截至4月18日，按照上市日來計算，今年以來，A股上市公司發(fā)行可轉債融資超過500億元，已接近2017年全年水平。根據Wind統(tǒng)計，可轉債融資規(guī)模占總融資規(guī)模接近10%，創(chuàng)下近5年來新高。接受證券時報記者采訪的券商研究人員表示，市凈率（PB）過高的公司發(fā)行轉債融資規(guī)模存在劣勢，但是在政策推動下轉債成了不少上市公司再融資的近乎唯一選擇。

可轉債融資占比創(chuàng)新高

2017年，監(jiān)管部門對上市公司通過發(fā)行可轉債融資給予政策傾斜以來，更多上市公司轉向可轉債融資。據Wind數據顯示，今年截至2018年3月，A股通過可轉債發(fā)行融資546.05億元，接近2017年全年602.72億元的水平。具體來看，1至4月，分別有17家、2家、6家，以及3家上市公司成功發(fā)行可轉債，依次實現(xiàn)融資343.48億元、50億元、91.27億元和61.3億元。

從數據可以看出，在今年1月創(chuàng)下發(fā)行家數和融資規(guī)模的新高之后，2月份以來，可轉債發(fā)行有所降溫。

中信證券研究部債券分析師余經緯向證券時報記者解釋，可轉債發(fā)行減少主要因3月底至4月底是年報季，發(fā)布年報前擬發(fā)行的上市公司可轉債需補充業(yè)績快報，年報發(fā)布后擬發(fā)行則需先處理分紅，分紅結束后才可以進行再融資。預計5月份可轉債發(fā)行節(jié)奏會恢復。

中金公司指出，轉債需要在業(yè)績分配完成后方可發(fā)行，自2月以來，由于補年報數據及業(yè)績分配的要求，轉債發(fā)行進度并不快。從近期幾個新券上市的估值水平來看，如長證、星源等，總體要比老券稍低，尤其是正股資質好的老券，反映出更為真實的邊際需求。

中金公司表示，近期雖然發(fā)行不多，但審核過會、核準的進度并未陷入停滯，預計在5月中旬之后，也就是上市公司多數完成業(yè)績分配之時，開始逐步出現(xiàn)好轉。

按照行業(yè)來看，銀行、多元金融、技術硬件與設備仍然是發(fā)行可轉債的“大戶”。今年以來，成功發(fā)行可轉債的上市公司融資規(guī)模前十中，銀行占據四席。其中，寧波銀行以成功發(fā)行100億元可轉債居首。緊隨其后的是長江證券、藍思科技、東方財富。

從規(guī)模上看，銀行是發(fā)行可轉債的絕對主力。余經緯解釋，銀行一直以來樂忠于發(fā)可轉債，主要因為可轉債轉股后可直接計入核心資本，增加資本金。雖然發(fā)行可轉債與發(fā)定增一樣可能會出現(xiàn)溢價發(fā)行的情況，但可轉債可以通過利息補償來進行彌補，相對定增具有一定優(yōu)勢。

近期有銀行可轉債破發(fā)主要還是受市場環(huán)境影響，銀行股疲軟，增加破發(fā)概率。一般來講，從可轉債發(fā)行到上市，中間一段時間正股的波動將會顯著影響轉債上市價格。

目前來看，受政策推動影響，定增受限，越來越多的發(fā)行人愿意發(fā)可轉債。余經緯告訴記者，若發(fā)行人選擇定增，則發(fā)行規(guī)模不超過股本的20%，若發(fā)行可轉債，發(fā)行規(guī)模不超過凈資產的40%。事實上，PB過高的公司發(fā)行轉債融資規(guī)模存在劣勢，但是在政策推動下可轉債成了不少上市公司再融資的近乎唯一選擇。

年內22家公司可轉債方案獲通過

據記者統(tǒng)計，今年以來，共有26家上市公司可轉債融資項目申請上會，其中，22家獲通過、1家未通過、2家暫緩表決、1家撤回材料，通過率為84.6%。

在余經緯看來，過去可轉債幾乎沒有被否的情況，現(xiàn)在過會率其實是有所降低的。但可轉債的過會率比IPO仍然高很多，這主要還是可轉債的發(fā)行人是已上市公司，且發(fā)行可轉債的財務要求很高，質量還是很好的，與IPO沒有太大可比性。

發(fā)審委公布了對11家公司項目詢問的主要問題，主要覆蓋風險計提、合規(guī)管理、償付能力等方面。

2017年9月，三七互娛發(fā)布可轉債預案公告稱，公司將公開發(fā)行總額不超過21億元的6年期A股可轉換公司債券，并給予原A股股東優(yōu)先配售權。1月15日，該申請未獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

發(fā)審委指出，發(fā)行人2013年10月發(fā)起設立極光網絡，2014年9月發(fā)行人將20%股權以0.075億元價格出讓給胡宇航。本次募集資金擬使用14億元買回胡宇航所持極光網絡20%股權。而當前，游戲行業(yè)近年增長率下降。發(fā)行人報告期頁游業(yè)務大幅下滑。請發(fā)行人代表說明，以0.075億元價格向胡宇航出讓極光網絡20%股權，又擬以14億元價格收購該股權的商業(yè)邏輯，以14億現(xiàn)金收購其少數股權的必要性及合理性，是否損害上市公司股東利益。

發(fā)審委也認為本次募投項目中購買版權游戲（擬使用募集資金1.72億元）、IP版權金（擬使用募集資金0.26億元）等2個募投項目未在募集說明書中明確具體投資標的項目的合理性存疑。

此外，發(fā)審委還關注了高能環(huán)境此前取消重大資產重組是否影響到本次可轉債發(fā)行，奇精機械可轉債采用股份質押和保證的擔保方式中擔保人的履約能力，海瀾之家近年來存貨賬面價值逐年上升帶來的商業(yè)模式風險，聯(lián)泰環(huán)保募投項目取得是否合規(guī)，以及景旺電子涉訴案件最新進展和信息披露情況等。

據證監(jiān)會最新數據，截至4月12日，22家上市公司可轉債項目已過會，等待發(fā)行。其中，顧家家居、廣電網絡、華通醫(yī)藥、凱中精密、盛路通信等公司均為去年11月、12月的過會項目?？赊D債批文自核準發(fā)行之日起6個月內有效。這意味著，上述企業(yè)批文的有效期所剩不多。

證券時報 記者 江聃 王玉玲