圖片來源：攝圖網(wǎng)

 

上周滬深A(yù)股市場沖高回落，呈震蕩整固態(tài)勢，兩市成交有所萎縮。截至上周五收盤，上證綜指收報3269.88點，一周累計下跌1.13%；深證成指收報11051.12點，一周累計下跌1.28%；創(chuàng)業(yè)板指收報1821.32點，一周累計下跌1.89%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，建筑材料、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、食品飲料等行業(yè)漲幅居前，電子、銀行、國防軍工、綜合和通信等板塊表現(xiàn)相對落后。

中金公司：

本周將迎來一個年報披露高峰，業(yè)績將成為影響個股表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。建議短期淡化市場風格、強化個股基本面，對成長股也要重視估值和盈利的匹配情況，以防范估值風險。

廣發(fā)證券：

市場對創(chuàng)業(yè)板和周期股的相對盈利增速預(yù)期已經(jīng)開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，周期行業(yè)的相對盈利預(yù)期更加積極樂觀。建議左側(cè)積極布局，中期可逐步挖掘大眾消費和先進制造領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)品種。

平安證券：

2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，市場風險偏好有所修復(fù)。而A股公司年報以及一季報業(yè)績?nèi)匀淮嬖诓糠殖A(yù)期可能（特別是周期板塊），藍籌優(yōu)于成長格局仍將持續(xù)，成長板塊整體反轉(zhuǎn)可能為時尚早。

興業(yè)證券：

近期市場在連續(xù)上漲后小幅回踩，但反彈窗口并未結(jié)束，行情仍然值得期待。目前市場主攻方向依然明確，即政策面轉(zhuǎn)暖疊加估值去泡沫后的大創(chuàng)新板塊（電子、通信、機械、醫(yī)藥等）的投資機會。

國元證券：

隨著上周市場情緒的適時降溫，階段性調(diào)整已進入尾聲。建議持續(xù)關(guān)注受國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的相關(guān)領(lǐng)域，結(jié)合陸續(xù)披露的一季報業(yè)績預(yù)告，逢低布局業(yè)績與估值匹配度高的行業(yè)龍頭標的。

方正證券：

考慮到藍籌指數(shù)仍在34日均線之下，上證綜指周線也仍受制于半年線壓力，投資者仍應(yīng)耐心等待右側(cè)交易機會的出現(xiàn)。

海通證券

等待更明確信號龍頭才是真正主線

基本面進入驗證期

新興市場表現(xiàn)占優(yōu)，美國加息影響有限。目前市場對美聯(lián)儲在本周可能進行的加息已有充分預(yù)期，影響應(yīng)當有限。從長周期觀察，1990年至今美聯(lián)儲在以往4次加息周期中，MSCI新興市場指數(shù)分別下跌18.0%（1994年2月到1995年2月）、上漲17.6%（1999年6月到2000年5月）、上漲74.2%（2004年6月到2006年6月）、上漲55.7%（2015年12月至今）。將MSCI新興市場與發(fā)達市場進行比較，兩者相對趨勢存在顯著的五到七年的周期波動現(xiàn)象，2011年到2015年是發(fā)達市場占優(yōu)期，從2016年開始新興市場表現(xiàn)占優(yōu)，目前這個趨勢仍在延續(xù)中。

我國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟平穩(wěn)增長，企業(yè)盈利水平向上趨勢不變。從近期統(tǒng)計局公布的1月到2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)總體向好。結(jié)合3月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，將年初以來大宗商品價格走勢與過去五年的同期表現(xiàn)進行比較，漲價趨勢并未顯現(xiàn)。我們認為這或與今年春節(jié)較晚有關(guān)，節(jié)后開工時間延后使得相關(guān)趨勢還需等待數(shù)據(jù)的進一步驗證。此外，進一步分析驅(qū)動經(jīng)濟平穩(wěn)增長的動因，從支出法來看，過去兩年消費對GDP增長的貢獻率為58.8%、64.6%，投資為32.1%、42.2%，出口為9.1%、-6.8%。這與2010年截然不同，當時投資對經(jīng)濟增長的貢獻率達到了六成，現(xiàn)在消費已經(jīng)成為了支撐經(jīng)濟增長的主力。我們認為，隨著3月、4月各項宏微觀數(shù)據(jù)的公布，將確認宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長態(tài)勢，而微觀企業(yè)盈利水平增速可能更高，預(yù)計2017年、2018年A股公司凈利同比增長將達到17.5%、13.5%，對應(yīng)ROE（TTM）分別為10.3%、11%，預(yù)計2018年第一季度凈利同比增長將達13%到15%。

圖片來源：視覺中國

 

政策面進入落地期

加強金融監(jiān)管有利于資產(chǎn)配置偏向股市。防范與化解金融風險的核心就是要降低杠桿比例，不用擔心資金面因此會出現(xiàn)波動，資金利率最終將與經(jīng)濟增長和通脹水平相匹配。歷史數(shù)據(jù)顯示，10年期國債到期收益率和CPI之差均值為1個百分點，偏高時會達到1.5個百分點。目前10年期中債國債到期收益率為3.83%，一致預(yù)期顯示2018年CPI同比為2.4%，二者相差1.4個百分點，處于平衡狀態(tài)。對于短期資金利率，季末因素往往會造成短期波動，但之后都會迅速回落至正常水平，我們判斷流動性整體有望保持穩(wěn)健中性格局。此外，在降杠桿過程中需要加大股權(quán)融資，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展，從而使得資產(chǎn)配置偏向股市。目前銀行理財規(guī)模已經(jīng)近30萬億元，而存量資金中權(quán)益配置比例僅8%，在非標等配置受限后，權(quán)益產(chǎn)品比例有望上升。年初以來公募基金的發(fā)行數(shù)量也可佐證資金正在流向A股市場，1月、2月偏股型基金發(fā)行額分別為679億元、614億元，3月前半月為164億元，而2017年月均為251億元。

未來“獨角獸”公司的上市將促使相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)更強。有投資者擔心未來“獨角獸”等大市值公司的上市或回歸會分流市場資金，我們認為，應(yīng)從戰(zhàn)略高度來理解“獨角獸”、CDR等發(fā)行制度改革。這些措施都是為了發(fā)揮資本市場的資源配置功能，實現(xiàn)金融服務(wù)實體、化解高杠桿的戰(zhàn)略布局。除了在融資角度進行制度安排外，在投資角度管理層同樣在進行制度安排。比如證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金行業(yè)通過養(yǎng)老目標基金服務(wù)于個人投資者進行養(yǎng)老投資。此外，對比目前A股、海外上市中資股、美股的行業(yè)市值和盈利結(jié)構(gòu)，三者中科技股市值（2018年3月8日）占比分別為13%、29%、28%，凈利潤（2017年上半年）占比分別為4%、14%、21%?？梢钥吹?，A股科技股的市值占比不及海外中資股的1/2，凈利潤占比不及美股科技股的1/5。隨著“獨角獸”公司通過“綠色通道”上市、海外科技龍頭回歸政策的逐漸完善、盈利估值匹配度更好的優(yōu)秀標的逐漸登陸A股市場，A股市場上科技股數(shù)量和市值占比將逐漸升高。且在新的科技股龍頭被納入相關(guān)指數(shù)成分股后，未來指數(shù)將更加優(yōu)化，為邁向新的高點打下堅實基礎(chǔ)，并吸引長期增量資金入市。

保持積極，緊抓龍頭

保持積極，中期向上趨勢不變。隨著3月到4月宏微觀數(shù)據(jù)的逐步披露，有望確認經(jīng)濟平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平向上趨勢。而在各項政策逐步落地后，將推動資產(chǎn)配置偏向股市。此外，6月份A股指數(shù)將被正式納入MSCI指數(shù)，預(yù)計帶來大約1200億元的被動配置資金流入，中期向上趨勢不變。

均衡配置，價值龍頭攜手成長龍頭。在價值和成長風格的背后，龍頭才是真正主線。價值龍頭如金融、家電，成長龍頭如先進制造、新興消費等。

安信證券

配置趨向均衡聚焦優(yōu)質(zhì)成長和消費

在上周與機構(gòu)投資者的交流中我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機構(gòu)認可今年配置應(yīng)趨向均衡化方向的判斷，這對當前機構(gòu)總體低配的成長板塊來說較為有利。但相當多的機構(gòu)表示二季度市場可能會出現(xiàn)波動，成長股在震蕩調(diào)整后再加倉可能是更好的機會。同時，機構(gòu)普遍認為公司基本面依然是今年選股的核心邏輯。

對于成長股的中期行情我們繼續(xù)看好，我們認為，除了政策支持以外，企業(yè)盈利預(yù)期和市場流動性預(yù)期改善趨勢在今年也都將持續(xù)，這將有利于成長股行情的展開。

去年第四季度創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增速與之前三個季度發(fā)生了偏離，主要原因預(yù)計來自于非經(jīng)常性損益。由于成長性行業(yè)大多具備后周期特征，因此，從自上而下邏輯來看，今年成長性行業(yè)業(yè)績大概率將觸底回升，且中期景氣度還將受益于“補短板”和加大支持新經(jīng)濟的政策導(dǎo)向繼續(xù)提升。從今年一季報業(yè)績預(yù)告來看，在已披露公司中超過90%的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績預(yù)喜，即使按照業(yè)績預(yù)告增速下限，約80%的上市公司業(yè)績增速依然較去年有所增長。當然需要注意的是，率先披露一季報預(yù)告的公司業(yè)績往往較為出色，整體創(chuàng)業(yè)板公司的一季度業(yè)績情況依然需要持續(xù)跟蹤。

從流動性角度來看，近期M3同比增速出現(xiàn)反彈，社融同比增速穩(wěn)中趨降，導(dǎo)致M3與社融之間的裂口收窄。我們認為，這意味著金融市場流動性邊際改善。從我們跟蹤的廣義金融機構(gòu)債務(wù)余額來看，2月同比增長4.5%，是15個月以來的首次反彈。如果未來這一數(shù)據(jù)不再持續(xù)下滑，將有利于無風險收益率走低以及金融市場流動性平穩(wěn)。雖然拐點仍然有待確認，但從流動性角度將更有利于成長股中期行情的展開。

總體而言，我國宏觀經(jīng)濟目前處于平穩(wěn)增長格局中，A股市場整體出現(xiàn)盈利超預(yù)期的難度較大，A股市場短期處于休整期，市場仍然面臨不確定性因素的擾動。

短期來看，結(jié)構(gòu)上建議投資者在成長性板塊中尋找盈利有望超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司，同時適當配置一些估值合理、盈利平穩(wěn)的消費品公司。

中期來看，新經(jīng)濟將是中期市場主線，相關(guān)領(lǐng)域的政策支持力度將不斷加強，優(yōu)質(zhì)公司將更被市場所包容，未來盈利預(yù)期和流動性預(yù)期的持續(xù)改善也將進一步推升成長股行情，我們戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。行業(yè)配置方面，建議重點關(guān)注TMT和消費領(lǐng)域。主題投資可重點關(guān)注智能制造（半導(dǎo)體、5G、軍民融合）、生物科技、人工智能、云計算等。

圖片來源：視覺中國

 

湘財證券

將繼續(xù)震蕩反彈

上周中小創(chuàng)個股出現(xiàn)回調(diào)，主要有以下幾個方面原因：一是管理層監(jiān)管力度逐漸加大，二是存在技術(shù)性調(diào)整壓力，三是政策預(yù)期有所減弱。

展望本周市場，短期或?qū)⒗^續(xù)震蕩反彈，但如果成交量無法有效放大，預(yù)計向上空間有限。

從資金面來看，上周央行始終保持小額凈投放操作，公開市場操作實現(xiàn)凈投放2400億元。若加上中期借貸便利，上周累計凈投放3775億元，市場資金面沒有太大變化，流動性保持平穩(wěn)。

從政策面來看，一方面管理層呵護市場的積極信號不斷釋放，比如發(fā)改委鼓勵企業(yè)兼并重組，上交所提出“深入實施新藍籌行動”等等；另一方面金融去杠桿仍在繼續(xù)推進。

從情緒面來看，截至3月15日，融資融券余額為10089.45億元，較3月9日增加89.45億元，顯示投資者情緒略有回升。

從技術(shù)面來看，創(chuàng)業(yè)板指面臨短期均線壓力，上證綜指面臨3300點壓力，且兩市均呈縮量態(tài)勢。

從基本面來看，最新公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)向好態(tài)勢，已公布年報的上市公司中有80%以上實現(xiàn)了凈利潤增長。

外圍市場方面，仍然存在不確定性因素。

此外，由于A股市場“入摩”時間臨近，相關(guān)樣本股將受到關(guān)注，也有利于市場走強。

中銀國際

市場估值將走向均衡

回看2018年以來的市場走勢，我們認為有“兩個改變”，以及“四個沒有改變”。

“兩個改變”是：1）在路演時發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資者對A股公司2018年的業(yè)績預(yù)期目標較年初時小幅下降；2）市場估值結(jié)構(gòu)有所改變，成長、消費、金融、周期之間的估值水平變得相對均衡，不像過去兩年那樣有明顯分化。

雖然1月到2月的市場波動帶來了“兩個改變”，但四個影響市場走勢與風格的中期變量并沒有發(fā)生改變：1）宏觀環(huán)境沒有改變。實體經(jīng)濟依然保持平穩(wěn)增長的運行格局，A股公司的盈利水平呈改善趨勢；2）利率環(huán)境沒有改變。影響利率中期走勢的是經(jīng)濟周期、貨幣政策和金融去杠桿這三個因素，目前這三個因素并沒有發(fā)生變化，維持2018年利率“易上難下”的判斷；3）提高直接融資比重的政策方向沒有改變；4）加強監(jiān)管的政策方向沒有改變。

綜合來看，我們認為2018年市場估值將走向均衡。從不同板塊的估值來看，消費、周期、金融和成長板塊中的優(yōu)質(zhì)公司估值差距已經(jīng)明顯縮小，整體估值水平走向均衡，市場可能沒有大的風格變化。在市場估值走向均衡情況下，投資者的最佳策略可能就是不分板塊、不分行業(yè)、不分風格，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司。在估值略低時買入，在估值略高時賣出，尋找交易性機會。當然，如果未來多數(shù)投資者的投資行為趨同，將加劇相關(guān)個股的估值波動。投資者需要把握好消費、周期、金融、成長的市場預(yù)期，從而比較好地判斷買入和賣出時點。

東北證券

市場預(yù)期繼續(xù)向上修正

上周滬深兩市日均成交額環(huán)比小幅增多，擴張至4770億元。按照我們的估算，當前存量資金格局所能支撐的成交規(guī)模上限在5600億元左右。當前市場成交水平雖然處于場內(nèi)資金的可支撐范圍內(nèi)，但已經(jīng)缺乏足夠的提升空間。在缺乏明顯的增量資金入場情況下，投資者需要耐心觀察市場情緒和成交變化情況。

上周公布的1月到2月工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費等經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出更多的回暖信號，同時美歐日及新興市場經(jīng)濟也保持了偏強特征，有助于化解利率上行的擔憂，有助于市場預(yù)期繼續(xù)向上修正。

從當前市場結(jié)構(gòu)來看，處于對金融、周期板塊趨于有利態(tài)勢，目前金融和周期板塊的成交額占全市場比重處于偏低位置；上周成長行業(yè)的成交占比繼續(xù)上行，已經(jīng)持續(xù)處于歷史偏高位置。存量資金格局下資金不會持續(xù)涌入單一板塊，“獨角獸”上市預(yù)期以及創(chuàng)新動能的提倡雖然成為近期成長板塊的上行動力，但相關(guān)預(yù)期終將從樂觀逐漸回歸中性。在成長板塊的交易擁擠現(xiàn)象未消除之前，我們認為成長行情的參與性價比偏低；我們觀察到歷史上自3月中旬以后消費板塊大概率進入相對偏弱階段，而去年的白馬股行情也削弱了消費類板塊的防御性優(yōu)勢。

行業(yè)配置方面，結(jié)合近期的一系列改革，可以看到管理層對環(huán)保、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”等的重視，相關(guān)行業(yè)板塊值得跟蹤。

國泰君安

短期波動不改慢牛趨勢

看好消費與TMT領(lǐng)域

存量市短期波動，市場預(yù)期階段性調(diào)整。在春節(jié)以來的反彈行情中表現(xiàn)較強的成長股和之前表現(xiàn)較弱的金融板塊，上周震蕩幅度較大。我們認為，對于短期市場調(diào)整有兩點邏輯需要關(guān)注：1）短期市場仍然處于存量博弈市格局中，成交金額無法持續(xù)放大難以支持市場進一步大幅上拓空間；2）從市場預(yù)期主線來看，周期驅(qū)動邏輯下短期投資者對金融、周期板塊的觀望情緒增強，但短期數(shù)據(jù)或事件擾動并不意味著整體市場預(yù)期下修，而只是階段性市場預(yù)期調(diào)整。

市場維持樂觀，風險偏好仍有望繼續(xù)上修。從前期市場偏好持續(xù)提振來看，主要來自兩個方面，一是海外通脹上行引致的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，二是國內(nèi)經(jīng)濟短期韌性較強預(yù)期。我們認為，圍繞這兩個方面的預(yù)期將繼續(xù)向積極方向變化：1）美國經(jīng)濟仍在復(fù)蘇中，通脹預(yù)期已顯著緩解；2）我國1月到2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體好于預(yù)期，復(fù)工需求釋放值得期待。當前春季開工數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，受天氣、政策等因素影響，需求恢復(fù)速度有望加快。從市場預(yù)期的驅(qū)動意義來看，春季開工需求釋放的相關(guān)信息將對市場表現(xiàn)產(chǎn)生積極的催化作用，市場風險偏好仍有望繼續(xù)上修。

利率與流動性是下一階段市場的關(guān)注重點。隨著我國金融體系的不斷理順，將帶動金融體系整體無風險利率下行，權(quán)益資產(chǎn)的相對吸引力將因此顯著提升，從而驅(qū)動A股市場演繹慢牛行情。疊加中國資本市場國際化進程加速，國內(nèi)與國際兩個層面的資產(chǎn)重配將為市場注入持續(xù)動能。因此，利率下行與流動性穩(wěn)健中性預(yù)期將是當前市場保持活躍的積極因素。

短期或面臨震蕩。此前提出要關(guān)注春節(jié)與4月初這兩個不確定因素來臨的窗口期，第一個窗口期已經(jīng)兌現(xiàn)，第二個窗口期逐漸臨近。短期市場面臨從政策預(yù)期邏輯向政策明確后的消化邏輯演變，市場可能迎來短期震蕩。

看好消費與制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域。今年市場風險偏好將提升一個層級，這是中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長、金融領(lǐng)域持續(xù)降杠桿前景良好所決定的。短期來看，周期行業(yè)面臨終端需求難以大幅提振、供給增加和價格基數(shù)已經(jīng)高企、春季開工需求等方面的不確定性，意味著周期板塊行情的再度展開需要相關(guān)數(shù)據(jù)的進一步驗證。而在我國金融領(lǐng)域出清過程中，將會驅(qū)動利率下行，從而為二季度市場表現(xiàn)提供支撐。相對而言，我們更加看好消費與制造業(yè)中TMT領(lǐng)域的階段性表現(xiàn)。周期板塊看龍頭公司的右側(cè)機會，金融股全年看有絕對受益。主題投資方面，重點推薦上海自貿(mào)區(qū)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等題材。

申萬宏源

余波未平繼續(xù)整固

后續(xù)豬價和菜價回落速度放緩是大概率事件，目前豬價已經(jīng)處于2015年3月以來的最低水平，菜價也回落到了2018年初水平。我國3月CPI數(shù)據(jù)將主要反映食品價格擾動，但4月開始食品價格的環(huán)比影響將明顯減弱，后續(xù)CPI將主要反映產(chǎn)出缺口收窄和勞動力市場出清帶來的影響。

春節(jié)錯位影響能夠部分解釋1月到2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走強，但2017年春節(jié)后的淡季效應(yīng)體現(xiàn)在了1月到2月數(shù)據(jù)中，而2018年的淡季效應(yīng)將部分體現(xiàn)在3月數(shù)據(jù)中。因此，需要關(guān)注3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)的波動。

通脹預(yù)期回落，銀行間流動性階段性緩和，短端利率波動率下行，長端利率下行。但在資管新規(guī)落地之前，無風險利率下行可能只是短期現(xiàn)象，至少無法形成無風險利率大波段下行預(yù)期。

綜合來看，當前市場仍然處于通脹有波動、經(jīng)濟有韌性階段，未來一個季度權(quán)益市場性價比或?qū)⑾陆担珹股市場短期或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)余波未平、繼續(xù)整固態(tài)勢。5月之后經(jīng)濟展望將趨于明確，政策預(yù)期將趨于平穩(wěn)，A股市場有望重回“結(jié)構(gòu)牛”局面。

市場風格方面，盡管中長期來看成長風格將逐漸占優(yōu)，但短期主要依靠主題催化的成長風格普漲行情可能已進入中后段。隨著4月份一季報披露周期的來臨，成長股將出現(xiàn)分化，景氣超預(yù)期個股有望成為下一個抱團取暖方向。建議重點關(guān)注醫(yī)藥生物、國防軍工和教育板塊，同時關(guān)注新能源汽車、航空和航運等方向。

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