圖片來源：視覺中國

乍暖還寒時候，最難將息。隨著IPO終止審查企業(yè)逐漸增多，作為中介機構(gòu)的中小券商投行迎來“倒春寒”。數(shù)據(jù)顯示，3月以來，31家首發(fā)企業(yè)終止審查，多家券商投行業(yè)務(wù)受到波及。

業(yè)內(nèi)人士分析，國內(nèi)券商投行同質(zhì)化競爭嚴重，中小券商投行缺乏核心競爭力，隨著IPO標(biāo)準(zhǔn)提高，中小投行項目少、過會難的情況會更加明顯，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。在此背景下，一些中小券商投行的保代等工作人員也“用腳投票”，開始轉(zhuǎn)向PE或精品投行領(lǐng)域?qū)で舐殬I(yè)發(fā)展機會。

IPO撤退增多

多家企業(yè)近期主動撤回材料，終止IPO。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，2018年以來已有56家企業(yè)終止IPO，其中31家發(fā)生在3月以后。更明顯的是，3月22日1天有12家企業(yè)終止IPO，撤退潮兇猛可見一斑。

華東某券商投行人士告訴中國證券報記者，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，凈利潤偏低和業(yè)績持續(xù)性差是企業(yè)終止IPO的重要因素，在3月撤回材料的企業(yè)中，多家企業(yè)報告期凈利潤在3000萬左右，連續(xù)三年凈利潤總額在1億左右。業(yè)內(nèi)人士表示，近期監(jiān)管層對多家IPO企業(yè)發(fā)起現(xiàn)場抽查，“連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤合計不到一個億”的項目頻頻成為抽查重點。

“現(xiàn)在手里的項目基本停掉了，還有個項目凈利潤指標(biāo)接近1億，在考慮要不要撤回。”某中小券商投行人士告訴記者。

在上述華東某券商投行人士看來，當(dāng)前IPO審核凸顯兩個特點：一是嚴，對申報企業(yè)的材料制作要求嚴、對問題解決的程度和標(biāo)準(zhǔn)嚴；直接表現(xiàn)為審核速度快，杜絕了帶病排隊現(xiàn)象。二是政策導(dǎo)向明確，傳統(tǒng)行業(yè)、規(guī)模小的企業(yè)不鼓勵I(lǐng)PO，可通過并購重組實現(xiàn)證券化；新經(jīng)濟業(yè)態(tài)企業(yè)IPO駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，IPO“質(zhì)重于量”的特點更加明顯，監(jiān)管層利用IPO發(fā)揮引導(dǎo)作用，為符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、符合經(jīng)濟發(fā)展趨勢、有內(nèi)生性盈利保證、成長前景向好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資本市場發(fā)展機會的態(tài)度也更加明確。

中小券商投行承壓

“現(xiàn)在中小券商投行很難生存下去。”吳翔（化名）對中國證券報記者感慨。吳翔此前是滬上一家小型券商的資深保代，從業(yè)超過10年，2017年下半年，吳翔從所在機構(gòu)離職。

吳翔認為，目前券商投行能夠提供的服務(wù)越來越同質(zhì)化，隨著IPO標(biāo)準(zhǔn)提高，中小投行項目少、過會難的情況會更加明顯，業(yè)務(wù)壓力大增。

事實上，隨著對IPO項目“質(zhì)量”從嚴把關(guān)，投行的專業(yè)能力要求也在不斷提升。在這一過程中，大型券商投行有機會通過IPO項目持續(xù)積累和品牌知名度的強化，大幅度提高市場占有率，而中小券商投行則可能被擠出市場。這從券商2017年年報中也可窺見一斑。

“對投行來講，IPO立項標(biāo)準(zhǔn)必然提高，并購重組、資產(chǎn)證券化及其它投行綜合服務(wù)占比將不斷提高。中小投行生存環(huán)境、生存空間將受到極大擠壓。”上海某券商投行人士表示。

吳翔告訴中國證券報記者，從一線從業(yè)者來看，中小券商投行業(yè)務(wù)壓力非常明顯，“從承攬來看，以前部門負責(zé)人出面就能搞定項目，現(xiàn)在沒有董事長基本搞不定。”（下轉(zhuǎn)A02版）

（上接A01版）吳翔認為，承攬難做的原因有兩個：一方面好的企業(yè)越來越少，優(yōu)質(zhì)項目難得；另一方面，券商投行業(yè)務(wù)同質(zhì)化，券商缺乏說服企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)有比較大的議價空間。

與中小券商相比，一些大型券商憑借著人才、品牌等優(yōu)勢，在IPO企業(yè)撤退潮中受到的影響較小。北京一家大型券商的投行業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴中國證券報記者，“去年年初，監(jiān)管層加強IPO項目財務(wù)核查和項目檢查時，公司就提高了IPO項目立項、審核標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)項目按照現(xiàn)場檢查要求來做，所以整體受影響較小。”

差異化競爭成出路

隨著中小券商投行競爭壓力增大，部分機構(gòu)從業(yè)人員“用腳投票”。吳翔離開之后，團隊多個成員四散各處，有的進入大券商，有的則進入更加市場化的機構(gòu)。

從國際經(jīng)驗來看，券商投行可能向兩個方向發(fā)展：一種是中金之類的大券商投行，提供承銷、承做等一系列服務(wù)；另一種可能轉(zhuǎn)向精品投行，前期就進入一個比較好的公司，提供融資、上市等一系列方案，上市之后還可以做并購等。

吳翔表示，隨著國內(nèi)價值投資的理念強化，一些上市公司在二級市場表現(xiàn)越來越差，資本運作也越來越困難，這些企業(yè)需要更精細化的資本運作方案，對于部分投行來說也是比較大的機會。

接受中國證券報記者采訪的多位投行人士表示，對于中小券商投行來說，差異化競爭是出路，如大力發(fā)展非牌照業(yè)務(wù)，包括不需要行政許可的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、新三板服務(wù)、投資機構(gòu)外包的盡職調(diào)查服務(wù)等。同時，投行還可以開發(fā)一些主動投資、市值管理等業(yè)務(wù)。