每經記者 李 蕾    每經編輯 肖鴻月    

▲圖片來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

4月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱中基協(xié)）黨委書記、會長洪磊在2018年中國母基金百人論壇上表示，2013年新《基金法》正式實施以來，特別是十九大以來，以母基金為代表的私募基金獲得空前發(fā)展，行業(yè)結構不斷優(yōu)化，行業(yè)功能不斷健全，已經成為現(xiàn)代金融體系中直接融資的重要力量，有力推動了實體經濟轉型和創(chuàng)新發(fā)展。

在論壇上，洪磊從私募基金自律管理的邏輯角度，談及了他對私募基金的理解和看法。

股權融資、債權融資、收益權融資的區(qū)別

洪磊強調了股權融資、債務融資和收益權融資的區(qū)別；納入穿透監(jiān)測，不能讓它們變成變相信貸，所有資管業(yè)務必須統(tǒng)一到《基金法》。他表示，如何防范金融風險、促進高質量經濟增長是私募基金未來發(fā)展面臨的核心問題。正確理解私募本質、全面推進功能監(jiān)管、全面優(yōu)化資本市場稅制是解決這一問題的必然選擇。

首先，要從私募本質出發(fā)，正確認識私募基金在資金來源與使用上的客觀規(guī)律。私募基金應當從合格投資者那里規(guī)范募集資金，堅持組合投資原則，切實防范利益沖突；投資人按基金份額“收益自享、風險自擔”。在投資標的層面，要保證基礎資產真實有效、合理估值，并向投資者做好風險揭示和風險匹配。只有做到“賣者盡責”和“買者自負”，私募基金才能行穩(wěn)致遠。

從發(fā)展直接融資、促進高質量經濟增長角度看，私募股權投資基金應當大力發(fā)展直接面向實體企業(yè)的投資活動，杜絕直接融資間接化、中介化活動，避免產品多層嵌套、資金混同、多次證券化等加劇風險傳染和融資成本的投機套利行為。在直接面向實體企業(yè)的投資活動中，應當準確把握實體企業(yè)股權、債權、收益權的本質與風險，做好產品結構設計與風險管理。

實體企業(yè)可發(fā)起三類融資活動，分別是股權融資、債務融資和收益權融資，對應到投資機構，就產生股、債、收益權三種可投資標的。洪磊提及，股權投資的目的是獲取“剩余索取權”，要做好股權轉移登記，發(fā)揮股權治理功能，提升企業(yè)內在價值；債權投資的目的是獲取固定風險回報，要做好債權登記，條件發(fā)生時，要能有效行使優(yōu)先清償權；收益權持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，需要設立SPV實現(xiàn)風險隔離。收益權應當是實體企業(yè)當前資產產生的未來現(xiàn)金流，或者是實體企業(yè)持有的股權、債權所衍生的未來現(xiàn)金流。基礎資產只能證券化一次，不能再證券化，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統(tǒng)性金融風險隱患。

其次，在自律層面推進功能監(jiān)管。私募股權投資基金自律的關鍵是規(guī)范和完善登記備案標準，讓各類資產的風險和收益得到有效管理，避免風險外溢。一是，探索與權益登記機構聯(lián)網合作，在底層資產層面實現(xiàn)穿透核查，保證底層資產真實有效，權屬清晰透明，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護航。二是，按照股、債、收益權的不同屬性，完善私募基金備案標準和風險監(jiān)測指標。需要指出的是，基于股權、債權、收益權產生的融資關系是相互聯(lián)系、相互影響的，不能割裂。對于實體企業(yè)來說，債務融資可以增加股權的杠桿收益，同時也承擔了財務杠桿風險；收益權融資將質量相對好的資產隔離打包，相當于原有股權所有人對優(yōu)質資產收益的讓渡和原有債權人對債務安全邊界的收縮。因此，債務融資和收益權融資均有可能對實體企業(yè)的財務穩(wěn)健性產生實質性影響，尤其是收益權融資必須有度，不能損害企業(yè)的財務結構。私募基金投資于企業(yè)股權、債權和收益權，應當充分識別所投股權、債權和收益權背后的風險結構，作出與投資人利益和企業(yè)利益一致的投資決策。

《每日經濟新聞》記者注意到，中基協(xié)對其他類私募機構登記提出了限制性條件，同時對債權類、收益權類私募產品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質的借貸活動，避免投資工具被濫用。

再次，做好投資者教育，培育更多合格投資者。直接融資與間接融資的根本區(qū)別是誰來承擔投資風險，間接融資的投資風險由金融中介承擔，而直接融資則由投資者承擔。因此，發(fā)展直接融資必須全方位做好投資者教育與保護工作，幫助投資者充分識別風險、合理承擔風險。

最后，《基金法》是包括私募基金在內的資產管理行業(yè)大法，各類公私募基金應當一體遵守行業(yè)基本法。

私募基金彌補了長期資本空白

洪磊指出，多層次資本市場可以分為股票市場、債券市場、期貨市場和私募市場。私募基金已經成為我國資本市場的重要組成部分。數據顯示，私募基金在完成資本形成時，效率日益提高，逐步走向它應有的水平，彌補了長期資本形成的空白。

據《每日經濟新聞》記者了解，2014年私募基金實施登記備案以來，私募基金機構登記和產品備案數量持續(xù)快速增長。截至2017年底，私募基金管理人達到22446家，實繳規(guī)模達到11.10萬億元，兩者過去三年年化增長率分別為64.4%、95.3%。其中，私募證券投資基金管理人8467家，實繳規(guī)模為2.60萬億元，占比分別為37.7%、23.4%，過去三年年化增長率分別為79.2%、78.1%；私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13200家，實繳規(guī)模為6.52萬億元，占比分別為58.8%、58.7%，過去三年年化增長率分別為56.8%、92.8%。各類私募基金持有A股市值達到9735.16億元，占A股總市值1.72%，已經成為公募基金、保險資金之后的第三大機構投資者。

另外，私募基金已經為實體經濟形成4.11萬億元資本金。其中，累計投資于未上市未掛牌企業(yè)股權的項目數量達到5.65萬個，形成資本金3.39萬億元；累計投資于新三板企業(yè)股權的項目達到1.72萬個，形成資本金2183億元；累計投資于定向增發(fā)項目數量3482個，形成資本金4995億元。在IPO和新三板掛牌企業(yè)中，獲得私募股權或創(chuàng)投基金投資的企業(yè)數量占比超過60%。私募基金已經成為推動創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)成長的關鍵性力量。

從私募基金投資于境內未上市未掛牌企業(yè)股權方面看，在投項目數量排名前三位的行業(yè)分別是計算機運用、資本品和醫(yī)療器械與服務，占比分別為31.9%、9.9%和6.2%；在投賬面價值排名前三位的行業(yè)分別是資本品、計算機運用和房地產，占比分別為14.3%、11.7%和11.1%；投資階段主要集中在起步期和擴張期，在投項目數量占比分別為41.7%和52.9%，在投賬面價值占比分別為31.4%和52.9%；在被投企業(yè)中，中小企業(yè)占比達72.2%，高新技術企業(yè)占比達27.9%。

從私募基金投資于新三板掛牌企業(yè)股權方面看，在投項目數量和在投賬面價值排名前三位的行業(yè)分別是計算機運用、資本品和原材料，項目數量占比分別為28.1%、17.2%和9.6%，在投賬面價值占比分別為21.9%、15.2%和10.6%；投資階段同樣集中在起步期和擴張期，投資項目數量占比分別為13.5%和73.2%，在投賬面價值占比分別為12.5%和76.1%；在被投企業(yè)中，中小企業(yè)占比達61.0%，高新技術企業(yè)占比達59.5%。

不難看出，私募基金已經成為推動金融體系從間接融資向直接融資轉型的新生力量，是創(chuàng)新資本形成的重要載體。