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張敬偉

鮑威爾就任美聯(lián)儲主席后的首次加息，釋放出諸多信號。

北京時(shí)間3月22日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，在聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%~1.75%之后，也意味著美國利率水平將達(dá)到2008年9月之后的最高點(diǎn)。

圖片來源：視覺中國

10年前，雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)發(fā)出了華爾街金融危機(jī)的信號，也拉開了全球金融危機(jī)的大幕。為了拯救美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲啟動三輪量化寬松（QE），采取開閘放水的貨幣政策。美聯(lián)儲也將利率區(qū)間降到0~0.25%的最低范圍。

經(jīng)過耶倫時(shí)代謹(jǐn)慎的貨幣政策正常化，觀察家們預(yù)測鮑威爾會“蕭規(guī)曹隨”，這也并不讓人意外。事實(shí)上，從格林斯潘到伯南克，從耶倫到鮑威爾，美聯(lián)儲一向有著政策延續(xù)的傳統(tǒng)。這個(gè)專家團(tuán)隊(duì)引領(lǐng)的機(jī)構(gòu)，對美國貨幣金融政策有著獨(dú)立的判斷，即使遭遇華爾街金融危機(jī)這樣的大變故，他們也不會批評前任，而往往是在繼承中進(jìn)行調(diào)整糾偏。

對鮑威爾的加息首秀，市場是有著充分預(yù)期的。耶倫謹(jǐn)慎加息，是因?yàn)槊绹诵耐浡室恢辈荒芊€(wěn)固到2%的水平，而不是美國經(jīng)濟(jì)的基本面不行。這是耶倫專業(yè)性的執(zhí)念，也是其平衡美聯(lián)儲內(nèi)部“鴿派”和“鷹派”的策略。

而到了鮑威爾時(shí)代，謹(jǐn)慎是暫時(shí)的，加息縮表進(jìn)程加快則是必然趨勢。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成常態(tài)，特朗普也啟動了減稅刺激經(jīng)濟(jì)和進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新周期。因此，美國核心通脹率“2%”的指標(biāo)，不能再成為貨幣政策正?；恼系K。

按照美聯(lián)儲的預(yù)測，2018到2020年的加息頻次可能是3次、3次、2次。這也意味著，到2020年，美聯(lián)儲將完成貨幣政策正?；５酋U威爾首次加息后，美國利率水平已經(jīng)達(dá)到2008年9月以后的最高點(diǎn)，這也表明，本次加息似乎宣告了危機(jī)周期的結(jié)束。

從美國經(jīng)濟(jì)的基本面看，本次加息也沒有考慮以往幾年第一季度惡劣天氣對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)今年和后年的經(jīng)濟(jì)增長充滿樂觀預(yù)期——美聯(lián)儲預(yù)測今年美國經(jīng)濟(jì)增速將由2.5%提高到2.7%；2019年則從2.1%調(diào)升為2.4%。這和國際貨幣基金組織（IMF）等機(jī)構(gòu)的預(yù)測是一致的。

再看未來3年的失業(yè)率預(yù)測數(shù)據(jù)，由原來3.9%、3.9%、4%調(diào)降為3.9%、3.6%、3.6%；而通脹預(yù)期目標(biāo)則維持2%的目標(biāo)不變。

鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲在加息縮表上的立場，開始從耶倫時(shí)代的謹(jǐn)慎過渡到偏向鷹派的立場，是美國市場的基本面使然，也符合新經(jīng)濟(jì)周期美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的邏輯。

其他市場也捕捉到美聯(lián)儲貨幣政策的新動向，因而條件反射式地作出回應(yīng)。加拿大、英國此前已經(jīng)采取行動，歐央行和日本央行的態(tài)度也愈發(fā)傾向于加息。上述經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策的節(jié)奏上基本和美國同步，這也體現(xiàn)了西方國家貨幣政策調(diào)整的技術(shù)性特點(diǎn)。由于西方經(jīng)濟(jì)體貨幣金融體系相對成熟，因此習(xí)慣運(yùn)用貨幣政策工具來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。簡言之， 危機(jī)時(shí)期一起實(shí)施貨幣政策放水，危機(jī)結(jié)束則實(shí)施貨幣政策正?；?。

西方經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的“同進(jìn)退”也說明，這些經(jīng)濟(jì)體暫時(shí)無需進(jìn)行貨幣金融體系的結(jié)構(gòu)性改革，他們已經(jīng)習(xí)慣了經(jīng)濟(jì)周期的沉沉浮浮。

作為全球市場中的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)體，中國貨幣政策調(diào)整的情況要更復(fù)雜一些。

一方面，由于中國貨幣金融體系處于深化改革的進(jìn)程中，而且是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要組成部分，因而在貨幣政策的運(yùn)用上很難像西方經(jīng)濟(jì)體那樣單純和“任性”。

另一方面，中國貨幣政策和財(cái)政政策綜合運(yùn)用，而且貨幣政策上還有更多的工具可用。更重要的是，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防范金融風(fēng)險(xiǎn)要同步進(jìn)行，而且金融必須服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。加之匯率和利率市場化改革，也要和防范金融風(fēng)險(xiǎn)和人民幣國家化的目標(biāo)匹配。

特別需要留意的是，2015年美聯(lián)儲剛剛恢復(fù)加息對全球新興市場包括資本市場帶來的動蕩不安，也讓中國記憶猶新。中間中國也經(jīng)歷了打擊國際炒家試圖做空人民幣的殘酷斗爭?？梢哉f，中國貨幣政策經(jīng)受住了來自美國的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國貨幣政策正?；倪^程，也是中國貨幣金融政策改革完善和防風(fēng)險(xiǎn)的過程。

伴隨著美聯(lián)儲的加息進(jìn)程，中國作為全球經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵角色，貨幣政策是否適當(dāng)跟進(jìn)，成為市場猜測最多的一個(gè)問題。

2017年，市場也曾預(yù)測人民幣會跟隨美聯(lián)儲加息。但中國采取其他工具的方式，沒有實(shí)施加息政策。今年到底會如何，依然是擺在央行新任行長易綱面前的重大難題。

但可以肯定的是，中國中高速增長的態(tài)勢已經(jīng)形成，中國貨幣金融政策有了更強(qiáng)主動性。加息與否，中國央行會根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的基本面進(jìn)行調(diào)整，不會完全被動地隨美聯(lián)儲而舞。

本次美聯(lián)儲加息，有幾個(gè)值得注意的現(xiàn)象。首先是美元對人民幣、歐元和日元等全球主要貨幣紛紛貶值；其次對金價(jià)上漲；其三是十年期國債收益率大漲超過2.9%；其四是布倫特原油期貨價(jià)格漲幅超過3%，達(dá)到近70美元每桶。上述市場反應(yīng)并不典型，可謂喜憂參半。

這也表明，美元在經(jīng)過危機(jī)周期的信用消耗后，在全球貨幣體系中的強(qiáng)勢作用已經(jīng)不再。而美聯(lián)儲按照技術(shù)邏輯進(jìn)行的加息進(jìn)程，或因特朗普政府的貿(mào)易政策而更充滿不確定性。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）