圖片來源：視覺中國

年初至今，人民幣對(duì)美元匯率延續(xù)去年上漲趨勢(shì)，迄今漲幅約5%。

國際外匯江湖中，“做空美元”和“做空人民幣”的兩大類投資者結(jié)局迥異：前者笑逐顏開，后者慘遭“血洗”。國內(nèi)投機(jī)客、囤匯客也是“幾多歡喜幾多愁”。

做空人民幣  多位海外大鱷折戟

自去年人民幣結(jié)束連續(xù)三年貶值趨勢(shì)，并創(chuàng)九年最大年度升幅后，人民幣“大空頭”的悲慘結(jié)局就頻頻被曝光。

對(duì)沖基金HaymanCapitalManagement創(chuàng)始人KyleBass就是其中一員折戟的名將。Bass曾在2008年金融危機(jī)期間因做空美國次級(jí)房貸而一戰(zhàn)成名：短短幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)收獲了兩倍巨額利潤。而這次，做空人民幣這個(gè)選擇讓他栽了個(gè)“大跟頭”。

據(jù)外媒報(bào)道，KyleBass旗下一只長期看空中國并且做空人民幣的策略的基金去年就虧損了19%，創(chuàng)2006年創(chuàng)立以來最差業(yè)績。他在此前的采訪中表示，“中國將繼續(xù)通過不斷擴(kuò)大信貸來成功避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比溫和放緩更嚴(yán)重的后果，這讓我們想起了2006年時(shí)認(rèn)為美國房價(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌的信念。”這令他堅(jiān)定了押注人民幣深度貶值并從中獲利的信念。

無獨(dú)有偶。曾經(jīng)賭對(duì)了美國次貸危機(jī)并成功預(yù)測(cè)歐洲債務(wù)危機(jī)的華爾街“大鱷”MarkHart，也在押注“有朝一日人民幣崩盤”的堅(jiān)定選擇中越走越遠(yuǎn)，以至覆水難收。

據(jù)報(bào)道，從2010年開始，MarkHart連續(xù)七年徹夜不眠，緊盯人民幣匯率，共投入2.4億美元來押注人民幣貶值，但2017年人民幣匯率走勢(shì)徹底擊潰了他堅(jiān)定做空的信心，彭博社估算，年內(nèi)他的人民幣空頭策略令他遭受了2.4億至2.5億美元（約合人民幣16億元）的巨額損失。隨后，他關(guān)閉了自己的兩只中國基金，并徹底轉(zhuǎn)向，看好人民幣前景。

據(jù)投資人士介紹，海外對(duì)沖基金做空人民幣的主要工具，包括人民幣期權(quán)、外匯期貨、遠(yuǎn)期合約以及掉期交易、拋售現(xiàn)匯等；還有一些機(jī)構(gòu)則通過做空與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高國家的貨幣和股票這種策略來實(shí)現(xiàn)其做空人民幣的目的。“由于人民幣對(duì)美元匯率在2014年-2016年連續(xù)三年貶值走勢(shì)，國際金融市場已經(jīng)形成了一派人民幣空頭勢(shì)力，其中不乏一些知名的投資人和基金。”

近年，公開其做空人民幣策略、浮出水面的人民幣空頭，就包括美國著名對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼(BillAckman)，以及德魯肯米勒(StanleyDruckenmiller)及其前門生施賴伯(ZachSchreiber)，此三人自2015年以來均建立大量人民幣空頭頭寸。

從2017年開始，上述空頭們顯然陷入了不利的局面。2017年，人民幣對(duì)美元中間價(jià)全年累計(jì)升值4028個(gè)基點(diǎn)，幅度達(dá)到5.8%，并創(chuàng)出九年來最大年度升幅。2018年1月，人民幣對(duì)美元一鼓作氣，升值3.5%，創(chuàng)下了1994年匯改以來單月最大升幅。

今年年初以來，在岸人民幣兌美元一鼓作氣從6.5030突破6.3關(guān)口，刷新2015年“811匯改”以來新高。來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2881，較前一交易日上漲165個(gè)基點(diǎn)。

投機(jī)客囤匯客聞風(fēng)而變

這一波人民幣對(duì)美元的升值走勢(shì)，對(duì)國內(nèi)投資者來說也是“幾多歡喜幾多愁”。

“今年女兒的學(xué)費(fèi)就省了好幾萬元。”女兒在美國留學(xué)的王女士告訴中國證券報(bào)記者，這兩年的匯率走勢(shì)讓她覺得“特別幸運(yùn)”。此外，一些有出境游項(xiàng)目的旅行社，近期也調(diào)降了相關(guān)項(xiàng)目價(jià)格。

在金融投資市場，今年以來，A股旅游板塊自2月12日以來已經(jīng)累計(jì)上漲10.8%，同期上證指數(shù)漲幅為1.2%；此外，航空股板塊今年來也頻頻發(fā)起攻勢(shì)。人民幣升值利好效應(yīng)顯著。

而在2016年大量兌換美元囤匯的投資者卻無法開心起來。陳先生在2016年發(fā)動(dòng)親戚資源囤積了大量美元現(xiàn)匯，但去年的走勢(shì)讓他感到心臟“拔涼拔涼”的，“今年本想等等看，沒想到形勢(shì)變化這么快。”陳先生說，他已經(jīng)將手中美元盡數(shù)拋出，轉(zhuǎn)入人民幣理財(cái)市場。一位銀行理財(cái)業(yè)務(wù)人士告訴記者，今年有不少這樣的投資者，要求把美元理財(cái)產(chǎn)品換成人民幣理財(cái)產(chǎn)品。

劉佳（化名）是國內(nèi)一名業(yè)余炒匯的投機(jī)客，長期在離岸市場加杠桿炒外匯，“24小時(shí)不間斷交易、巨大的波動(dòng)、可做多做空雙向操作、T+0操作”的激進(jìn)的交易方式常常讓他多巴胺飆升。

2017年因做多美元賬戶虧損100多萬元的他果斷轉(zhuǎn)換投資邏輯，一邊通過做多航空股、造紙股對(duì)投資邏輯進(jìn)行修正，一邊伺機(jī)做空美元、做多人民幣及相關(guān)資產(chǎn)。今年以來的匯率走勢(shì)讓他的賬戶收益曲線格外漂亮！“去年年底到今年的這波操作，讓我漸漸恢復(fù)了元?dú)狻?rdquo;劉佳說。

此外，他還留了一些美元資金在賬戶，并將之換成了美股持倉。不過，今年的美股收益讓他并不滿意。

業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報(bào)記者，外匯市場可能是世界上最大的金融市場，日成交量超過4萬億美元，但長期來看，真正從中獲利的投資者和機(jī)構(gòu)很少，這主要是由于貨幣定價(jià)機(jī)制比股票等其他資產(chǎn)要復(fù)雜得多。

劉佳告訴中國證券報(bào)記者，外匯市場杠桿率很高，按照普通20倍的杠桿率計(jì)算，如果做對(duì)了方向，美元波動(dòng)1%，就意味著賬戶上有20%的收益率，手指頭輕輕一動(dòng)，大筆資金就可以嘩嘩入賬，誘惑太大。但反之，虧損也會(huì)很迅速。

但值得注意的是，今年以來，外匯交易員中逐漸出現(xiàn)了拋棄美元的趨勢(shì)。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）交易商持倉報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，近期美元凈空倉規(guī)模觸及2014年5月以來高位。

資產(chǎn)配置的匯率因素

眾所周知，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)黃金、國債等資產(chǎn)影響較大。從投資配置角度來看，這些資產(chǎn)將受到怎樣的影響？投資者該如何應(yīng)對(duì)？

業(yè)內(nèi)人士表示，匯率與股市并不存在直接的相關(guān)關(guān)系。因?yàn)閰R率實(shí)質(zhì)上是國與國之間資產(chǎn)價(jià)格（股市、樓市、債市）的比價(jià)。匯率上漲，則意味著該國家的資產(chǎn)價(jià)格更加值錢，有利于吸引資金流入。但這并不意味著股市一定會(huì)上漲。如2016年10月到12月人民幣大跌期間，A股卻大漲。

以2017年至今的走勢(shì)為例。2017年初至2018年2月，人民幣升值期間，A股走升；今年2月份后，人民幣繼續(xù)升值而股市則出現(xiàn)下跌。

從具體標(biāo)的來看，人民幣匯率變化對(duì)A股旅游股、航空股、造紙以及化工行業(yè)將帶來相對(duì)直接的影響。例如，若人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，則將降低出國游消費(fèi)成本，這將在一定程度上提升出境游預(yù)期。此外，由于航空運(yùn)輸公司有大規(guī)模美元負(fù)債，所以人民幣匯率變化會(huì)在匯兌方面產(chǎn)生影響，若人民幣升值，則令其產(chǎn)生盈利；對(duì)造紙行業(yè)而言，人民幣升值有利于進(jìn)口原材料成本下降；對(duì)化工行業(yè)來說，橡膠、樹脂以及纖維等產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)口依存度較高的子行業(yè)、主營油品貿(mào)易類上市公司來說，可謂利好。

對(duì)大宗商品而言，有投資人士對(duì)中國證券報(bào)記者解釋，人民幣升值，意味著其對(duì)商品的購買力增強(qiáng)。在當(dāng)前中國資本項(xiàng)目下資本流動(dòng)放開的趨勢(shì)下，可用于購買全球商品的貨幣供給就越多，這將表現(xiàn)為商品貨幣價(jià)值的大幅上升，即利好大宗商品表現(xiàn)。

但業(yè)內(nèi)人士分析，人民幣單邊升值的趨勢(shì)不可延續(xù)。從資產(chǎn)配置角度來看，整體應(yīng)遵循“穩(wěn)中求進(jìn)”的原則。一是減少個(gè)人投資性換匯行為。二是適當(dāng)增加黃金資產(chǎn)配置比例，黃金一直是不錯(cuò)的抗通脹資產(chǎn)。