由于近期擾動(dòng)因素較多，上周滬深A(yù)股市場(chǎng)繼續(xù)處于震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，成交額小幅上行。截至上周五收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)3071.54點(diǎn)，一周累計(jì)下跌2.77%；深證成指收?qǐng)?bào)10408.91點(diǎn)，一周累計(jì)下跌2.60%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1782.81點(diǎn)，一周累計(jì)下跌2.29%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周只有國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)兩個(gè)板塊上漲，其余行業(yè)均呈下跌態(tài)勢(shì)，其中汽車(chē)、輕工制造、房地產(chǎn)、建筑材料和商業(yè)貿(mào)易等板塊表現(xiàn)相對(duì)落后。

聯(lián)訊證券：

雖然短期不確定因素仍然存在，但我們已經(jīng)觀察到一些宏微觀上的經(jīng)濟(jì)改善信號(hào)、政策面上的積極信號(hào)，以及資金面上的外部增量信號(hào)。在目前點(diǎn)位堅(jiān)定看好主板市場(chǎng)，建議小跌小買(mǎi)、大跌大買(mǎi)。

華創(chuàng)證券：

二季度大類資產(chǎn)配置方面將是股債再平衡的延續(xù)，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)則是藍(lán)籌與成長(zhǎng)風(fēng)格再平衡的延續(xù)，資金將向下游必須消費(fèi)品以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的新藍(lán)籌傾斜。

銀河證券：

雖然不確定因素猶存，但定向降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。同時(shí)，伴隨A股被納入MSCI指數(shù)的日期臨近，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，A股市場(chǎng)仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，對(duì)中長(zhǎng)期行情保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

中銀國(guó)際：

由于風(fēng)險(xiǎn)重估過(guò)程仍在繼續(xù)，市場(chǎng)震蕩幅度雖然較大、時(shí)間也不短，但目前還沒(méi)有結(jié)束，投資者仍需要耐心等待。配置方面，建議防御優(yōu)先，關(guān)注電力、石油、紡織服裝等低估值板塊。

安信證券：

近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn)，但不確定因素影響風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。另外，近期美債利率上行，流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。短期A股市場(chǎng)大概率仍然處于震蕩筑底階段，中期繼續(xù)看好成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)。

中金公司：

盡管不少投資者對(duì)后市走勢(shì)偏謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為，在當(dāng)前位置往后看市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。建議穩(wěn)守有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，注重均衡配置。

海通證券：

“估值底”依然有效等待市場(chǎng)情緒修復(fù)

看整體：估值已經(jīng)回到上證綜指2638點(diǎn)水平

A股市場(chǎng)估值已經(jīng)回到上證綜指2638點(diǎn)時(shí)的水平。雖然目前上證綜指相較2016年1月底的2638點(diǎn)更高，但過(guò)去兩年A股公司盈利累計(jì)增長(zhǎng)20%左右，當(dāng)前全部A股公司PE為18.1倍，與2638點(diǎn)時(shí)的17.7倍基本相同。自上證綜指見(jiàn)底2638點(diǎn)至今，A股公司PE在17.7倍到22.5倍之間波動(dòng)，市場(chǎng)估值水平整體保持平穩(wěn)。而且過(guò)去兩年市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)更加合理，目前上證50、滬深300PE為10.6倍、13.0倍，較2638點(diǎn)時(shí)的8.5倍、10.9倍有所上升；目前創(chuàng)業(yè)板指、中小板指PE為44.1倍、30.2倍，較2638點(diǎn)時(shí)的54.9倍、30.7倍有所下降。以估值分位數(shù)來(lái)看，萬(wàn)得全A指數(shù)PE處于2005年以來(lái)從低到高的32%分位，根據(jù)2005年到2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，估計(jì)目前的估值水平對(duì)應(yīng)未來(lái)一年萬(wàn)得全A獲得正收益概率為73.5%。上證50、滬深300分別處于2005年以來(lái)估值從低到高的36%、36%分位，中小板指PE處于2007年以來(lái)估值從低到高的34%分位，創(chuàng)業(yè)板指PE處于2010年以來(lái)估值從低到高的36%分位，可以看到，主要指數(shù)目前的估值均處在歷史偏低水平。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的大格局不變，A股市場(chǎng)的“估值底”依然有效。上證綜指2638點(diǎn)時(shí)的“估值底”是否有效，要看過(guò)去兩年以來(lái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的大格局能否持續(xù)。目前我國(guó)正步入經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利水平向上提升階段。從經(jīng)濟(jì)增速變化來(lái)看，從2010年到2016年，再到目前，經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)換中“L”型的一橫已經(jīng)形成；從結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從2010年一季度的52.0%升至2018年一季度的77.8%，而投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)則從57.9%降至31.3%。過(guò)去兩年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)了60%，這是經(jīng)濟(jì)能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的重要支撐。此外，央行決定從2018年4月25日起定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)通過(guò)置換MLF降低資金成本，意在平緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)預(yù)期；從資金動(dòng)向來(lái)看，最近滬股通、深股通資金持續(xù)凈流入。4月前三周滬股通、深股通資金凈流入316億元，較3月的97億元大幅提高，明顯大于2017年166億元的月均流入額?；仡櫆赏?、深股通開(kāi)通以來(lái)的資金動(dòng)向，海外資金往往在市場(chǎng)階段性底部呈加速流入態(tài)勢(shì)，如2015年8月底到9月底、2016年1月底到2月底、2016年5月、2017年5月。

看結(jié)構(gòu)：主要板塊估值與盈利匹配情況均不錯(cuò)

以金融和白馬股為代表的價(jià)值品種，目前估值與盈利匹配度較好。從行業(yè)來(lái)看，銀行PB為0.9倍，估值處在2005年以來(lái)從低到高的18.2%分位，預(yù)計(jì)2017年、2018年凈利同比增長(zhǎng)3%到5%、8%到10%。當(dāng)前PB處在0到1倍區(qū)間，對(duì)應(yīng)未來(lái)一年獲得正收益概率為100%；家電行業(yè)目前PE為19.3倍，處于2005年以來(lái)估值從低到高的45%分位，預(yù)計(jì)2017年、2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%、25%。當(dāng)前PE處在10倍到20倍區(qū)間，對(duì)應(yīng)未來(lái)一年獲得正收益概率為90.4%；白酒行業(yè)目前PE為31.3倍，處于2005年以來(lái)估值從低到高的54%分位，預(yù)計(jì)2017年、2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%、25%。當(dāng)前PE處在30倍到35倍區(qū)間，對(duì)應(yīng)未來(lái)一年獲得正收益概率為95.1%。從過(guò)去一周滬股通、深股通資金動(dòng)向來(lái)看，流入額最多的行業(yè)分別是食品飲料（+37億元）、非銀（+25億元）、銀行（+17億元）、家電（+16億元），顯然以金融和消費(fèi)白馬為代表的價(jià)值股更加受到滬股通、深股通資金的青睞。

過(guò)去兩年以來(lái)成長(zhǎng)股的估值水平已經(jīng)有所回落，目前階段估值與盈利的匹配情況也不錯(cuò)。自從2016年1月底上證綜指見(jiàn)底2638點(diǎn)以來(lái)，中小板PE從當(dāng)時(shí)的48.4倍降至當(dāng)前的34.7倍，創(chuàng)業(yè)板從70.6倍降至55.9倍，估值水平已經(jīng)大幅回落。以周頻統(tǒng)計(jì)2005年到2017年的數(shù)據(jù)，目前中小板指PE為30.2倍，對(duì)應(yīng)30倍到40倍區(qū)間，未來(lái)一年獲得正收益概率為65.6%；目前中小板綜PE為34.7倍，對(duì)應(yīng)30倍到40倍區(qū)間，未來(lái)一年獲得正收益概率為78.4%；目前創(chuàng)業(yè)板綜PE為55.9倍，對(duì)應(yīng)50倍到60倍區(qū)間，未來(lái)一年獲得正收益概率為66.7%；目前創(chuàng)業(yè)板指PE為44.1倍，對(duì)應(yīng)40倍到50倍區(qū)間，未來(lái)一年獲得正收益概率為23.1%。從行業(yè)來(lái)看，TMT和醫(yī)藥行業(yè)是成長(zhǎng)股代表，目前估值與盈利匹配情況整體也比較好。

看策略：等待情緒修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格將更加均衡

2638點(diǎn)的“估值底”大概率有效，市場(chǎng)情緒修復(fù)仍需時(shí)日。目前市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)回到了2016年1月底上證綜指2638點(diǎn)時(shí)的位置，同時(shí)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程正在逐步推進(jìn)，消費(fèi)已經(jīng)取代投資成為推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ献C綜指2638點(diǎn)時(shí)的“估值底”大概率有效。我們預(yù)計(jì)2018年A股公司凈利累計(jì)同比增長(zhǎng)13.5%，也就是說(shuō)，保持當(dāng)前市場(chǎng)估值水平不變，A股市場(chǎng)通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也能實(shí)現(xiàn)10%以上的收益。當(dāng)然“估值底”出現(xiàn)后市場(chǎng)走勢(shì)也并非是簡(jiǎn)單的“V”形反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒的修復(fù)仍有過(guò)程，在底部區(qū)域市場(chǎng)仍將震蕩反復(fù)，投資者仍需等待。

市場(chǎng)風(fēng)格更加均衡，價(jià)值、成長(zhǎng)兩邊抓龍頭。隨著4月份上市公司財(cái)報(bào)的密集披露，市場(chǎng)風(fēng)格將走向均衡。建議價(jià)值、成長(zhǎng)兩邊抓龍頭，價(jià)值龍頭看好銀行、白酒和家電，成長(zhǎng)龍頭看好偏硬件的先進(jìn)制造領(lǐng)域，包括5G、半導(dǎo)體行業(yè)，以及新型消費(fèi)領(lǐng)域的醫(yī)藥行業(yè)。

湘財(cái)證券

不確定因素有待消化震蕩筑底為主

上周市場(chǎng)呈震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，主要有以下幾方面原因：一，統(tǒng)計(jì)局公布的部分3月份和一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)。信貸數(shù)據(jù)中，3月末廣義貨幣（M2）余額為173.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速較2月末和上年同期有所減緩，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。同時(shí)上周央行上調(diào)了14天期逆回購(gòu)操作利率5個(gè)基點(diǎn)，且2月份、3月份CPI增速都處于2%以上，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)央行是否會(huì)進(jìn)行加息分歧加大。此外，出口增速亦出現(xiàn)波動(dòng)。因此，上周央行雖然宣布將實(shí)施定向降準(zhǔn)，但并未催化市場(chǎng)向上運(yùn)行。二，不確定因素猶存，同時(shí)外圍市場(chǎng)近期也呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。三，4月份是2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)業(yè)績(jī)密集披露期，部分上市公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，也影響了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

展望本周市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為短期不確定因素仍有擾動(dòng)，相關(guān)不確定因素有待消化，市場(chǎng)較難走出整體行情。預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)依然將以震蕩筑底為主，市場(chǎng)風(fēng)格和盤(pán)面熱點(diǎn)將以輪動(dòng)為主。

從資金面來(lái)看，考慮到逆回購(gòu)到期、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存和MLF到期，以及稅期等因素，央行上周連續(xù)大額凈投放，公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放4700億元，且公布了定向降準(zhǔn)措施，資金面將保持穩(wěn)健中性局面。

從基本面來(lái)看，雖然上周公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了波動(dòng)，但是總體而言經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然平穩(wěn)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期依然樂(lè)觀。

從情緒面來(lái)看，截至4月19日，兩市融資融券余額為9968.18億元，較4月13日減少26.92億元，表明市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)，投資者操作較為謹(jǐn)慎。值得關(guān)注的是，隨著MSCI指數(shù)將納入A股的日期臨近，近期滬股通、深股通資金呈現(xiàn)凈買(mǎi)入格局，且主要投向藍(lán)籌股。

從技術(shù)面來(lái)看，上證綜指近期繼續(xù)震蕩，在3000點(diǎn)附近有較強(qiáng)支撐，創(chuàng)業(yè)板指回踩年線，預(yù)計(jì)短期A股市場(chǎng)將繼續(xù)在箱體內(nèi)呈震蕩筑底態(tài)勢(shì)。

此外，下周將面臨“五一”小長(zhǎng)假，部分投資者可能會(huì)采取落袋為安的策略。

平安證券

布局新興行業(yè)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

短期市場(chǎng)面臨諸多不確定因素，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平處在歷史分位的50%左右，從總量上看，A股市場(chǎng)短期出現(xiàn)整體性上揚(yáng)行情的可能性不大。拋開(kāi)短期漲跌，我們認(rèn)為諸多新興行業(yè)正面臨較大的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。

從上周末剛剛落地的《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》以及之前頒布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》，我們可以看到?jīng)Q策層支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的決心，相關(guān)區(qū)域規(guī)劃均著力發(fā)展綠色環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)化智能化、高端醫(yī)療等高新產(chǎn)業(yè)和高端服務(wù)業(yè)。與此同時(shí)，生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造等“獨(dú)角獸”頻出的行業(yè)，受到了來(lái)自資本市場(chǎng)和監(jiān)管層的高度關(guān)注和支持。顯然，在政策推動(dòng)下新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯已經(jīng)較為明確。

從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到金融去杠桿，再到支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，宏觀政策脈絡(luò)在一定程度上反映出行業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為A股市場(chǎng)將圍繞行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)為上市公司定價(jià)，而人工智能、大數(shù)據(jù)、集成電路、云計(jì)算、新能源汽車(chē)、清潔能源、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域正面臨較大的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇，可能會(huì)產(chǎn)生較多甚至反復(fù)的投資機(jī)會(huì)，投資者可適時(shí)布局。當(dāng)然新興產(chǎn)業(yè)短期面臨盈利預(yù)期波動(dòng)等擾動(dòng)，但相關(guān)擾動(dòng)并不會(huì)影響這些行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。相反，只有在競(jìng)爭(zhēng)中能夠脫穎而出的才是真龍頭。此外，藍(lán)籌板塊在調(diào)整后仍有預(yù)期修復(fù)行情。

國(guó)泰君安

靜待二季度行情展開(kāi)

近期市場(chǎng)對(duì)于海外不確定因素的預(yù)期正在向樂(lè)觀方向轉(zhuǎn)變，從而對(duì)A股市場(chǎng)的影響也將趨向平緩。

4月17日央行決定從2018年4月25日起定向降準(zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)著眼于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，特別是扶持小微企業(yè)。同時(shí)此次定向降準(zhǔn)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)，有利于提升A股市場(chǎng)情緒。

當(dāng)前我國(guó)正處于新老經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期。老的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能中，一季度地產(chǎn)投資增速（7.5%，預(yù)期7.7%）、工業(yè)增加值（6.8%，預(yù)期6.9%）、3月社融（1.33萬(wàn)億元，預(yù)期1.8萬(wàn)億元）、M2增速（8.2%，預(yù)期8.9%）等數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)。相反，從新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能角度來(lái)看，一季度高新技術(shù)產(chǎn)品出口維持20%以上的高增速、移動(dòng)流量累計(jì)增速超過(guò)了180%、集成電路設(shè)計(jì)發(fā)證量和產(chǎn)量均大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，伴隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能新老交替預(yù)期以及信心有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)處于二季度行情的前夜，投資者應(yīng)靜待二季度行情的展開(kāi)。周期品行情的中期邏輯存疑、前期一線消費(fèi)藍(lán)籌面臨“估值—業(yè)績(jī)”難以超預(yù)期壓力，相對(duì)而言，我們更加看好經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)背景下消費(fèi)行業(yè)的邊際增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，看好三四線城市消費(fèi)升級(jí)背景下的大眾消費(fèi)品，以及受政策扶持、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期逐步修復(fù)的制造領(lǐng)域的TMT板塊。此外，降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)情緒形成呵護(hù)，金融、地產(chǎn)板塊全年來(lái)看有絕對(duì)收益。主題投資方面，重點(diǎn)推薦雄安新區(qū)、數(shù)字信息化、芯片國(guó)產(chǎn)化、核電等板塊。

東北證券

市場(chǎng)托底因素在增多

上周在不確定因素?cái)_動(dòng)下，A股市場(chǎng)成交規(guī)模不降反升，兩市日均成交金額環(huán)比小幅上行，提升至約4680億元。近期擾動(dòng)因素較多，不斷牽動(dòng)市場(chǎng)情緒，影響了市場(chǎng)成交金額的順利收縮，投資者需要耐心等待市場(chǎng)底部調(diào)整結(jié)束信號(hào)的出現(xiàn)。

在我們的資金和情緒框架下，作為市場(chǎng)底部調(diào)整結(jié)束的信號(hào)，表現(xiàn)為兩市日均成交金額降至3500億元以下，以及兩市日均融資買(mǎi)入額降至300億元以下。在存量資金博弈格局下，成交金額和融資買(mǎi)入額一旦降至上述水平，則可以認(rèn)為市場(chǎng)散淡情緒已經(jīng)基本出清，存量資金具備向上擴(kuò)張空間。

雖然一些不確定因素成為影響近期A股市場(chǎng)情緒的主要原因，但需要看到市場(chǎng)托底因素也在增多，從而有助于壓縮市場(chǎng)在震蕩過(guò)程中的調(diào)整空間。一方面，近期央行公布了定向降準(zhǔn)的貨幣政策措施，雖然強(qiáng)調(diào)是替換MLF功能，但是定向降準(zhǔn)有利于資金期限和成本改善，從而支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利好A股市場(chǎng)運(yùn)行。另一方面，目前PE處于10倍到15倍、20倍到25倍區(qū)間的個(gè)股占比都在12%以上，我們計(jì)算的代表個(gè)股估值集中度的估值分布變異系數(shù)自2014年10月以來(lái)首次突破1.00，歷史上該系數(shù)升至1.05后將是市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期配置的上佳時(shí)點(diǎn)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，近期資金繼續(xù)向成長(zhǎng)板塊聚集，然而過(guò)于集中的資金分布將引發(fā)再平衡壓力，前期成交占比偏低的金融、周期板塊后市獲得資金流入的可能性增大。

申萬(wàn)宏源

周期和價(jià)值品種

處于預(yù)期修復(fù)窗口

4月17日央行決定，從2018年4月25日起定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。對(duì)此，部分投資者認(rèn)為受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的方向，比如成長(zhǎng)股、主題投資、小市值品種等將占優(yōu)。但我們認(rèn)為，此次降準(zhǔn)主要是為了：(1)維持流動(dòng)性穩(wěn)健中性局面，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)期。(2)為資管新規(guī)落地作準(zhǔn)備，為表外融資回表提供必要的儲(chǔ)備金支持。因此，此次降準(zhǔn)將促使銀行間流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體企業(yè)之間的流動(dòng)性，從而改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)而言利好周期和價(jià)值品種。此外，部分投資者認(rèn)為此次降準(zhǔn)是為了平緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)期，我們認(rèn)為并非如此。當(dāng)前貨幣乘數(shù)與理論極限（存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)）已經(jīng)處于歷史低位，為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性需求，提高理論極限（降準(zhǔn)）或者壓低貨幣乘數(shù)（投放基礎(chǔ)貨幣）都是必要的。

4月份是周期和價(jià)值股預(yù)期修復(fù)、獲得相對(duì)收益的時(shí)間窗口，降準(zhǔn)填補(bǔ)了周期和價(jià)值股反彈的邏輯空缺，提升了反彈的確定性。3月份有關(guān)經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，大部分是受到了季節(jié)性因素影響，真正預(yù)期波動(dòng)較大的只有金融數(shù)據(jù)（社融和M2）。因此，5月中旬前我們大概率能夠看到的信號(hào)組合如下：(1)中觀數(shù)據(jù)持續(xù)改善：鋼鐵社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)回落、房地產(chǎn)銷售反彈、水泥價(jià)格維持高位。(2)4月份經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)大概率會(huì)好于3月。(3)降準(zhǔn)正式實(shí)施后，4月份金融數(shù)據(jù)較3月改善概率提升。(4)尚不確定，需要重點(diǎn)跟蹤的數(shù)據(jù)有兩個(gè)：4月份PMI數(shù)據(jù)是否強(qiáng)于季節(jié)性，以及通脹數(shù)據(jù)能否驗(yàn)證CPI同比提前拐頭向上。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為周期和價(jià)值股的反彈不是單純的超跌反彈，而是跟隨信號(hào)驗(yàn)證步步為營(yíng)的預(yù)期修復(fù)行情?；谶@樣的認(rèn)識(shí)，我們更加關(guān)注與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相關(guān)性高的行業(yè)，首選周期股中的鋼鐵和水泥行業(yè)，同時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)和銀行板塊。

對(duì)于成長(zhǎng)方向，基于相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，我們中長(zhǎng)期看好。主要原因有：(1)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示中小創(chuàng)公司2018年一季報(bào)業(yè)績(jī)顯著好于2017年年報(bào)，而主板公司一季報(bào)業(yè)績(jī)大概率低于去年年報(bào)，中小創(chuàng)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)趨勢(shì)占優(yōu)。(2)隨著5G應(yīng)用等新興產(chǎn)業(yè)的破題和深入推進(jìn)，中小創(chuàng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的長(zhǎng)期展望樂(lè)觀。(3)從相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，只要主板公司處于高位的ROE不再上升，創(chuàng)業(yè)板公司處于低位的ROE不再下降，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板非金融公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)就會(huì)占優(yōu)。(4)成長(zhǎng)方向?qū)⑹钦咧黝}催化更加密集的領(lǐng)域。

國(guó)元證券

仍將以震蕩磨底為主

上周市場(chǎng)在部分不確定因素影響下反復(fù)震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格整體仍然是中小盤(pán)優(yōu)于大盤(pán)。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，目前兩市已經(jīng)接近震蕩箱體底部，短期或仍將以震蕩磨底為主。

近期市場(chǎng)情緒難以持續(xù)提振，主要源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)以及不確定因素猶存，但相關(guān)預(yù)期正在逐步趨向樂(lè)觀。從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及社會(huì)融資總額等數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，而一季度GDP增速與前期持平，表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。此外，目前海外不確定因素猶存，而從周末傳出的相關(guān)信息來(lái)看，相關(guān)不確定因素有望趨向明朗，后市仍然存在樂(lè)觀預(yù)期。

目前基金一季報(bào)披露已經(jīng)完畢，股票配置比率占基金資產(chǎn)總值環(huán)比小幅下降。從板塊來(lái)看，基金對(duì)主板市場(chǎng)的配置比率結(jié)束了持續(xù)一年的上升進(jìn)程，在今年一季度有所下滑，而基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板個(gè)股的配置比率均有所上升。從行業(yè)來(lái)看，基金對(duì)TMT行業(yè)的配比上升速度加快，對(duì)大消費(fèi)板塊的配置出現(xiàn)分化，對(duì)周期品的整體配置比例微升，而對(duì)金融、地產(chǎn)板塊的配比大幅下滑。

綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)接近震蕩箱體的底部區(qū)域，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐步修復(fù)。建議持續(xù)關(guān)注有事件催化的國(guó)防軍工板塊以及相關(guān)避險(xiǎn)資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)資金青睞度高的生物醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)等行業(yè)、網(wǎng)絡(luò)安全和人工智能等受益政策利好標(biāo)的。