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隨著資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)問題越來越引起行業(yè)內(nèi)關(guān)注，近日，寶德股份控股子公司——慶匯租賃的一只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)生利息違約，讓市場(chǎng)情緒更趨謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，監(jiān)管層在逐步加強(qiáng)ABS風(fēng)險(xiǎn)管理，這將倒逼ABS產(chǎn)品提高底層資產(chǎn)質(zhì)量，市場(chǎng)將迎來自我凈化階段。

風(fēng)險(xiǎn)漸有暴露

事實(shí)上，慶匯租賃相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)早有征兆，該產(chǎn)品的最終債務(wù)人——鴻元石化之前便已出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2017年12月22日，中誠(chéng)信便將該產(chǎn)品優(yōu)先檔評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至B。今年3月10日，慶匯租賃的母公司——寶德股份公告稱，鴻元石化在2017年12月15日被核查出重大問題，已停產(chǎn)整改，管理人恒泰證券隨即起訴要求鴻元石化履行合同義務(wù)，同時(shí)要求慶匯租賃承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

國(guó)信證券高級(jí)經(jīng)理索園園告訴中國(guó)證券報(bào)記者，去年以來一些ABS產(chǎn)品暴露了一定風(fēng)險(xiǎn)。比如一個(gè)以生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目為底層資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)偏離幅度高達(dá)20%-30%，最后不得已動(dòng)用“差額支付承諾”條款。

所謂“差額支付承諾”，載體是差額支付承諾函，是ABS外部增信措施中的其中一種，也叫“差額補(bǔ)足承諾”，是對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付目標(biāo)ABS的預(yù)期收益和全部未償本金時(shí)，把差額部分補(bǔ)足，投資人可以保證一部分收益。

無獨(dú)有偶，浙江一家企業(yè)發(fā)行的以熱電廠為底層資產(chǎn)的項(xiàng)目同樣現(xiàn)金流預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差，最后不得不召開持有人大會(huì)，發(fā)行人把產(chǎn)品提前兩年直接贖回。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬稱，目前企業(yè)ABS的融資企業(yè)主要是發(fā)債難度比較大的企業(yè)（小貸、地產(chǎn)、城投、租賃、中小企業(yè)等），對(duì)于其中信用資質(zhì)較弱的主體，即使債務(wù)人較為分散，其中的信用風(fēng)險(xiǎn)也需注意。

ABS監(jiān)管趨嚴(yán)

近年來，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展迅猛。根據(jù)穆迪公司近期公布的數(shù)據(jù)，2017年，ABS發(fā)行規(guī)模為1.47萬(wàn)億元，而2012年僅為281.4億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為120.6%。2017年底，ABS存量分別占中國(guó)債券市場(chǎng)存量和信用債市場(chǎng)存量的2.48%和5.58%，而在2012年底上述比例僅為0.12%和0.35%。

索園園表示，市場(chǎng)擴(kuò)容也伴隨著信用風(fēng)險(xiǎn)管理壓力與需求增大，隨著風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于ABS信用風(fēng)險(xiǎn)的高度重視已經(jīng)在近期的監(jiān)管文件中亦有所體現(xiàn)。2018年以來出臺(tái)的多項(xiàng)監(jiān)管政策都有涉及對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主動(dòng)監(jiān)管。

1月13日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》梳理了銀行業(yè)市場(chǎng)的各種亂象，涉及ABS產(chǎn)品的有“在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提等”；“違規(guī)直接或變相投資以‘現(xiàn)金貸’‘校園貸’‘首付貸’等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的類證券化產(chǎn)品或其他產(chǎn)品等”；“理財(cái)產(chǎn)品直接投資信貸資產(chǎn)，直接或間接對(duì)接本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)”。場(chǎng)外的私募類ABS、現(xiàn)金貸ABS受到嚴(yán)格限制，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品直接對(duì)接信貸資產(chǎn)收益權(quán)的行為也被禁止。

申萬(wàn)宏源債券分析師鐘嘉妮告訴中國(guó)證券報(bào)記者，從2017年開始，交易所資產(chǎn)證券化對(duì)項(xiàng)目監(jiān)管逐步升級(jí)，針對(duì)計(jì)劃管理人挑選項(xiàng)目時(shí)的盡職調(diào)查和存續(xù)期間對(duì)資金歸集分發(fā)的內(nèi)部控制機(jī)制，去年開始對(duì)數(shù)家操作有瑕疵的計(jì)劃管理人出具罰單。未來ABS監(jiān)管的加強(qiáng)，將對(duì)參與ABS發(fā)行和存續(xù)期管理的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步明確應(yīng)盡職責(zé)和義務(wù)，有利于降低未來ABS產(chǎn)品在項(xiàng)目挑選初期和存續(xù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)化成大方向

業(yè)內(nèi)人士表示，雖然暴露了一些問題，資產(chǎn)證券化仍是一個(gè)大趨勢(shì)，市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，在嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)下，ABS產(chǎn)品將不斷走向標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化,將為ABS投資的活躍奠定良好基礎(chǔ)，投資人和管理人也會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)審慎。

“年初以來，監(jiān)管政策頻出，盡管面臨一定的不確定性，但整體而言對(duì)ABS發(fā)行和投資都是機(jī)遇。從供給端來看，私募類ABS受限、非標(biāo)遭圍堵，標(biāo)準(zhǔn)化ABS成為銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)利器；企業(yè)ABS不斷走向標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化,將為ABS投資的活躍奠定良好基礎(chǔ)。”孫彬彬表示。

“當(dāng)前資產(chǎn)證券化已從試點(diǎn)走向常態(tài)化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。今年以來的一系列監(jiān)管動(dòng)作，表明對(duì)資產(chǎn)證券化質(zhì)量要求提高，資產(chǎn)證券化從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。”華東某券商固收業(yè)務(wù)人士表示，監(jiān)管的趨嚴(yán)也要求券商對(duì)資產(chǎn)證券化要從嚴(yán)把關(guān)，資產(chǎn)精挑細(xì)選，加強(qiáng)主動(dòng)管理，做好現(xiàn)金流歸集等。

“風(fēng)險(xiǎn)控制方面，一是看主體，二是看基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果主體沒問題，還要看基礎(chǔ)資產(chǎn)有沒有法律瑕疵、現(xiàn)金流是否穩(wěn)定。如果主體、資產(chǎn)信用較弱，需要增加增信措施，目前看，ABS還不是只以基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量為唯一篩選標(biāo)準(zhǔn)，還是與主體有一定關(guān)系。”該人士說，在監(jiān)管政策的指引下，所在券商已經(jīng)全面提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，入池資產(chǎn)必須要有AA以上信用水平。

另一位券商固收人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，公司不僅將基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求直接提升到AAA信用水平。此外，還加強(qiáng)了存續(xù)期管理，配備足夠人員，事前事中事后都要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控。

德邦證券相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，德邦證券還組建了專門的投后管理團(tuán)隊(duì)，密切觀測(cè)項(xiàng)目資產(chǎn)情況，對(duì)現(xiàn)金流、各交易主體情況定期跟蹤，實(shí)現(xiàn)投后工作全流程、精細(xì)化的系統(tǒng)化管理。

（孫翔峰、陳?。?/p>