每經(jīng)編輯 步靜

北京時(shí)間今天（3月22日）凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席鮑威爾上演了自己的議息會(huì)議“首秀”：加息！

今天早上9點(diǎn)46分，剛剛換了新行長(zhǎng)易綱的中國(guó)人民銀行也有了新動(dòng)作：“加息”！

但是，美聯(lián)儲(chǔ)的加息和央媽的“加息”不是一回事：

美國(guó)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%～1.75%。

中國(guó)人民銀行開(kāi)展7天100億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率上浮5個(gè)基點(diǎn)（BP）至2.55%。

逆回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商（主要是商業(yè)銀行）購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)是央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。

從2016年底到2018年初，美聯(lián)儲(chǔ)總共加息5次，央行逆回購(gòu)中標(biāo)利率共上調(diào)3次，“麻辣粉”（中期借貸便利，以下簡(jiǎn)稱(chēng)MLF）價(jià)格漲了4次。

那么，這次央行上調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率，和美聯(lián)儲(chǔ)加息是否有關(guān)聯(lián)呢？央媽為什么不直接上調(diào)基準(zhǔn)利率呢？

“對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)”

每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2016年12月到2018年3月，美聯(lián)儲(chǔ)總共加息5次，央行逆回購(gòu)中標(biāo)利率共上調(diào)3次。

今天早盤(pán)，A股小幅高開(kāi)，但央行上調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率后，上證指數(shù)、深證成指都翻綠，隨后開(kāi)始下行。截至午間收盤(pán)，上漲指數(shù)下跌0.81%，深證成指下跌0.54%，但創(chuàng)業(yè)板指在收盤(pán)前翻紅，上漲0.11%。

同時(shí)，銀行板塊整體下挫。

此外，10年期國(guó)債期貨快速上行后，運(yùn)行平穩(wěn)。

外匯方面，離岸人民幣小幅上揚(yáng)，在岸人民幣小幅下跌。

對(duì)于今天央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后上調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人向《金融時(shí)報(bào)》表示：

此次公開(kāi)市場(chǎng)操作利率小幅上行符合市場(chǎng)預(yù)期，也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)。去年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)高于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，近期雖有所收窄但仍有不小的利差，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作利率隨行就市小幅上行反映了資金供求關(guān)系，可進(jìn)一步收窄二者之間的利差，有利于增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)作用，也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，約束非理性融資行為，對(duì)穩(wěn)定宏觀杠桿率可起到一定的作用。

央媽為何不上調(diào)基準(zhǔn)利率？

央行加息，以前是指上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。但是近年來(lái)，加息更多的是指央行“結(jié)構(gòu)性加息”，即央行通過(guò)調(diào)整逆回購(gòu)、MLF中標(biāo)利率和SLF利率等形式來(lái)進(jìn)行。

對(duì)于今天央行再次上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿目標(biāo)保持不變的背景下，央行持續(xù)“量?jī)r(jià)分離”的政策組合。一方面，放量以維持國(guó)內(nèi)資金面穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)；從價(jià)上看，加息引導(dǎo)利率水平為去杠桿創(chuàng)造有利條件。

此外，央行上調(diào)逆回購(gòu)利率有一定的必要性。首先，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，歐洲、日本也在逐漸退出寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策方向比較一致，全球貨幣政策正?；内厔?shì)相對(duì)明顯。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，順應(yīng)全球貨幣政策正?；髣?shì)可能是更好的選擇，維持相對(duì)穩(wěn)定的中美利差是比較重要的，因此中國(guó)貨幣政策與全球貨幣政策周期相協(xié)調(diào)，對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定可能更有好處。

其次，2018年以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇趨勢(shì)更加明顯。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的情況下，順勢(shì)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率更加有必要。

今天，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人也表示：

今年以來(lái)人民銀行加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定、松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，這與公開(kāi)市場(chǎng)操作利率小幅上行相結(jié)合，有利于為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

那么，既然有必要上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率，中國(guó)人民銀行為什么跟著上調(diào)基準(zhǔn)利率呢？

3月9日，在十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者會(huì)上，易綱表示，

我們看中國(guó)的貨幣政策主要是依據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，我們要進(jìn)行綜合考量。同時(shí)，跨境資金流動(dòng)是比較平衡的，在這方面我們要繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目平穩(wěn)的可兌換，同時(shí)也要防范風(fēng)險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行直接通過(guò)貨幣市場(chǎng)上游的政策利率上調(diào)，更多體現(xiàn)的是一種態(tài)度，避免市場(chǎng)形成一個(gè)“寬松預(yù)期”，使得機(jī)構(gòu)行為繼續(xù)保持審慎。

這一點(diǎn)，從新行長(zhǎng)易綱在今年1月30日的《中國(guó)金融》上發(fā)表的《貨幣政策回顧與展望》也可見(jiàn)一斑：

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向變化也會(huì)對(duì)我們的政策空間形成一定擠壓，增大貨幣政策操作的難度。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)，質(zhì)量效益提高。但內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待強(qiáng)化，結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠(yuǎn)，債務(wù)和杠桿水平還處在高位，資產(chǎn)泡沫“堰塞湖”的警報(bào)尚不能完全解除，金融亂象仍然存在。

在這種情況下要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)更注重經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量，而非一味地追求增長(zhǎng)速度，已不再適宜粗放式的增長(zhǎng)模式，不能依靠貨幣信貸的“大水漫灌”來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力創(chuàng)造條件。

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)任澤平分析稱(chēng)，

過(guò)去十年，全球都在反思為什么超發(fā)貨幣沒(méi)有推升通脹，卻制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，進(jìn)而增加了金融不穩(wěn)定。因此，誕生了金融周期理論和宏觀審慎框架，貨幣政策側(cè)重于調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期，以物價(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)，宏觀審慎政策側(cè)重于調(diào)節(jié)金融周期，以金融穩(wěn)定為目標(biāo)。

你也許會(huì)說(shuō)，既然不上調(diào)基準(zhǔn)利率，對(duì)大部分人影響就不大。如果這樣想，就錯(cuò)了！

央行上調(diào)逆回購(gòu)利率，影響了商業(yè)銀行的貸款利率，進(jìn)而影響到個(gè)人和企業(yè)的借貸行為，如房貸。3月9日，在十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者會(huì)上，央行副行長(zhǎng)兼國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝表示，目前房貸利率略微上升，但從稍長(zhǎng)的周期來(lái)看，仍然處于較低的水平。

樓市專(zhuān)家楊紅旭認(rèn)為，目前，全國(guó)首套房貸款平均利率攀升至5.43%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率1.11倍。按上述全社會(huì)利率水平，以及考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快，那么，2018年首套房貸利率還會(huì)繼續(xù)攀升。連銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率都超過(guò)5%，銀行給購(gòu)房者發(fā)放4.9%或以下的房貸利率，變成了虧本買(mǎi)賣(mài)。至于二套房貸利率，上浮空間就更大。

每經(jīng)編輯 王嘉琦

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