圖片來源：視覺中國

游走于灰色地帶的民間配資，在證券市場(chǎng)素有助漲殺跌的“功效”。市場(chǎng)行情好的時(shí)候，場(chǎng)外配資推波助瀾。但在結(jié)構(gòu)性行情下，不少中小股票流動(dòng)性不足，致使部分上市公司大股東資金鏈條斷裂，面臨出局。

在金融脫虛去杠桿的背景下，配資杠桿不斷下行，有的配資公司開始考慮轉(zhuǎn)型。“走向一級(jí)半市場(chǎng)可能成為趨勢(shì)。未來更多需要資產(chǎn)端發(fā)力，幫助客戶尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善其并購邏輯成為方向。”業(yè)內(nèi)人士表示。

成本為王

“現(xiàn)在就看誰的成本低，扛得住就活下去，扛不住就死。”從事配資業(yè)務(wù)的李度（化名）在中國證券報(bào)記者面前嘆了一口氣。

李度是一位75后，在上海一家機(jī)構(gòu)做合伙人。除了主動(dòng)投資管理，配資也是李度所在公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。2017年以來，他們收縮了A股的主動(dòng)投資，只做港股的主動(dòng)投資，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)到配資業(yè)務(wù)。

與其他民間配資公司不同，李度所在公司不做小散的生意，專給大股東做配資，起配金額至少數(shù)千萬元。據(jù)李度介紹，他們公司聚集了不少牛散，配資規(guī)模多達(dá)幾十億元。

2017年4月以來，A股市場(chǎng)頻頻上演“閃崩”，不少莊股、殼股閃現(xiàn)其中。李度認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情下，中小票缺乏流動(dòng)性，股價(jià)下挫，大股東找不到對(duì)手盤，資金鏈無法循環(huán)，于是“閃崩”也就來了。

據(jù)李度介紹，不少大股東通過高杠桿買殼，買完殼就去做股票質(zhì)押，質(zhì)押來資金后炒自己的股票。比如，大股東持有的股票市值是20億元，質(zhì)押后得到10億、12億元資金，然后將這些資金以1:3或1:4杠桿配資，獲得40億-50億元資金。通過資金推動(dòng)籌碼集中進(jìn)行控盤，托高股價(jià)。

一旦此類股票的流動(dòng)性陷入長(zhǎng)期低迷，參與主體將面臨巨大的成本開支。“對(duì)倒要成本，市場(chǎng)資金多時(shí)，自買自賣占比在20%-30%，稍微倒一倒，不會(huì)太難看。”李度表示，對(duì)倒成本包括傭金成本、印花稅成本、資金占用成本。此外，還有質(zhì)押成本和配資成本，前者年利息7%-8%，后者為12%-15%。

“基本面的改觀以及對(duì)股價(jià)的推升效應(yīng)跟不上高杠桿的資金成本，資金成本及期限的錯(cuò)配，在市場(chǎng)不好的情況下容易被放大，并形成惡性循環(huán)。”李度直言，一些公司大股東現(xiàn)在很困難。

除了基本面及市場(chǎng)風(fēng)格變化等因素，部分公司股價(jià)暴跌可能與前十大股東存在信托產(chǎn)品有關(guān)，尤其是單一信托產(chǎn)品。“不少通過配資的資金去舉牌，都會(huì)用信托去做產(chǎn)品。”李度坦言。

李度告訴中國證券報(bào)記者，在金融強(qiáng)監(jiān)管下，杠桿資金來源受到極大限制，現(xiàn)在對(duì)信托產(chǎn)品管得特別嚴(yán)。“過去信托產(chǎn)品杠桿可以做到5倍甚至更高。現(xiàn)在杠桿比例大于1:1的信托產(chǎn)品都要降下來，60%的信托戶要被清掉。信托賬戶很殘忍，約好的時(shí)間不給錢，就要強(qiáng)平。很多人找我們?cè)儐柲懿荒芙?。這也顯示出市場(chǎng)還沒見底。”

一位資深信托人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“按照資管新規(guī)的要求，信托配資存續(xù)項(xiàng)目的杠桿過高，后續(xù)到期就不能再延期。我們會(huì)提前通知客戶，大股東要想辦法用其他方式來接，或者將由信托平倉。當(dāng)然，這些都是個(gè)股釋放風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。”

李度認(rèn)為，近期局部性市場(chǎng)調(diào)整的重要標(biāo)志就是上市公司大股東爆倉頻繁出現(xiàn)。殼價(jià)跌到合理區(qū)間，也是市場(chǎng)真正出清的時(shí)點(diǎn)。“在全流通時(shí)代，大股東走到臺(tái)前，搭配或明或暗的配資杠桿，股市一時(shí)間風(fēng)起云涌。但潮起潮落，過去的因造成今日的果，成敗皆杠桿。”

灰色地帶

靳偉（化名）是杭州一家配資公司的銷售總監(jiān)，四個(gè)月時(shí)間換了三個(gè)做配資業(yè)務(wù)的“東家”。靳偉先后給中國證券報(bào)記者發(fā)來三張不同的名片。其中的一張名片顯示其任職機(jī)構(gòu)為上海瑞蔓資產(chǎn)管理公司（簡(jiǎn)稱“瑞蔓資本”）。這家機(jī)構(gòu)涉嫌為綠庭投資舉牌方上海炳通提供場(chǎng)外配資。

中國證券報(bào)記者獲取的綠庭投資股東名冊(cè)顯示，在被上海炳通舉牌前3個(gè)月的新增股東中，三個(gè)國民信托管理的產(chǎn)品大舉買入，最高時(shí)合計(jì)持有綠庭投資超過1000萬股。隨后，針對(duì)綠庭投資董事會(huì)的改選議案，三個(gè)信托產(chǎn)品和舉牌方上海炳通都投了反對(duì)票。據(jù)了解，這三個(gè)信托產(chǎn)品的委托人為郭文風(fēng)和曹晗。曹晗是瑞蔓資本的股東，亦是該公司法定代表人。

靳偉介紹，公司配資2017年8月時(shí)最高提供10倍杠桿，2017年9月降到9倍，2017年12月時(shí)降到5倍。2018年3月以來，“正常配資2-3倍杠桿，上證50標(biāo)的可做4倍以上”。

正規(guī)配資公司的盈利模式相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是息差，有時(shí)會(huì)有收益分成或顧問費(fèi)。李度表示：“一般月息一分二，有的大股東（月息）一分也可做。但是，如果有收益，要加10%的分成。資金成本8到10個(gè)點(diǎn)。”

“場(chǎng)外配資屬于灰色地帶，總有一些人瞄準(zhǔn)空當(dāng)玩貓鼠游戲。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示。2015年證券市場(chǎng)大幅調(diào)整，場(chǎng)外配資引發(fā)廣泛關(guān)注，證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行了數(shù)月清理整頓。但從目前情況看，難以杜絕這種行為。劉俊海表示，“做配資的往往不是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)然也沒有許可牌照。”

盈科全國財(cái)富管理法律服務(wù)中心執(zhí)行主任李魏律師介紹，場(chǎng)外配資又叫民間配資，“法律對(duì)場(chǎng)外配資并無禁止性規(guī)定，場(chǎng)外配資作為平等主體之間的合同關(guān)系，如果不損害社會(huì)公共利益或違反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，就不影響合同的法律效力。但這并不影響證監(jiān)會(huì)依據(jù)部門規(guī)章對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。二者是不同的法律關(guān)系。”

游走于灰色地帶，李度自有一套“行為規(guī)范”。比如，不碰價(jià)格處于高位的股票，不做生客，不做上市公司信用貸暗保等。在去杠桿的背景下，李度也在考慮轉(zhuǎn)型。“考慮往一級(jí)半市場(chǎng)走。比如，做并購基金、股權(quán)基金。這是配資公司的一個(gè)趨勢(shì)。未來更多需要資產(chǎn)端發(fā)力，幫助客戶尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善其并購邏輯。”

劉俊海認(rèn)為，“從防范金融風(fēng)險(xiǎn)、讓金融市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、讓資本市場(chǎng)對(duì)投資者產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)的角度看，不應(yīng)該支持場(chǎng)外配資。這一方面需要加強(qiáng)投資者教育，參與場(chǎng)外配資的主體更要慎獨(dú)自律。行業(yè)則加強(qiáng)自律，監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面應(yīng)形成合力，消除盲區(qū)和真空地帶。”

李魏認(rèn)為，場(chǎng)外配資對(duì)證券市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生及風(fēng)險(xiǎn)集聚有推動(dòng)作用，但也體現(xiàn)了民間資本對(duì)證券市場(chǎng)的投資需求。“資金本身并非風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本因素，打擊虛假信息、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等不法行為才是根本舉措。”（楊潔）