在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的超預(yù)期寬松之后，近幾日，資金面突然劇烈收緊讓人措手不及。

24日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率最高成交到18%，15%以內(nèi)資金被一搶而空。

“現(xiàn)在資金不是緊，是超級(jí)緊，到尾盤都還有不少機(jī)構(gòu)沒借平，違約的不少。”一位券商人士向記者表示，近幾日資金面緊張已達(dá)到罕見程度，大多數(shù)市場(chǎng)參與者都沒有料到繳稅會(huì)帶來如此顯著的影響，市場(chǎng)期望降準(zhǔn)落地能給資金面帶來轉(zhuǎn)機(jī)。

利率飚了 回購(gòu)違約了 資金面又“抽風(fēng)”了

但凡資金面緊張，資金利率上漲幾乎是標(biāo)配，漲得約兇，漲得越高，說明資金面越緊。

上周以來，資金利率又“抽風(fēng)了”，創(chuàng)了階段新高。

上周二（4月17日），銀行間代表性7天期回購(gòu)利率R007加權(quán)利率跳漲40BP，回到3%這條“榮枯線”以上，隨后一路漲至3.54%、4.60%、4.80%。

“太緊了！從上周二開始，資金面大幅收緊，之后一連幾日都極其緊張。”債市交易員稱，上周以來，回購(gòu)市場(chǎng)買盤堆積，融出很少，少量的融出很快被一搶而空，資金價(jià)格一路飆升。

據(jù)了解，上周銀行間隔夜回購(gòu)利率已成交到10%高位。本周一，進(jìn)一步漲至18%。

貨幣中介日?qǐng)?bào)稱，周一資金面緊張依舊，早盤有大量7%-10%的隔夜高價(jià)融入報(bào)價(jià)，但出資方很少，午后幾乎沒有融出報(bào)價(jià)，凡是15%以內(nèi)的隔夜資金都能迅速成交，最高成交到18%。

“一連幾日的緊張極為壓抑情緒，市場(chǎng)終于繃不住了！”市場(chǎng)人士透露，周一有一些機(jī)構(gòu)到最后都未能借平資金。

資金利率上漲，說明資金面緊，回購(gòu)交易違約的出現(xiàn)，說明資金面太緊！從歷史上看，只有在資金面極為緊張的一些時(shí)候，才會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)交易違約集中出現(xiàn)的一幕。

“周一違約與某結(jié)算機(jī)構(gòu)系統(tǒng)出問題有關(guān)，但關(guān)鍵還是資金面過于緊張，讓市場(chǎng)參與者措手不及。”一位資管機(jī)構(gòu)人士表示，市場(chǎng)對(duì)這次資金面波動(dòng)明顯準(zhǔn)備不足，沒料到會(huì)如此緊張。

今年以來資金面一直很松，貨幣市場(chǎng)利率降了不少。4月9日當(dāng)周，資金面仍風(fēng)平浪靜，市場(chǎng)上不缺短期資金，不過上周以來，短期資金突然斷流，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)劇烈變化。

降準(zhǔn)了 資金面反而比之前還要緊張

首先，4月繳稅量大。稅款清收入庫(kù)，是資金從銀行體系流向央行國(guó)庫(kù)的過程，是回收基礎(chǔ)貨幣的過程。

4月是傳統(tǒng)稅收大月，過去幾年，4月份財(cái)政存款凈增量多在5000億元以上。有市場(chǎng)人士估計(jì)，本月中旬稅收走款量或達(dá)到萬億級(jí)別，對(duì)短期資金供求格局的影響不容小覷。上周是稅款清繳入庫(kù)的高峰期，是稅期擾動(dòng)最大的時(shí)期。

其次，前期央行回籠了不少資金。上周，央行通過逆回購(gòu)操作凈投放4700億元，規(guī)模不小，但之前已連續(xù)4周凈回籠流動(dòng)性，累積凈回籠5700億元。央行連續(xù)凈回籠產(chǎn)生累積效應(yīng)，放大了大額稅款清繳入庫(kù)造成的擾動(dòng)。

再者，之前資金面過松，樂觀情緒上升，一些機(jī)構(gòu)放松了流動(dòng)性管理，“滾隔夜”的現(xiàn)象再現(xiàn)。資金面持續(xù)超預(yù)期寬松的環(huán)境下，大家都在“滾隔夜”，一旦大行不出隔夜，資金就無法接續(xù)，緊張就是必然。

另外，在“滾隔夜”的同時(shí)，還有“加杠桿”。一季度，非銀機(jī)構(gòu)買了不少債券，重新加回杠桿，對(duì)資金面波動(dòng)的耐受程度下降。

值得注意的是，此次資金面緊張恰逢央行宣布降準(zhǔn)。4月17日晚，央行宣布將對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，以置換中期借貸便利。降準(zhǔn)是信號(hào)強(qiáng)烈的總量放松型政策工具，但降準(zhǔn)消息宣布后幾日，市場(chǎng)資金面竟十分緊張。

這背后原因可能在于，稅期擾動(dòng)尚未完全消除，而央行在降準(zhǔn)實(shí)施前，降低了公開市場(chǎng)操作力度。從20日開始，央行已停止公開市場(chǎng)凈投放。

等待降準(zhǔn)實(shí)施的時(shí)刻到來

雖然資金面極為緊張，但未必會(huì)持續(xù)太久，本周降準(zhǔn)實(shí)施在即，加上月末財(cái)政支出力度極大，資金面料將“雨過天晴”。

央行表示，此次是對(duì)“部分金融機(jī)構(gòu)”降準(zhǔn)，以“置換中期借貸便利”，但實(shí)際覆蓋范圍較大，降準(zhǔn)幅度不小，在置換約9000億元利率相對(duì)更高的MLF的同時(shí)，還將釋放4000億元增量流動(dòng)性。

此次降準(zhǔn)的本質(zhì)，是用長(zhǎng)期限、低成本資金，置換銀行先前從央行借的短期限、較高成本資金。對(duì)資金面是實(shí)質(zhì)利好。

同時(shí)，進(jìn)入月末，財(cái)政支出力度將加大，增加流動(dòng)性供應(yīng)，財(cái)政收支因素對(duì)流動(dòng)性的影響也將發(fā)生積極變化。因此，本周流動(dòng)性緊張緩解仍是大概率事件。

不過，這回資金面緊張給大家提了個(gè)醒。貨幣政策有放松空間，資金面會(huì)比2017年好，但是也不能期望過高。去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)，兩手都要抓，何況還要面對(duì)中美利差收窄、通脹壓力等多種考驗(yàn)，貨幣不會(huì)松到哪去，資金利率也跌不了太多。

在剛剛出現(xiàn)加杠桿復(fù)燃的時(shí)候，來一次資金面緊張，未必不是好事。

另外，眼下交易所回購(gòu)利率漲了不少，雖對(duì)股債市場(chǎng)不利，但提供了無風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)。參與交易所回購(gòu)交易，門檻低，安全性好，短期收益也不錯(cuò)。23日，交易所隔夜回購(gòu)利率最高漲到10%。但考慮到降準(zhǔn)實(shí)施在即，“要上車，得趁早！”

4月23日上交所隔夜回購(gòu)利率日內(nèi)走勢(shì)

來源：中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb），記者：張勤峰