每經(jīng)記者 黃名揚(yáng)    每經(jīng)編輯 楊歡    

文字 | 黃名揚(yáng) 出處：城市進(jìn)化論（ID：urban_evolution）

今年的春天格外“熱”。

一場(chǎng)如火如荼的“搶人大戰(zhàn)”正在中國(guó)各大城市上演，熱度不減。另一場(chǎng)轟轟烈烈的“搶獸大戰(zhàn)”已經(jīng)擺開了陣勢(shì)，而戰(zhàn)場(chǎng)則從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到全球。

4月3日，火辣辣的陽光炙烤著成都，一場(chǎng)為吸引當(dāng)?shù)貏?chuàng)新企業(yè)赴香港上市的研討會(huì)在這里低調(diào)舉行。會(huì)上，香港證交所上市發(fā)行服務(wù)部高級(jí)副總裁鐘創(chuàng)新等多位嘉賓，對(duì)今年二月港交所修訂的最新上市政策做了精準(zhǔn)解讀。

這正是各大證券交易所全球“搶奪獨(dú)角獸”的一個(gè)縮影。

早在2月9日，深交所發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》，提出要強(qiáng)化對(duì)“獨(dú)角獸”等新興行業(yè)企業(yè)服務(wù)，著力吸引一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入深交所。

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳公開發(fā)布了證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》（下稱《通知》），“A股吸引獨(dú)角獸回歸”的消息也不脛而走。

從“搶人”到“搶獸”，一個(gè)城市競(jìng)爭(zhēng)的新時(shí)代已然來臨。

1+“搶獸大戰(zhàn)”

3月8日富士康36天快速過會(huì)，打響國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸上市熱潮第一槍。4月4日，富士康創(chuàng)造的紀(jì)錄被寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（下稱寧德時(shí)代）迅速打破。當(dāng)天IPO上會(huì)受審的寧德時(shí)代成功過會(huì)，從預(yù)披露更新到上會(huì)前后僅用24天。

事實(shí)上，在這之前，世界各大證交所就已動(dòng)作頻出，使出渾身解數(shù)吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

去年3月，大洋彼岸的紐交所就擬允許公司直接上市提交上市流程修改提案。今年2月初，這一提案被美國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)。時(shí)隔僅兩月，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月3日，全球最大音樂流媒體平臺(tái)Spotify便以迅雷不及掩耳之勢(shì)，采取“直接上市”模式正式在紐交所掛牌交易，成為紐交所史上第一家直接上市的公司。

不只是紐交所，眼下許多證交所都在“因地制宜”，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的上市條件和流程做出修訂調(diào)整，力圖在全球“搶獸大戰(zhàn)”中先掃平制度障礙。

以港交所為例，新規(guī)允許未有收入的生物科技股份發(fā)行人，在滿足相應(yīng)條件后即可上市；對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)股份發(fā)行人，在作出額外披露及制定保障措施后便可在主板上市；針對(duì)市值超過100億的公司，并在海外主要證交所掛牌的中概股公司，做出了便利其回香港掛牌第二上市的制度安排。（注：兩地上市是指在兩地都上市相同類型的股票，并通過國(guó)際托管銀行和證券經(jīng)紀(jì)商，實(shí)現(xiàn)股份的跨市場(chǎng)流通。）

在證監(jiān)會(huì)的《通知》中，首次明確了市場(chǎng)最為關(guān)注的創(chuàng)新企業(yè)盈利指標(biāo)問題：符合條件的創(chuàng)新企業(yè)，不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。這解決了符合條件的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)無盈利上市的問題。

除此之外，針對(duì)吸引已在國(guó)外上市的“獨(dú)角獸”回歸，《通知》也提供了相應(yīng)的政策依據(jù)，即允許具備相應(yīng)條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)（即注冊(cè)地在境外，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)）和境內(nèi)注冊(cè)的試點(diǎn)企業(yè)，按條件和程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證（DR）或發(fā)行股票上市。

無獨(dú)有偶，新加坡證券交易所首席執(zhí)行長(zhǎng)羅文在今年1月的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露，或?qū)⒃试S采用兩級(jí)投票制股份結(jié)構(gòu)的公司在新加坡上市。

各大證交所的這些調(diào)整都是為了給“獨(dú)角獸”企業(yè)提供支持，為資本市場(chǎng)帶來更多動(dòng)力，同時(shí)也為當(dāng)?shù)赝顿Y人提供更多標(biāo)的選擇空間。

2+新經(jīng)濟(jì)推手

這并不是各證交所第一次為吸引新經(jīng)濟(jì)公司而做出制度調(diào)整。

上世紀(jì)80年代，世界各大證交所便適時(shí)進(jìn)行了一輪上市制度變革，以應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、滿足新興經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需求。例如，紐交所和納斯達(dá)克就增設(shè)上市標(biāo)準(zhǔn)，降低上市門檻擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)內(nèi)部的分層；倫敦證券交易所改革了固定傭金制，允許大公司直接進(jìn)入證交所進(jìn)行交易，放寬對(duì)會(huì)員的資格審查等。

2005年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，各地市場(chǎng)又做出新一輪調(diào)整。其中就包括中國(guó)于2009年和2013年相繼推出的創(chuàng)業(yè)板和新三板、2012年美國(guó)頒布的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進(jìn)法》(即JOBS法)等。這些都極大促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和新興企業(yè)的扶持，為中小企業(yè)融資提供諸多便利。

競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所合伙人葉玉盛在成都的研討會(huì)上指出，雖有相應(yīng)政策，但我國(guó)各證交所中，新經(jīng)濟(jì)公司的占比在世界范圍內(nèi)仍偏低。

數(shù)據(jù)來源：彭博（截止2017年6月）

一邊是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)上市公司低占比的現(xiàn)狀，另一邊是不可忽視的新經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展。根據(jù)4月2日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，包括勞動(dòng)力、資本和科技三項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)指數(shù)（NEI）已達(dá)31.3。這表明新經(jīng)濟(jì)投入占整個(gè)經(jīng)濟(jì)投入的比重為31.3%，占比接近三分之一。

在新經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，創(chuàng)新企業(yè)對(duì)于證交所的重要性不言而喻。德勤中國(guó)全國(guó)上市業(yè)務(wù)組聯(lián)席領(lǐng)導(dǎo)合伙人歐振興就認(rèn)為，紐約證券交易所在全球市場(chǎng)上領(lǐng)先，主要原因就是它吸引到了超大型和科技新股的發(fā)行。也因?yàn)橄嗨频脑?，法蘭克福證券交易所和納斯達(dá)克分別排名第二和第三。

基于此，針對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市的困難點(diǎn)，如在國(guó)外已上市的“獨(dú)角獸”回不來、未上市“獨(dú)角獸”因發(fā)展周期或產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)暫無收入無盈利，以及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)特殊的股權(quán)投票結(jié)構(gòu)等問題，證監(jiān)會(huì)的CDR新政和港交所修訂的新政落地，或?qū)⒂欣谕苿?dòng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，也有望使獨(dú)角獸回歸進(jìn)程提速。

3+“毒”角獸？

激烈的“搶獸大戰(zhàn)”中，各證交所伸出的“橄欖枝”似已初見成效。以港股為例，國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤4月3日發(fā)布報(bào)告稱，香港上市規(guī)則修訂或于下半年正式落實(shí)，預(yù)計(jì)更多新經(jīng)濟(jì)公司將赴港上市。

根據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年首季度有64只新股在香港上市，同比上升了64%；集資244億港元，同比上升了84%。歐振興表示，由于GEM（以前稱創(chuàng)業(yè)板）比以往更活躍，今年港股首季新股數(shù)量創(chuàng)新高。

但“搶獸大戰(zhàn)”中也不乏擔(dān)憂的聲音。金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友就撰文呼吁，莫讓“獨(dú)角獸”成為“毒角獸”。在他看來，很多“獨(dú)角獸”已經(jīng)過快速成長(zhǎng)期。加之境外股市高漲，這些“獨(dú)角獸”股價(jià)很高，投資者分享“獨(dú)角獸”成長(zhǎng)紅利的可能性不大。若大量讓“獨(dú)角獸”回歸或快速IPO，缺乏對(duì)市場(chǎng)影響的考量，可能沖擊國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

在3月25日的2018中國(guó)（深圳）IT領(lǐng)袖峰會(huì)上，香港交易及結(jié)算所有限公司集團(tuán)行政總裁李小加也指出，“如果讓‘獨(dú)角獸’們回A股，最重要的就要做好準(zhǔn)備改變規(guī)則，包括做好犧牲的準(zhǔn)備”。

獨(dú)角獸真的有毒嗎？或許上世紀(jì)80年代初至90年代末就開始通過增設(shè)上市標(biāo)準(zhǔn)、降低上市門檻等方式支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紐交所和納斯達(dá)克，能提供部分經(jīng)驗(yàn)。

從最初降低上市門檻發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，至2005年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，紐交所和納斯達(dá)克通過加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管、市場(chǎng)內(nèi)部分層、制定差異化的多套上市標(biāo)準(zhǔn)、完善退市制度等方式，提升了上市公司質(zhì)量。在減小不同類型企業(yè)的相互沖擊、擠出“泡沫”的同時(shí)，也更好地服務(wù)了各類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

除此之外，兩大交易此后所采取的“相互跟隨對(duì)方上市條件調(diào)整”的策略，也被認(rèn)為可能是其能更加靈活應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，保持自身市場(chǎng)吸引力的制勝法寶之一。