每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王海慜    

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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

3月30日晚間，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于修改<首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法>的決定》 、《關(guān)于修改<首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法>的決定》公開征求意見。據(jù)火山君（微信號(hào)：huoshan5188）觀察，此次修改IPO管理辦法的核心在于未來創(chuàng)新型企業(yè)的IPO將不受盈利約束。

對(duì)此有券商分析師認(rèn)為，此次對(duì)IPO管理辦法的修改是近階段相關(guān)讓資本市場支持新型產(chǎn)業(yè)政策基調(diào)的延續(xù)，預(yù)計(jì)未來在A股市場將增加創(chuàng)新企業(yè)供給。

創(chuàng)新企業(yè)IPO將不受盈利約束

3月30日晚間，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于修改<首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法>的決定》公開征求意見。

火山君注意到，此次對(duì)這兩個(gè)辦法的修改，歸結(jié)起來，聚焦點(diǎn)在對(duì)未來擬IPO的創(chuàng)新型企業(yè)盈利情況不再做相關(guān)要求。

具體來看，據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，在《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中的第二十六條增加一款，作為第二款：中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》等規(guī)定認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)，可不適用前款第（一）項(xiàng)、第（五）項(xiàng)規(guī)定。

而第（一）項(xiàng)規(guī)定為，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；第（五）項(xiàng)規(guī)定為，最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。

在《關(guān)于修改<首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法>的決定》第十一條增加一款，作為第二款：中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》等規(guī)定認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)，可不適用前款第（二）項(xiàng)規(guī)定和第（三）項(xiàng)“不存在未彌補(bǔ)虧損”的規(guī)定。

而第（二）項(xiàng)規(guī)定為，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；而第（三）項(xiàng)規(guī)定為，最近一期末凈資產(chǎn)不少于二千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。

有望增加創(chuàng)新企業(yè)供給

經(jīng)過此次修改，未來這兩項(xiàng)IPO管理辦法將不再對(duì)IPO創(chuàng)新企業(yè)的盈利情況作出具體要求，換句話說，此次修改為那些尚未盈利的創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO提供了可能。不過這些企業(yè)也須是根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》等規(guī)定認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)。

對(duì)此次證監(jiān)會(huì)修改IPO管理辦法，火山君采訪了多位券商人士。有大型券商首席策略分析師認(rèn)為，此次對(duì)IPO管理辦法的修改是近階段相關(guān)讓資本市場支持創(chuàng)新企業(yè)政策基調(diào)的延續(xù)，符合市場預(yù)期，但改革推進(jìn)速度超出預(yù)期?？梢灶A(yù)見的是，未來在A股市場，增加創(chuàng)新企業(yè)的供給是大勢(shì)所趨。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向火山君表示，此次IP0管理辦法修改標(biāo)志著，未來尚未盈利的創(chuàng)新企業(yè)可以上市，這是國內(nèi)IP0管理的一項(xiàng)重大突破，將為國內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)提供重要支撐，同時(shí)也為IPO改革打開了一扇大門。

對(duì)于此次修改IPO管理辦法的長遠(yuǎn)意義，招商證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新觀點(diǎn)認(rèn)為，未來即使沒有盈利，但具備營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)也可以通過IPO的方式上市。這將鼓勵(lì)PE/VC企業(yè)投資高科技企業(yè)，而有關(guān)公司也更有動(dòng)力去通過再融資的方式獲得資金，實(shí)現(xiàn)更大力度的研發(fā)投入和規(guī)模擴(kuò)張，最終實(shí)現(xiàn)多方共贏的局面。此外，經(jīng)監(jiān)管層篩選和支持的高科技企業(yè)，可在一定程度上降低二級(jí)市場的投資風(fēng)險(xiǎn)。

助推A股與海外市場接軌

以往由于創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)IPO需要符合盈利的相關(guān)要求，導(dǎo)致一些知名創(chuàng)新企業(yè)只有到境外市場尋求IPO之路，不少投行人士對(duì)此感受頗深。

有投行人士向火山君表示，雖然此次辦法的修改放寬了對(duì)IPO企業(yè)盈利的要求，但能享受到政策試點(diǎn)的企業(yè)也是要符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，“這個(gè)要求其實(shí)是比較高的，符合條件的企業(yè)數(shù)量應(yīng)該較為有限”。不過該人士也認(rèn)為，這對(duì)投行業(yè)務(wù)既提出了新挑戰(zhàn)，也帶來了新的機(jī)遇。

某位專門負(fù)責(zé)TMT業(yè)務(wù)的資深投行保薦人在4月1日下午指出，此前A股的IPO管理辦法不允許前期投入大、持續(xù)虧損的創(chuàng)新企業(yè)上市，不過這類企業(yè)一旦進(jìn)入盈利周期，其盈利規(guī)模的增速會(huì)比較快，這也導(dǎo)致國內(nèi)投資人難以分享這類企業(yè)快速成長的紅利。

“創(chuàng)新科技型企業(yè)的技術(shù)積累、用戶積累、大數(shù)據(jù)積累等特殊的競爭優(yōu)勢(shì)，是難以在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的，這是與傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)存在較大差異的地方，這也導(dǎo)致之前在A股上市的企業(yè)以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)為主。”該保薦人認(rèn)為，此次修改將有助推動(dòng)那些符合戰(zhàn)略導(dǎo)向的創(chuàng)新型企業(yè)盡快在境內(nèi)上市。他也表示，在海外市場，估值體系是多元化的，此次對(duì)IPO管理辦法的修改將使得A股市場的投資理念、估值方法與國際市場接軌。

同時(shí)，他認(rèn)為，此次新政策出臺(tái)也對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了新的要求。火山君注意到，《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》（以下簡稱《意見》）也對(duì)投資者保護(hù)做出了具體的安排。如《意見》中指出：“尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票。”“發(fā)行存托憑證的，應(yīng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人權(quán)益相當(dāng)，由存托人代表境內(nèi)投資者對(duì)境外基礎(chǔ)股票發(fā)行人行使權(quán)利。投資者合法權(quán)益受到損害時(shí)，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。”