對(duì)于中國(guó)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）是一種信仰，買(mǎi)入并持有貴州茅臺(tái)是檢驗(yàn)一個(gè)價(jià)值投資者血統(tǒng)純不純的重要指標(biāo)。2017年貴州茅臺(tái)股價(jià)翻番，也確實(shí)讓投資者賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。 昨日（3月27日）晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布2017年業(yè)績(jī)，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收582.18億元，同比增加49.81%；歸母凈利270.79億元，同比增加61.97%。貴州茅臺(tái)營(yíng)收、凈利均再創(chuàng)歷史新高，超過(guò)公司預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，貴州茅臺(tái)宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利109.99元，共分配利潤(rùn)138.17億元，約占公司全年度歸母凈利的一半。 不過(guò)，在發(fā)布這樣一份亮眼的財(cái)報(bào)后，今天（3月28日）貴州茅臺(tái)股價(jià)卻一路走低，最終收跌4.57%，每股報(bào)682.05元，一天內(nèi)市值蒸發(fā)逾400億元。 這是怎么回事？ 多家機(jī)構(gòu)減持亮眼的年報(bào)有多處“隱憂(yōu)” 事情還得從貴州茅臺(tái)的這份年報(bào)說(shuō)起。這份看起來(lái)亮眼的年報(bào)之中，有幾個(gè)數(shù)據(jù)特別引人注意。 首先，在茅臺(tái)酒銷(xiāo)售均價(jià)同比提升8.3%的情況下，2017年貴州茅臺(tái)酒類(lèi)業(yè)務(wù)整體毛利率為89.83%，7年來(lái)首度跌破90%，同比下滑1.48%。 不過(guò)，雖然茅臺(tái)酒與公司酒類(lèi)業(yè)務(wù)整體毛利水平下滑，但在系列酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.74億元，同比增長(zhǎng)171.53%；營(yíng)業(yè)成本21.51億元，同比增長(zhǎng)117.77%的情況下，毛利水平為62.75%，同比增加了9.20個(gè)百分點(diǎn)。 其次，與2017年第三季度相比，貴州茅臺(tái)第四季度的營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下滑了24.93億元。同時(shí)，貴州茅臺(tái)2017年年末預(yù)收款為144.3億元，同比下降31.2億元，環(huán)比下降30億元。 ▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 中信證券認(rèn)為，預(yù)收款變動(dòng)與2017年和2018年春節(jié)時(shí)間前后相關(guān)?！?017年春節(jié)靠前，2016年末完成較多備貨及銷(xiāo)售，開(kāi)票兌現(xiàn)在2017一季度，致使2016年末預(yù)收大增93億；2018年春節(jié)后置使得備貨多于2018年一季度完成，抑制期末預(yù)收?！?安信證券表示，貴州茅臺(tái)2017年四季度延續(xù)二三季度特征，當(dāng)季發(fā)貨無(wú)保留確認(rèn)為當(dāng)季收入，預(yù)收款余額不再增加且小幅減少。其預(yù)計(jì)，隨著茅臺(tái)酒廠加強(qiáng)價(jià)格管控，按計(jì)劃有序安排生產(chǎn)發(fā)貨，不占經(jīng)銷(xiāo)商款，未來(lái)公司預(yù)收款處于相對(duì)合理價(jià)位將成為常態(tài)。 再次，貴州茅臺(tái)每股派息10.999元，聽(tīng)起來(lái)很大方，但是由于貴州茅臺(tái)每股價(jià)格太貴，實(shí)際的股息率并不高。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)在2015年年報(bào)時(shí)每股派息6.171元，股息率為2.54%；到了2016年年報(bào)時(shí)每股派息6.787元，股息率為1.72%；到2017年貴州茅臺(tái)的股息率只有1.61%?？梢钥吹?，貴州茅臺(tái)的股息率是逐年下降的。 最后，需要特別注意的是，此前曾有不少券商看高茅臺(tái)上900多元，其中東興證券研報(bào)給予貴州茅臺(tái)2018年29倍估值，目標(biāo)價(jià)969元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。而中金公司也將貴州茅臺(tái)2018年目標(biāo)價(jià)調(diào)至925元，并建議投資者長(zhǎng)期持有茅臺(tái)。 然而，貴州茅臺(tái)年報(bào)顯示，多家機(jī)構(gòu)在2017年第4季度對(duì)其進(jìn)行了減持。 證金公司在四季度再度減持茅臺(tái)341萬(wàn)股，期末持股1620.82萬(wàn)股，持股已降至1.29%；奧本海默基金公司-中國(guó)基金也減持了82萬(wàn)股，期末持有461.35萬(wàn)股；社保基金一零一組合已經(jīng)退出公司前十大流通股股東名單，GICPRIVATELIMITED、興元資產(chǎn)管理有限公司也退出了前十大流通股股東名單。 同時(shí)，貴州茅臺(tái)的股東也呈現(xiàn)分散的趨勢(shì)。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，貴州茅臺(tái)的股東戶(hù)數(shù)為84984戶(hù)，較2017年三季度末增加了21004戶(hù)，增幅為32.83%。今年貴州茅臺(tái)籌碼進(jìn)一步分散，截至2018年2月28日，公司股東戶(hù)數(shù)為94908戶(hù)，較2017年年末增加9924戶(hù)，增長(zhǎng)11.68%。 消費(fèi)白馬股連續(xù)調(diào)整白酒、家電為啥不行了？ 當(dāng)然，貴州茅臺(tái)的下跌還與市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)。 近期，消費(fèi)白馬股連續(xù)調(diào)整，一些股票已經(jīng)出現(xiàn)了比較確定的頂部信號(hào)。老板電器年內(nèi)大跌逾25%，格力電器、美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展、索菲亞等都出現(xiàn)調(diào)整形態(tài)。實(shí)際上白馬股過(guò)去兩年的牛市主要是估值修復(fù)以及二級(jí)市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的結(jié)果。但近段時(shí)間這種市場(chǎng)情緒已經(jīng)發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，科技領(lǐng)域以及新興產(chǎn)業(yè)的個(gè)股受到市場(chǎng)資金追捧，白馬股則遭遇資金寒冬。 對(duì)此，廣東謝諾辰陽(yáng)投資潘怡昌告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者，分析貴州茅臺(tái)的年報(bào)和洋河股份的快報(bào)，可以看出白酒的業(yè)績(jī)基本在預(yù)期內(nèi)，沒(méi)有太大預(yù)期差。家電股的明星老板電器業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)資金對(duì)家電板塊到達(dá)天花板的憂(yōu)慮?？偟膩?lái)說(shuō)，白馬股在業(yè)績(jī)沒(méi)有變差的情況下持續(xù)下跌，那就是市場(chǎng)情緒受海外市場(chǎng)下跌影響。而目前中小創(chuàng)個(gè)股去年基本調(diào)整到位，業(yè)績(jī)優(yōu)良的個(gè)股已率先跑出，后期應(yīng)持續(xù)關(guān)注質(zhì)優(yōu)中小創(chuàng)被市場(chǎng)錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。 ▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 深圳前海乾元資始執(zhí)行董事李寶表示，去年的大藍(lán)籌大白馬行情，是在新股發(fā)行加快、信用緊縮去杠桿等金融環(huán)境下發(fā)生的。以貴州茅臺(tái)為代表的這批股票的上漲，有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素，但更多的是估值的驅(qū)動(dòng)，也就是說(shuō)更多的是風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒的驅(qū)動(dòng)。但市場(chǎng)很明顯高估了白酒、家電的成長(zhǎng)性，因此在大幅上漲后筑頂回調(diào)也很正常。至于科技股為主的中小創(chuàng)的反彈，也在邏輯之中，估值慢慢趨于合理、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)、加上市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，中小創(chuàng)反彈必然。 杜茲投資鄒兆龍則指出，受近期貿(mào)易爭(zhēng)端等負(fù)面消息的影響，加上大盤(pán)的下跌以及后期市場(chǎng)的不確定性，白酒、家電此類(lèi)獲利籌碼較大的白馬股資金流出較多。尤其是市場(chǎng)的恐慌情緒還沒(méi)平復(fù)，資金更愿意抱團(tuán)追捧一些超跌的創(chuàng)業(yè)板股票，藍(lán)籌股較為弱勢(shì)，這也是市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。另外，白酒行業(yè)已經(jīng)走出了幾年的大牛市，在歷史高位不能有效的再次放量上行，回調(diào)的需求就已顯現(xiàn)，本身獲利的籌碼就多，所以導(dǎo)致出現(xiàn)較大的回調(diào)。 每經(jīng)記者楊建陳星 每經(jīng)編輯何小桃 （每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）