圖片來源：視覺中國

此刻，政策紅利風口正吹向“獨角獸”，不僅二級市場相關概念股頻頻異動，一級市場那些尚未上市的獨角獸企業(yè)更是成為資本追逐和投資者聚焦的目標。

全國人大代表、深交所總經理王建軍3月18日接受媒體采訪時表示，今年我國股票發(fā)行上市制度將有重大改革，會為包括獨角獸企業(yè)在內的新經濟企業(yè)的發(fā)展掃清障礙。但王建軍同時提醒，盡管新經濟意味著新機會，但不意味著所有新經濟企業(yè)都能成功，投資者一定要注意新經濟企業(yè)的風險。

股權投資人士也認為，當前一級市場的投資環(huán)境和競爭格局正在發(fā)生深刻變化。創(chuàng)新經濟的擴散也不僅僅是技術的擴散，還是創(chuàng)新生態(tài)要素的互動，各個縱深行業(yè)進行創(chuàng)新發(fā)展的加速度將快很多，如果投資機構不能理解并且?guī)椭髽I(yè)建立真正的行業(yè)壁壘，那么“蹭熱點”的投資最終可能面臨失敗。

資本角力

根據(jù)胡潤研究院和天風證券的數(shù)據(jù)，截至2017年底，中國估值超10億美元的獨角獸企業(yè)數(shù)量已達120家，整體估值超3萬億元人民幣，其中處在高端制造、云計算、人工智能、生物科技四個領域的有29家，在“互聯(lián)網+X”更是存在許多耳熟能詳?shù)拇笮?ldquo;獨角獸”。從行業(yè)維度看，來自于互聯(lián)網服務及電子商務行業(yè)的“獨角獸”最多，各有22家企業(yè)上榜，在14個行業(yè)中并列第一。同時，互聯(lián)網金融獨角獸企業(yè)總估值在各行業(yè)中異軍突起，以超過7000億元人民幣占據(jù)首位。

除了企業(yè)本身，“獨角獸”背后的資本力量更加引人關注。其中紅杉資本捕獲上榜獨角獸企業(yè)27家，騰訊和經緯中國分別捕獲21家和15家。另外，高瓴資本、啟明創(chuàng)投、IDG、阿里系、晨興資本、順為資本和真格基金也均捕獲成群獨角獸。“胡潤榜單中統(tǒng)計到真格基金投資的獨角獸企業(yè)有9家，但這一數(shù)字其實應該是14家。”真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強告訴中國證券報記者，在投資的600多個早期項目中能跑出14只“獨角獸”，在他看來是一個非常不錯的成績。

“不同公司的退出策略不同。在適當?shù)碾A段退出，一方面出于基金風險控制的考量，另一方面在融資時，企業(yè)也希望在適當階段，在早期輪次進來的股東能適當讓出一些股權給后輪次的資本進入。盡管退出不是僅靠我們就能主導的，但獨角獸企業(yè)帶來的回報都會很高。”王強說。

根據(jù)清科旗下投資界的公開數(shù)據(jù)，美菜網2014年獲得真格基金1000萬元人民幣的天使投資，到2018年時已獲得華人文化產業(yè)投資基金4.5億美元的E輪投資，按照這一前后資金對比，回報恐怕相當之高。

另外，上周有媒體稱，京東金融已經啟動高達130億元人民幣的融資，機構根據(jù)京東金融的各項財務數(shù)據(jù)與業(yè)務數(shù)據(jù)測算，投前估值就已經達到1200億元人民幣的京東金融，此輪融資落定后，估值將達到1650-1900億元人民幣。此前，紅杉資本和嘉實投資、中國太平保險在2016年1月京東金融啟動A輪融資時的領投金額僅為66.5億元人民幣。

“盡管無法細致預估投資機構捕獲‘獨角獸’的投資回報，但收獲豐厚絕對是共性。”某券商分析說。

不能單以估值而論

“‘獨角獸’集中在互聯(lián)網服務和電子商務領域，與過去20年中國互聯(lián)網及移動互聯(lián)網的高速發(fā)展密不可分。”遠毅資本合伙人高毅稱，“由于每個行業(yè)的發(fā)展速度不一樣，如果僅僅以估值來衡量，在現(xiàn)有投資環(huán)境下，可能也有點片面。‘獨角獸’至少應該是細分行業(yè)龍頭，不是第一也是前三。”

王強也認為，當前投資環(huán)境與過去挖掘“獨角獸”時的環(huán)境存在兩點明顯的不同，投資項目不能單以估值而論。

首先，無論美國還是中國，“獨角獸”誕生的速度越來越快，在估值成長上有加速趨勢。過去企業(yè)可能10年才達到10億美元估值，現(xiàn)在可能3年就達到了。

另外，在一級市場上，“獨角獸”估值增長的速度高于傳統(tǒng)通過上市達到相應估值的速度，產生“倒掛”。“換句話說，很多獨角獸公司的估值可能遠遠超過很多上市公司的估值。”他說。

“估值受多種因素影響，既有基本面，也有追風投機力量，如果某些‘獨角獸’在自己所處的行業(yè)價值鏈沒有明確的地位，那么過熱的投資就只是投資人擊鼓傳花的游戲。所以，判斷‘獨角獸’，還應加上企業(yè)行業(yè)影響力，特別是在新興的行業(yè)。”高毅稱。

他認為，當下國內創(chuàng)新的生態(tài)體系，包括政策和資本市場的頂層建設、投資機構怎么投、媒體怎么支持、產學研體系如何運作轉化、產業(yè)鏈上的閉環(huán)如何形成等等，幾乎都已完備。因此當下創(chuàng)新經濟的擴散不僅是技術的擴散，還是創(chuàng)新生態(tài)要素的互動，各個縱深行業(yè)進行創(chuàng)新發(fā)展的加速度要快很多。“未來在各個行業(yè)都有希望看到‘獨角獸’，而且專業(yè)和非專業(yè)的投資機構會真正拉開差距，蹭熱點的機構會失敗，行業(yè)會體現(xiàn)出來更深刻的格局變化。”

好買財富股權及另類產品部產品總監(jiān)羅夢分析稱，現(xiàn)在股權投資市場更加成熟，從早期到成熟期，資金非常充足，不少產業(yè)資本也進入股權投資，無論從資金上還是從產業(yè)鏈上，都給“獨角獸”的成長提供了土壤。另外，現(xiàn)在新一批獨角獸企業(yè)有幾個明顯的特點，第一是技術含量高，第二是成長迅速，第三是在成長中經歷多次并購。老的一批獨角獸企業(yè)，大多是“copytochina”，新的獨角獸企業(yè)有技術和業(yè)務的創(chuàng)新，很多還引領了全球的技術方向，比如共享經濟、新能源、人工智能等。

即使環(huán)境發(fā)生如此大的變化，但從捕捉“獨角獸”的角度看，王強認為本質并未改變。“真格基金挑選項目依然遵循兩個重要邏輯：一是創(chuàng)業(yè)團隊的執(zhí)行力要非常強，二是團隊選擇的領域、賽道必須有巨大的剛性需求，團隊帶來的技術、服務、商業(yè)模式能夠有效呼應所在領域的剛性需求。如果沒有這兩樣，估值會成長得很慢。”他說，“對于早期基金來說，我們不能預判投的是不是‘獨角獸’，只能看他的夢想是不是足夠大。真格基金過去幾年其實沒有明確的人工智能的布局，但站在當下來看，真格可能是中國投資人工智能企業(yè)最多的早期基金。就是看人，以及市場是否有足夠大的需求。”

“行業(yè)的第一或唯一，有巨大創(chuàng)新的企業(yè)，是我們無論在何種投資環(huán)境下都堅持的原則。”昆仲資本創(chuàng)始合伙人梁雋樟表示，昆仲資本主要投資早期項目及部分行業(yè)后期項目，最關注的是兩大方向：一是前沿技術的應用；二是以教育為代表的服務行業(yè)創(chuàng)新。

他提到，過去比較大的獨角獸企業(yè)，大多出現(xiàn)在toC的領域，toB的領域也有部分，但整體數(shù)量不及前者，未來后者可能有較大的發(fā)展空間。

誰是下一個獨角獸

盡管真格對外一再強調最擅長的是“看人”而非賽道，并且過去最成功的項目主要集中在互聯(lián)網服務、電子商務等領域，但王強認為，未來企業(yè)所能積累的行業(yè)壁壘及業(yè)績持續(xù)性，也是其能否成為“獨角獸”的關鍵。

“醫(yī)療領域的遠大前景是毋庸置疑的。如果把醫(yī)療當作一個賽場，其中的幾個細分賽道很有可能誕生獨角獸企業(yè)，包括創(chuàng)新醫(yī)藥、醫(yī)護環(huán)節(jié)的信息化、診斷的智能化、醫(yī)療器械等。如果把養(yǎng)老考慮進來，未來養(yǎng)老產業(yè)也會出現(xiàn)很有前景的公司。”王強提到。

在教育行業(yè)，他則認為，隨著互聯(lián)網付費意愿和互聯(lián)網傳輸速度的提升，將來人工智能介入后，被技術驅動的互聯(lián)網教育也會出現(xiàn)很多令人期待的事情。“目前國內教育行業(yè)四大龍頭公司的市場份額占比可能都不到4%，未來的空間是巨大的，教育領域還會出現(xiàn)若干個獨角獸企業(yè)，并且會趕超現(xiàn)在行業(yè)龍頭的成長速度和質量。”

另外，他還提到，以AI核心技術驅動的自動駕駛、無人駕駛、新能源領域，以及新零售領域，未來都有可能出現(xiàn)“大的玩家”。

“若干年前，公司成長為10億美元的‘獨角獸’后，‘要死’其實很難，因為這意味著競爭壁壘是靠10年甚至15年建立起來的。但現(xiàn)在，上市公司因經營決策錯誤而衰敗的速度很快，一級市場上那些3年就估值10億美元的公司發(fā)生這類事件的概率就更大，因此要成長為‘獨角獸’，就需要不斷形成并保持它的競爭壁壘。”王強特別補充說。

“站在當下，未來會誕生獨角獸的行業(yè)，將會由兩個最主要的領域向多個產業(yè)延展，既有新興的技術推動型產業(yè)，也有大趨勢下行業(yè)結構變化帶來的機遇。”高毅說。

他認為，出現(xiàn)“獨角獸”多的行業(yè)，一定是當下最有爆發(fā)力或概念性的新行業(yè)，但成長為“獨角獸”的時間，卻很可能與它的持續(xù)性呈反比，比如3年成為“獨角獸”，維持巔峰可能也只有三年?？焖傩纬梢馕吨赡軟]有足夠的時間建立壁壘，或建立的壁壘無法阻擋行業(yè)本身的快速演變。

“尤其是跨界而來的顛覆性創(chuàng)新，幾乎無法預設防范，成為‘他山之石，可以攻玉’的真正演繹。”他說，“比如金融技術，都是高大上的團隊出來做，爆發(fā)性很強，但挑戰(zhàn)也很大，時間窗口短，創(chuàng)始團隊機會成本高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均存續(xù)期就比較短。”

從持續(xù)性來看，高毅認為教育、醫(yī)療則相對更好。另外生物科技、人工智能將是體量很大的行業(yè)，發(fā)展起來對社會的影響更深。“如果說互聯(lián)網起到的是連接的作用，那么生物科技中的抗衰老技術則延長了人類壽命，人工智能在某種程度上也是補充或替代人類的智力，這些對人類社會的影響更為深遠。”

梁雋樟表示，“昆仲資本比較看好AI在安防、醫(yī)療、金融和自動駕駛領域的應用，以及用AI技術改造傳統(tǒng)行業(yè)的方式，包括零售業(yè)等。另外，在教育領域，目前的龍頭公司的體量和整個行業(yè)的體量相較而言還是偏少，因此未來都有可能跑出新的‘獨角獸’。”

(原標題：不單以估值論英雄誰是下一個“獨角獸”)