圖片來源：視覺中國

避險因素主導

貿(mào)易摩擦使得全球市場恐慌情緒蔓延，疊加美聯(lián)儲加息，市場風險偏好顯著回落，流動性和盈利預期平穩(wěn)，市場進入弱勢震蕩格局。對于上周市場遭遇“黑色星期五”，當前主流機構大多認為，市場反應過度。短期調整更多是在春節(jié)以來的大幅反彈之后，面對國內(nèi)加息預期上升、復工需求、一季報等不確定預期的正常調整，貿(mào)易摩擦僅僅是助推劑，加劇了調整幅度。

不過市場的超預期下跌，反過來也在加劇投資者對后市擔憂情緒。投資者擔憂的并不是上周爆發(fā)的貿(mào)易摩擦本身，而是擔憂摩擦進一步擴大，從而影響權益類資產(chǎn)價格表現(xiàn)。貿(mào)易摩擦的風險已經(jīng)通過價格預期影響場內(nèi)資產(chǎn)配置，目前股票市場已經(jīng)在體現(xiàn)這種預期。

從盤面看，上周五貿(mào)易摩擦甫一爆發(fā)，首當其沖的農(nóng)業(yè)股即逆上漲。在養(yǎng)殖成本上升、養(yǎng)殖戶普遍盈利下滑的情況下，豬指數(shù)和雞指數(shù)當天聯(lián)袂領漲，成為場內(nèi)最為“吸睛”的領域。

由此，市場形成兩種截然不同的可能性預期。天風證券分析表示，一種是溫和貿(mào)易摩擦下，全球經(jīng)濟平穩(wěn)運行，但同時會導致美國物價攀升，通脹連續(xù)超預期，而通脹超預期又會促使美債收益率向上突破，而這一結果會進一步加大今年全球權益類資產(chǎn)的波動率，從而導致流入股票市場包括A股的資金會減少，甚至流出。

另一種可能性是貿(mào)易摩擦加劇，或降低經(jīng)濟增長預期，不利于周期股。那么所有的順周期資產(chǎn)都應該回避，轉向逆周期的資產(chǎn)避險。

市場人士表示，中美貿(mào)易摩擦加劇一定程度上影響投資者從凈出口層面對于中國經(jīng)濟增長的判斷，尤其在近期對增長分歧較大的時點，對短期市場情緒和風險偏好可能帶來一定影響。大類資產(chǎn)運行方面，短期內(nèi)黃金、債券和日元等避險品種收益明顯。

兩度面臨海外因素沖擊

今年以來，A股兩度面臨海外風險因素的沖擊。第一次海外沖擊在1月底——由美國通脹預期抬升導致美股大跌，帶動全球市場下跌，A股春季行情被打斷。當前，市場正面臨美聯(lián)儲加息之后緊隨而來的中美貿(mào)易摩擦沖擊，為2018年以來第二次。

中美是全球經(jīng)濟體量最大的兩個國家，貿(mào)易摩擦將影響全球經(jīng)濟增長前景。一方面將影響中國出口復蘇，外需對中國經(jīng)濟的貢獻或有一定下滑。另一方面，貿(mào)易摩擦也將影響美國經(jīng)濟增長前景，尤其涉及電子、航空、新能源汽車領域部分大企業(yè)。同時，若中美均大力發(fā)展國內(nèi)市場，對于歐洲、日本等出口大國而言也并非利好。

此次貿(mào)易摩擦將主要涉及和影響哪些領域？中金公司（港股03908）認為涵蓋四大領域：一是從簽署備忘錄來看，首當其沖是針對中國計劃加征25%附加關稅的行業(yè)，尤其是航空航天、信息及通信技術、機械領域；二是貿(mào)易占比較高的行業(yè)也會受到影響。從當前的中美貿(mào)易行業(yè)結構來看，中國對美國的出口產(chǎn)品主要是機械設備儀器（根據(jù)分類主要是家電、電子等類別，占出口總量48%）以及雜項制品（12%）、紡織品（10%）、金屬制品（7%）等。美國對中國出口的產(chǎn)品則主要集中在機械設備儀器（30%，主要是資本品）、運輸設備（20%）、化工產(chǎn)品（10%）、塑料及橡膠制品（5%）等；三是從積極的方面來看，未來中國可能為應對中美貿(mào)易爭端加大對一些領域的開放，包括汽車、醫(yī)藥醫(yī)療、金融、養(yǎng)老、傳媒產(chǎn)品等。

防御需求濃厚

觀察近兩日行情表現(xiàn)，市場情緒還處在暴跌之后的逐步平復當中，防御性心態(tài)依舊濃重，但部分風險資金短線也有博弈超跌股預期?？傮w看，新的市場主線尚未形成，受到不同預期支撐，接下來市場機會大概率呈現(xiàn)散狀化特點。

西能證券梳理出四條配置思路。其一，配置具有顯著安全邊際、存在絕對收益空間的板塊，例如銀行等板塊。其二，配置受益于避險情緒的板塊，如黃金板塊、食品飲料（非白酒類）板塊、公用事業(yè)板塊，特別是其中業(yè)績穩(wěn)健性強、估值低的標的。其三，配置貿(mào)易戰(zhàn)受益板塊，例如農(nóng)林牧漁板塊，以及航空航天、電子、機械中能夠實現(xiàn)進口替代的標的。其四，可以適當關注長期下跌、機構配置輕，行業(yè)存在業(yè)績反轉催化因素的板塊，如軍工板塊等。

財通證券()預計，在貿(mào)易摩擦形勢明朗前，全球風險資產(chǎn)，尤其是中美兩國股票市場仍將受此風險的沖擊，下行風險仍然較高。

該機構分析認為，由于外需復蘇在在2017年需求回暖中起到重要作用，預計今年將出現(xiàn)下滑。疊加國內(nèi)房地產(chǎn)及基建投資的下滑，工業(yè)品開工旺季不旺，二季度需求端將出現(xiàn)下行。對于工業(yè)品，需求決定方向，供給決定彈性，工業(yè)品價格將繼續(xù)下滑，企業(yè)盈利也將受到影響，周期品面臨考驗，后周期的白馬消費性價比下滑，成長前期累積較大幅度的反彈后，短期也可能出現(xiàn)反復。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，太平洋)證券認為，黃金在歷次國際經(jīng)濟動蕩期均會有較好的避險作用，建議短期可以配置黃金板塊。推演美國關稅制裁演化的路徑，出口貿(mào)易中家電、影視、紡織服裝、玩具、塑膠制品、原料藥等相關行業(yè)均將受到盈利預期下行的沖擊。

中期角度看，企業(yè)盈利向上和低估值板塊是抵御系統(tǒng)性風險最好的選擇，建議配置調整充分的銀行、地產(chǎn)。若未來國際貿(mào)易進一步承壓，提振內(nèi)需消費將是必然選擇，大眾消費板塊受益明顯。

長期而言，天風證券結合歷史上國際貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)機構影響分析認為，最核心因素還是由各國產(chǎn)業(yè)之間競爭優(yōu)勢來決定，貿(mào)易條件的短期變化并不足以改變長期趨勢。歷史上，美國和日本在1960年-1980年期間也存在持續(xù)的貿(mào)易摩擦，但這并沒有改變?nèi)毡炯徔?、鋼鐵、汽車等強勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和崛起。中國制造業(yè)在較長時期內(nèi)仍具有較強的競爭優(yōu)勢，很難因為中美貿(mào)易摩擦的原因而改變。