每經(jīng)記者 左越    每經(jīng)編輯 葉峰    

近來有觀點認為，市場上既有著“資產(chǎn)荒”，也存在“資金荒”。而資源的錯配，項目和資金之間信息的不對稱，優(yōu)秀投資管理人的缺乏，一直困擾著投融資市場的有效運轉(zhuǎn)。而當母基金在國內(nèi)興起，并且逐漸開始解決這些問題的時候，它的價值也開始為更多機構(gòu)投資者所認可。

最顯著的一點是資金的大量涌入，這在“資金荒”背景下不免有些一枝獨秀。我們也在試圖探究，這些投向母基金的資金都來自哪里？母基金為什么能吸引到如此多資金？哪些性質(zhì)的資金最適合投資母基金？

來源：四類募資主體

身處私募股權(quán)基金行業(yè)的管理人都感受到了母基金已經(jīng)進入高速發(fā)展期。一個顯著的特點是，近期“資金荒”背景下，母基金仍然源源不斷地吸引來眾多募集資金，頗有些一枝獨秀的意味。

在盛世投資首席執(zhí)行官張洋看來，母基金迎來快速發(fā)展期是股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。從自身特點來看，母基金能夠起到整合資源的作用，其工具效應得以發(fā)揮。尤其在財政資金“撥改投”，國有平臺公司向市場化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的過程中，較之國有資本經(jīng)營性資本支出，母基金更加注重產(chǎn)業(yè)培育。張洋還提到，外部環(huán)境也是重要影響因素。市場發(fā)展到了一定階段，要求母基金以更專業(yè)的形式出現(xiàn)。

如果按照募集主體劃分，母基金的資金來源主要為以下四類：政府資金、國有資本；金融機構(gòu)資金；民營企業(yè)資金；個人投資和家族財富。

具體來看，不同的資金主體代表的資金性質(zhì)不同，投資偏好自然也有所不同，對母基金的投資訴求也各有差異。以政府資金、國有資本為例，張洋向《每日經(jīng)濟新聞》記者提到，這兩類資金通常并不是單純配置型資金，所以不僅關注投資收益，還會有額外的訴求，比如引導當?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級以及提高國有企業(yè)資本運作能力等。

此外，“個人投資者和家族財富最主要的目的是將母基金作為資產(chǎn)配置的手段，以求實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。而金融機構(gòu)除了解決資產(chǎn)配置這一最主要訴求之外，另一方面也能借此增加業(yè)務機會。而民營企業(yè)通過母基金發(fā)現(xiàn)投資機會，尤其是針對自己公司所處的行業(yè)上下游當中存在的投資機會。”前海母基金執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司總裁陳文正總結(jié)道。

但情況也并非完全如此樂觀。陳文正談到，目前市場上有些基金管理人找不到錢，但一些資金方卻手握大筆資金投不出去。對于特別優(yōu)秀的基金管理人來說，沒有募資煩惱，可是優(yōu)秀的管理人在目前的市場上畢竟是極少數(shù)。而且這些優(yōu)秀管理人需要的資金、可以管理的規(guī)模也是有限的。而對于很多管理人來說，一方面缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標的，另一方面投資資產(chǎn)的成本也在增加，資產(chǎn)標的估值以前千萬水平的現(xiàn)在動輒上億元。

特性：優(yōu)化資源配置

市場上，母基金扮演的角色之一正是資源配置者。

“在一定程度上，通過長期投資熨平周期風險，通過大體量分散投資熨平非系統(tǒng)性風險。”在張洋看來，母基金能夠以投資組合形式、較小的風險獲得較高的、相對穩(wěn)定的收益。

與PE、VC等其他投資方式相比，母基金的資源聚集效益也更為明顯。母基金能更好地消化大體量資金，同時，利用母基金工具聚集起PE、VC的資源和能力，能夠大大拓寬覆蓋面，實現(xiàn)能量更大化。

具體到投資者個體，尤其是資金量較小的個體，母基金解決了“選擇”難題。陳文正就提到，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的基金管理人有上萬家，市場上活躍的管理人大致也有上千家，甄別其中好壞良莠對投資人來說難度不小。即使尋找到優(yōu)質(zhì)的基金管理人，但如果資金體量小也很難有機會投資其中。而母基金既能發(fā)掘出運作規(guī)范業(yè)績優(yōu)秀的子基金管理人，同時又能投資于這些子基金。母基金也處在比較有利的商業(yè)地位，對子基金管理能提出相應要求。

不過，母基金在熨平波動性風險的同時，也就相應造成母基金收益大幅度向上增長的空間也有限。而在投資過程里，一些實際操作和規(guī)則制定也在一定程度上制約了母基金資金的募集。

陳文正表示，當前有些母基金存在雙重收費的情形，使得投資者的投資成本相對增高。與PE、VC類似，母基金的流動性也比較差，讓一些投資人望而卻步，擔心自己沒有足夠的耐心。有的政府引導資金對投資母基金存在限制，只能投資子基金而不允許投資母基金。另外一點，商業(yè)化母基金募資如果規(guī)模比較大，涉及的股東和投資人數(shù)量比較多，尤其在IPO過程中要求對股東穿透審查，每一次都要做，導致重復的工作量非常大，不利于把更多社會資本吸引到母基金來。

使命：聚集社會資本

在“資金荒”的背景下，社會資金又在進行由儲蓄資本向投資資本轉(zhuǎn)換。對于各類投資方式來說，轉(zhuǎn)換過程中蘊含的資金需求更顯重要。而母基金究竟應該怎樣做才能聚集更多的社會資本？

任何一種投資方式，想要吸引聚集到資本，投資管理能力必須過硬。修煉自身內(nèi)功，提高資源整合能力和團隊建設能力，增厚投資實力水平，是母基金行業(yè)內(nèi)不少人的共識。

“儲蓄資本轉(zhuǎn)向投資資本的過程并不容易，需要長時間的努力。長期以來，我國的投資人習慣了剛性兌付的投資環(huán)境和投資文化，現(xiàn)在向凈值化轉(zhuǎn)變，讓投資者接受剛兌慣性的打破改變也需要時間。這些年里資產(chǎn)價格上漲很快，投資者對股權(quán)投資長周期收益率水平的心理預期比較高。核心是為投資者創(chuàng)造長期回報，只有讓投資人比較出相對于儲蓄理財手段，投資母基金更有優(yōu)勢，才會自覺向母基金投資轉(zhuǎn)換。”

除了提高業(yè)績水平，陳文正還提到母基金需要維護好投資者關系，讓投資者有信心也放心投資到母基金當中，“母基金需要繼續(xù)堅持規(guī)范運作，提高信息披露的透明度。不僅按照中基協(xié)的制度性安排，平時也可以通過各種途徑讓投資人了解項目投資運作情況，母基金的管理和風險控制能力。”

北京國有資本經(jīng)營管理中心總經(jīng)理兼北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司董事長趙及鋒則表示，作為母基金，募集資金不像投資基金那么密集。一般投資基金投資期3～5年都比較長，每2、3年就要募集一次資金，募資周期很短、很頻繁，所以它更重視投資者關系、募集渠道。但對母基金來說，投資期一般很長，5、6年甚至7、8年，基金存續(xù)期也在10年以上，這個時候它的投資者關系是更長期的概念。

政策：短期陣痛、長期利好

對于越來越嚴格的資管業(yè)務監(jiān)管趨勢，短期內(nèi)母基金募資難度將會有所增加。陳文正談到，嚴格監(jiān)管在短期里會對股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生陣痛，一些原本可以進入母基金的資金主體根據(jù)新規(guī)要求，未來可能無法再進入了。

不過從長期來看，這對母基金而言，卻是利好。不可否認，在金融去杠桿、產(chǎn)業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的背景下，大體量長周期的資金來源和高質(zhì)量的項目來源，均會遇到一定的困難。但不能靜態(tài)看待當前的問題，要看到財稅、金融、投融資體制改革均會進行深刻改革。將對的資金投向?qū)Φ馁Y產(chǎn)，讓投資真正投向?qū)嶓w經(jīng)濟，是基金行業(yè)長久發(fā)展之道。張洋表示，監(jiān)管的最終目的仍然是要引導資金“脫虛向?qū)?rdquo;，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。而股權(quán)投資行業(yè)，特別是母基金行業(yè)，正是投資實體經(jīng)濟和高科技等產(chǎn)業(yè)的重要資金來源，未來理應得到鼓勵和支持。

業(yè)內(nèi)人士也提到，資管新規(guī)給銀行也帶來了很大的競爭和挑戰(zhàn)，打破剛性兌付的同時理財收益也可能下降，相應地會造成客戶流失。這也倒逼銀行為了留住更多客戶，自己去設計更好的產(chǎn)品，母基金就是一個很好的選擇。

應該說，母基金的資金募集仍是常講常新的話題。在張洋看來，母基金未來需要的資金仍然要滿足最重要的長期性特點，要“耐得住寂寞，經(jīng)得起等待”。在各類資金來源中，大型國有經(jīng)營性企業(yè)資本金、商業(yè)保險和社會保險基金等都是潛在的長期穩(wěn)定資金來源。

趙及鋒表示，投資母基金的投資人，首先資金一定是總體現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，包括機構(gòu)、個人；第二資金規(guī)模相對比較大；第三風險偏好比較低。“母基金是一個資產(chǎn)配置的投資組合，最典型的就是全國社保，它配置了二級市場、一級市場、FOF、境外等多類資產(chǎn)，經(jīng)過這么多年摸索，有它的獨到之處。”

現(xiàn)在被掐住的是一些短期儲蓄，通過理財計劃、結(jié)構(gòu)性安排、期限錯配變成了投長期的項目，但是通過社保、企業(yè)年金等渠道的資金規(guī)模還在繼續(xù)擴大，不斷通過投資進入市場。