共占上半年總營收近八成。而公司于當期投放市場的新游戲《悠悠戀物語》海內外收入共計約1013萬元，僅占當期營收一成左右，這意味著新游戲并沒有達到預期的營收。

天潤數(shù)娛2017半年報顯示，2017上半年公司已經實現(xiàn)1715萬元凈利潤；而快報中公司2017全年的凈利潤卻不足1000萬元，意味著天潤數(shù)娛2017年下半年業(yè)績實際是虧損的。

天潤數(shù)娛預計于去年投放的新游戲如今上線了嗎？《每日經濟新聞》記者在app store、應用寶、360手機市場、樂商店四家應用平臺中搜索后發(fā)現(xiàn)，《悠悠戀物語》在app store共有600余次評價，三家安卓平臺有共計90余萬次下載；而原計劃于去年6月和11月上線的《櫻花的花瓣》《夢幻天團》《宮廷》，至今在四家平臺中仍然未見身影。

點點樂能否完成業(yè)績對賭

游戲業(yè)務不達預期的同時，天潤數(shù)娛并未停下買買買的步伐。去年天潤數(shù)娛分別以10.9億元、6.25億元的交易價格分別收購了拇指游玩和虹軟協(xié)創(chuàng)100%股權。實際上，從2014年開始，天潤數(shù)娛預計收購的游戲公司達到4家。2014年，天潤數(shù)娛準備收購上海旭游100%股權，交易價格6.10億元，但這筆交易因為上海旭游盈利預期不明朗，并未成功。

不過這次失敗并未澆滅天潤數(shù)娛繼續(xù)并購公司的熱情，2015年，天潤數(shù)娛以8億元的交易價格將上海點點樂收入囊中。2014年至今，天潤數(shù)娛已經成功收購了3家游戲公司，交易總價為31.25億元。

對于天潤數(shù)娛來說，全資子公司上海點點樂的貢獻不言而喻。天潤數(shù)娛在成功收購上海點點樂之后，自2016年5月1日起將點點樂納入合并報表范圍，2016上半年營收3599萬元，實現(xiàn)凈利潤1376萬元，其中點點樂貢獻了凈利潤的88%。2017上半年的絕大部分營收和利潤貢獻也來自上海點點樂。

當初的收購就是驚人的高溢價，收購上海點點樂時，其總資產賬面價值3874萬元，評估值8.01億元，增值率2672.15%。游戲公司的高溢價收購并不罕見，隨之而來的業(yè)績承諾也往往很高，上海點點樂承諾2015年至2017年實現(xiàn)的扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤（扣非凈利潤）分別不低于6500萬元、8125萬元、1.015億元。

根據(jù)天潤數(shù)娛公開的信息，上海點點樂公司2015年度歸屬于母公司股東的凈利潤為6587.66萬元，扣非凈利潤為6537.26萬元，完成比例為100.57%。但是2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，低于承諾凈利潤數(shù)352.27萬元，完成比例為95.66%，業(yè)績未達標。

《每日經濟新聞》記者注意到，據(jù)天潤數(shù)娛2017年半年報，2017年1~6月上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業(yè)績1.015億元相差甚遠。

上海點點樂2017年有沒有完成業(yè)績對賭？天潤數(shù)娛目前游戲具體運營狀況如何？面對凈利潤下降公司有何對策？針對這些問題，《每日經濟新聞》記者數(shù)次致電天潤數(shù)娛董秘江峰，并向其郵箱發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿尚未得到回應。