每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 何劍嶺

3月29日晚間，國內(nèi)頭部券商之一的國泰君安公布了2017年年報。

經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健、規(guī)范，是國泰君安多年來給市場留下的印象?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）注意到，據(jù)年報披露，2017年全年，國泰君安實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入238億元，同比下降7.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤98.8億元，同比增長0.41%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.11元，實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.05%。同時，公司凈資本規(guī)模在近年來首度超越中信證券，攀升至行業(yè)第一。

圖片源自：國泰君安2017年年報

年報的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國泰君安的各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)了互補(bǔ)性；多項(xiàng)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)取得進(jìn)展，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)對公司收入的貢獻(xiàn)度已近40%。

值得投資人注意的是，此次國泰君安給出的現(xiàn)金分紅方案顯示，公司的分紅率較往年有所提升。2017年，公司擬分紅34.86億元，分紅率達(dá)35.3%，為上市以來最高。

凈資本規(guī)模升至第一

據(jù)年報披露，國泰君安2017年歸母凈利潤同比基本持平，不過扣非凈利潤同比增長11.6%，這一“脫水”后的業(yè)績增速在已經(jīng)公布年報的券商中排名靠前，好于其他幾家頭部券商。

據(jù)年報披露，2017年國泰君安營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別排名行業(yè)第3位、第2位，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別排名行業(yè)第3位、第2位。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，值得一提的是，截止2017年末，國泰君安凈資本規(guī)模達(dá)963.65億元，排名行業(yè)第一，凈資本規(guī)模超出排名第二的中信證券96.57億元。這是近年來，國泰君安凈資本規(guī)模首度超過中信證券，躍居行業(yè)首位。有分析認(rèn)為，這主要得益于去年來公司完成了H股以及可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)，國泰君安頭部券商的特征較為明顯。據(jù)年報披露，截止2017年末，國泰君安股權(quán)融資承銷金額排名行業(yè)第2位，股票質(zhì)押回購融出資金排名行業(yè)第2位；代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第1位，融資融券余額排名行業(yè)第2位，代理銷售金融產(chǎn)品凈收入排名行業(yè)第1位；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金及月均主動資產(chǎn)管理規(guī)模均排名行業(yè)第3位。

由于國泰君安的各項(xiàng)業(yè)務(wù)沒有明顯的短板，因此經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)。例如在市場交投火熱的2015年，國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占總營收的比例曾一度高達(dá)64.5%，接近以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)見長的華泰證券。而近2年，隨著市場交投的降溫，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模也有所收斂，不過其他多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的放量，讓公司掌握了發(fā)展的主動。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，近年來，國泰君安其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比持續(xù)提升，去年上半年，公司其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)合計占營收的比例超50%，在各龍頭券商中排名首位。

從2016年起，國泰君安將核心業(yè)務(wù)板塊主要分為“個人金融”、“機(jī)構(gòu)金融”、“投資管理”、“國際業(yè)務(wù)”四大項(xiàng)，其中又以個人金融、機(jī)構(gòu)金融占據(jù)主導(dǎo)。2017年，公司的機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模達(dá)96.87億元，超出個人金融業(yè)務(wù)10.86億元，成為公司第一大業(yè)務(wù)；而2016年，由于市場行情低迷，公司個人金融業(yè)務(wù)規(guī)模同比大幅下降52%，不過即便如此，其收入規(guī)模仍然要明顯大于機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)。

據(jù)披露，國泰君安的個人金融業(yè)務(wù)以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，而機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)由投資銀行業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)業(yè)務(wù)組成。其中，機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)業(yè)務(wù)為機(jī)構(gòu)投資者提供主經(jīng)紀(jì)商、股票質(zhì)押及約定購回、研究等服務(wù)，同時還包括股票、衍生金融工具及FICC的投資交易。

注重風(fēng)險控制

多年，國泰君安給市場的一個印象是風(fēng)格穩(wěn)健，注重風(fēng)控。公司是業(yè)內(nèi)唯一的2008-2017連續(xù)十年獲行業(yè)A類AA級評級的券商。

據(jù)了解，在前些年市場較熱的時候，公司并沒有增加杠桿“趁熱打鐵”，而是開始注重防風(fēng)險，并著手降低了杠桿率，目前公司的杠桿率處于歷史低位。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，國泰君安2017年末的資產(chǎn)負(fù)債率為69%，在已公布年報的十余家券商中排名靠后，相比其他幾家龍頭券商，其資產(chǎn)負(fù)債率最多低了近8個百分點(diǎn)。

據(jù)年報披露，截止去去年末，國泰君安無到期未償付債務(wù)，長短期償債能力較強(qiáng)。不過，公司在偏低的杠桿率下卻獲得了不低的ROE水平，2017年末公司加權(quán)平均ROE為9.05%，在前五大券商中位居第三。有賣方機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)客戶對利率、外匯以及商品價格風(fēng)險對沖的需求日益增強(qiáng)，公司業(yè)務(wù)空間以及加杠桿的能力都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

值得注意的是，據(jù)去年中報披露的數(shù)據(jù)顯示，有20家A股上市券商在二季度獲得了“國家隊”證金公司的增持，占當(dāng)時上市券商股總數(shù)的60.6%。經(jīng)火山君（微信公眾號：huoshan5188）梳理，如果以去年第二季度個股的成交均價計算，去年二季度獲得證金公司增持金額最高的A股券商為國泰君安，耗資超60億元。

從此次披露的年報來看，繼去年二季度、三季度連續(xù)兩個季度加倉后，去年四季度證金公司對國泰君安也有小幅減倉。

穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)

2016年下半年以來，證券業(yè)監(jiān)管趨緊、創(chuàng)新遲滯是持續(xù)壓制券商估值的核心因素之一，但今年以來普遍認(rèn)為政策環(huán)境已明顯出現(xiàn)邊際改善?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）注意到，在今年年初的時候，監(jiān)管層的一些動作釋放了券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策環(huán)境有所改善的信號。

今年1月上旬，國泰君安和華泰證券相繼公告獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)。證監(jiān)會批準(zhǔn)兩家券商可以開展自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其它合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具等業(yè)務(wù)。

受此消息影響，當(dāng)時，A股的券商板塊曾走出一波短期行情。對此，當(dāng)時有賣方機(jī)構(gòu)曾評論，這是時隔兩年，證監(jiān)會重啟券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格批復(fù)。而兩家券商新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)獲批也釋放了一種積極信號，經(jīng)過一系列的監(jiān)管整頓后，券商進(jìn)入更穩(wěn)健的發(fā)展階段，不排除未來繼續(xù)有新業(yè)務(wù)獲批的可能性。

近日，某龍頭券商內(nèi)部人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）介紹，創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然會為券商帶來新的增長點(diǎn)，不過創(chuàng)新業(yè)務(wù)相比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對風(fēng)控的要求也更高，“風(fēng)控能力是券商的核心競爭力，因?yàn)轱L(fēng)控不直接貢獻(xiàn)收入、成本也很高，小型券商可能難以承受一套完備的風(fēng)控體系，而這方面龍頭券商就會有優(yōu)勢。”

有賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國泰君安多年的AA類評級決定公司具備創(chuàng)新業(yè)務(wù)先行先試資格。在年報中，國泰君安稱，公司目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)的幾大著力點(diǎn)為金融科技、FICC、資產(chǎn)托管等領(lǐng)域。2017年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對公司收入的貢獻(xiàn)度接近40%。

此外，年報中還露了FICC等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2017年的進(jìn)展情況，例如：2017年，國泰君安首批取得債券通做市商資格、人民幣利率收益互換清算代理業(yè)務(wù)獲準(zhǔn)試點(diǎn)開展、成為業(yè)內(nèi)唯一一家期權(quán)波動率曲面報價商和鎳期貨做市商等。

不過，國泰君安同樣將創(chuàng)新業(yè)務(wù)與風(fēng)控進(jìn)行了對接。年報中提到，公司將創(chuàng)新業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系，針對創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險特征，建立與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的決策機(jī)制、管理模式和組織架構(gòu)，確保了各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)在風(fēng)險可測可控可承受的前提下持續(xù)穩(wěn)健開展。

著力提升跨境業(yè)務(wù)能力

近年來，資本市場的開放使券商加快了國際化進(jìn)程，而更多的中國企業(yè)在境外進(jìn)行股權(quán)和債務(wù)融資，謀求境外融資和并購機(jī)會，境內(nèi)投資者也在尋求跨境資產(chǎn)配置，這都為國內(nèi)券商發(fā)展境外業(yè)務(wù)提供了契機(jī)。

從年報披露的信息來看，自國泰君安和華泰證券試點(diǎn)跨境業(yè)務(wù)獲批以來，相關(guān)事項(xiàng)正在穩(wěn)步推進(jìn)中。火山君（微信公眾號：huoshan5188）此前從國泰君安內(nèi)部人士了解到，未來境外業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀閲┚渤掷m(xù)推動的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。

值得注意的是，從年報的相關(guān)表述來看，國泰君安將發(fā)展跨境業(yè)務(wù)放在2018年經(jīng)營計劃的的重要位置。在此次年報中，公司將2018年的工作計劃、目標(biāo)歸納為5條，其中第一條為”實(shí)施矩陣式管理、優(yōu)化長期激勵約束機(jī)制，提升集團(tuán)化協(xié)同協(xié)作能力和跨境業(yè)務(wù)能力。”而2016年年報對下一年工作計劃、目標(biāo)展望的提法中，公司將跨境業(yè)務(wù)的相關(guān)計劃放在了第三條。

據(jù)披露，2017年，國泰君安國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.4億元，同比增長27.57%，是四大業(yè)務(wù)中增速最快的一塊。目前國際業(yè)務(wù)主要通過全資子公司國泰君安金融控股展開。

2010年，國泰君安金融控股旗下的國泰君安國際在中國香港聯(lián)交所主板首發(fā)上市，成為首家H股上市在港中資券商，目前擁有在港中資券商最高信貸評級水平；2015年7月，國泰君安國際在新加坡設(shè)立了子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；并已經(jīng)獲得在美國開展并購顧問業(yè)務(wù)及資格。

據(jù)披露，2017年，國泰君安在中國香港地區(qū)的經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品做市和投資業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了大幅增長；同年，公司在美國業(yè)務(wù)開展了13個跨境并購項(xiàng)目，其中，3個項(xiàng)目已完成交割；新加坡業(yè)務(wù)已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。