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“萬(wàn)能朋友圈！有負(fù)責(zé)或了解推進(jìn)銀行資管子公司的同學(xué)嗎？求助！”一家城商行總裁辦人士在微信朋友圈緊急“求救”。

他的焦慮源自于去年11月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（下稱資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿）。新規(guī)雖未正式落地，然作為資管行業(yè)的“老大”，坐擁30萬(wàn)億理財(cái)規(guī)模的銀行業(yè)已開(kāi)始循著監(jiān)管步伐，提前轉(zhuǎn)型。

另一邊，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正虎視眈眈。在未來(lái)“對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理、打破剛性兌付”的趨勢(shì)下，一直以來(lái)?yè)尡сy行大腿的保險(xiǎn)資管，看到的則是解綁銀行、甚至取代銀行坐上資管業(yè)頭把交椅的機(jī)遇。

一度波瀾不驚的資管江湖，正暗流涌動(dòng)。以保險(xiǎn)為急先鋒的各路非銀系資管人馬，如何借銀行變軌之際趁勢(shì)超車？而一直以來(lái)便是“眾星拱月”般受人追捧的銀行，能否捍衛(wèi)住資管“老大”之位？

在整個(gè)資管業(yè)即將統(tǒng)一“游戲規(guī)則”的監(jiān)管補(bǔ)位下，不同主體之間的角力將從若隱若現(xiàn)走向表面化。市場(chǎng)變局撲面而來(lái)，八仙過(guò)海各顯神通。

急尋新“水源”：

銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模焦慮

占據(jù)銀行理財(cái)“大頭”的同業(yè)理財(cái)，可能是率先感知到資管新規(guī)冷暖的。

曾以逾50%的年復(fù)合增長(zhǎng)率迅速膨脹的銀行理財(cái)市場(chǎng)，2017年卻遭遇增速斷崖式的下跌。一組官方數(shù)據(jù)顯示：截至2017年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.69%，增速較2016年同期下降21.94個(gè)百分點(diǎn)。

這組數(shù)據(jù)的背后，其實(shí)反映的是同業(yè)理財(cái)規(guī)模的大幅縮水。在資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿出臺(tái)前的一年里，與之基調(diào)相一致的監(jiān)管重拳早已落下，一系列針對(duì)同業(yè)鏈條、資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的政策出爐，同業(yè)理財(cái)規(guī)模隨之逐步縮水。截至2017年末，金融同業(yè)類理財(cái)存續(xù)規(guī)模3.25萬(wàn)億元，較2016年末減少51.13%。

回歸“代客理財(cái)”，被視為資管新規(guī)下銀行轉(zhuǎn)型的一大方向。循此思路，整個(gè)銀行同業(yè)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)被進(jìn)一步壓縮，而一時(shí)間同業(yè)理財(cái)?shù)乃从趾茈y馬上用個(gè)人理財(cái)資金續(xù)上。一家農(nóng)商行債券交易中心負(fù)責(zé)人所憂慮的是：在新“水源”尚未找到之前，整個(gè)銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)不只是難以維系，甚至還可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

規(guī)模增長(zhǎng)受限，同時(shí)還可能帶來(lái)流動(dòng)性之憂。“一旦負(fù)債端來(lái)源續(xù)接不上，銀行理財(cái)就需要甩賣流動(dòng)性好的債券以解決兌付。這樣一來(lái)，以往重點(diǎn)配置的中低評(píng)級(jí)信用債，將難有很大的買(mǎi)方需求。”一家股份行金融市場(chǎng)部債券交易中心負(fù)責(zé)人如是分析。

同時(shí)受影響的還有投資端。銀行更不愿意面對(duì)的一個(gè)事實(shí)是：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資將受限。

過(guò)去，非標(biāo)資產(chǎn)的高利率為銀行理財(cái)帶來(lái)了高收益率。來(lái)自中信建投的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)配置比例為16.22%，規(guī)模在4.79萬(wàn)億左右，僅次于債權(quán)42.19%的配置比例。

但在資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿中，嚴(yán)查期限錯(cuò)配和資金池問(wèn)題被明確提出。這意味著，期限普遍在1年以內(nèi)的銀行理財(cái)，很難再配置周期在3至5年的非標(biāo)資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模也會(huì)大幅下降，這將對(duì)收益率形成一定的壓制。

對(duì)手虎視眈眈：

保險(xiǎn)資管冀望上位

資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)規(guī)模的沖擊，甚至還波及到了銀行鏈之外的“小伙伴”。“一旦銀行理財(cái)規(guī)模受新規(guī)影響而下降，相應(yīng)地將導(dǎo)致保險(xiǎn)資管（來(lái)自銀行方面）的委外規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。”一家大型中資保險(xiǎn)資管公司高管直言不諱。

過(guò)去數(shù)年里，與銀行的“聯(lián)姻”，保險(xiǎn)資管扮演的多是受托人甚至是通道的角色。由于投資團(tuán)隊(duì)力量不足、投資策略單一、很少涉足資本市場(chǎng)及非標(biāo)資產(chǎn)投資領(lǐng)域等原因，不少銀行會(huì)將受托管理的部分資金，委托給包括保險(xiǎn)資管在內(nèi)的外部機(jī)構(gòu)管理機(jī)構(gòu)。

在這過(guò)程中，銀行賺大頭，保險(xiǎn)資管卻只見(jiàn)蠅頭小利。一家大型保險(xiǎn)資管公司投資經(jīng)理舉例說(shuō)，銀行向企業(yè)發(fā)售承諾收益率5%的保本理財(cái)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)手交給保險(xiǎn)資管公司進(jìn)行資產(chǎn)配置，如完成5.5%的投資收益率業(yè)績(jī)，保險(xiǎn)資管公司一般能從銀行那里拿到萬(wàn)分之幾的管理費(fèi)。而銀行至少可以拿到0.5%甚至更高的利差收益。

塞翁失馬，焉知非福。在資管新規(guī)下，雖然保險(xiǎn)資管公司可能會(huì)流失部分來(lái)自銀行的委外業(yè)務(wù)，但卻迎來(lái)直接面對(duì)企業(yè)客戶的翻身機(jī)會(huì)。

“如果銀行不能發(fā)售保本理財(cái)產(chǎn)品，這意味著企業(yè)客戶會(huì)被動(dòng)地開(kāi)始嘗試接受非保本保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，我們的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)提升。這樣一來(lái)，我們可以跳過(guò)銀行、直接賺取利差收益，甚至未來(lái)還可能取代銀行，成為資管行業(yè)的‘領(lǐng)頭羊’。”滬上一家保險(xiǎn)資管公司第三方業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人談及此事便難掩興奮。

“我們蓄勢(shì)待發(fā)、嗷嗷待哺。”這位負(fù)責(zé)人告訴記者，他們現(xiàn)在已經(jīng)儲(chǔ)備了很多類型的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，有貨幣型的、債券型的。“未來(lái)資管行業(yè)將更加注重資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)投資管理能力，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力，有望吸引更多直接來(lái)自企業(yè)的委托資金、而非通道業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)資管的第三方業(yè)務(wù)未來(lái)將有更大的發(fā)展空間。”

老大之位難撼：

銀行打出轉(zhuǎn)型組合拳

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的來(lái)勢(shì)洶洶，銀行并非坐以待斃，轉(zhuǎn)型“組合拳”已經(jīng)亮出。

產(chǎn)品賽道的切換正在進(jìn)行時(shí)。記者注意到，自年初以來(lái)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品蜂擁而出，被視為保本型理財(cái)產(chǎn)品的“接棒者”。以興業(yè)銀行新近推出的“萬(wàn)利寶”系列產(chǎn)品為例，其喊出“新時(shí)代凈值型理財(cái)產(chǎn)品”的口號(hào)，“客戶能參與超額業(yè)績(jī)報(bào)酬分成”的設(shè)計(jì)，更是吊足了投資者的胃口。

從保本理財(cái)?shù)礁?dòng)收益理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品切換，是銀行留住原有個(gè)人及企業(yè)客戶的轉(zhuǎn)型第一拳。資產(chǎn)端的轉(zhuǎn)型也在同步進(jìn)行中。

一位銀行資管部人士說(shuō)，其實(shí)投資大為受限的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，可以標(biāo)準(zhǔn)化的方式重新回歸至銀行的配置中。“未來(lái)一個(gè)比較明確的趨勢(shì)是基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。偏股型的基礎(chǔ)資產(chǎn)走資本市場(chǎng)，而偏債型的基礎(chǔ)資產(chǎn)走銀行間及交易所債券市場(chǎng)，也可借助ABS、REITs等模式，從而增加債券市場(chǎng)供給。”

基于銀行上述“組合拳”，再加上銀行常年積累下來(lái)的“信用、品牌”背書(shū)，且絕大部分投資者已習(xí)慣于通過(guò)銀行渠道購(gòu)買(mǎi)各類理財(cái)產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，至少在三五年內(nèi)，銀行資管業(yè)“老大”之位恐難被撼動(dòng)。

多組數(shù)據(jù)也在一定程度上佐證了上述觀點(diǎn)。零售理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的“上位”速度不可小覷。截至2017年末，在銀行理財(cái)產(chǎn)品余額中，零售理財(cái)（包括個(gè)人類產(chǎn)品、高資產(chǎn)凈值類產(chǎn)品、私人銀行類產(chǎn)品）余額已達(dá)19.79萬(wàn)億，較2016年末增加4.25萬(wàn)億，占全部銀行理財(cái)產(chǎn)品余額的比例高達(dá)66.99%，較2016年末提高了13.50個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，另一類銀行理財(cái)產(chǎn)品也在悄然崛起。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，全國(guó)性中小型銀行和大型銀行個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款均約為1.9萬(wàn)億元，同比增幅分別約為76%和58%。“作為保本理財(cái)?shù)奶娲援a(chǎn)品，個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款可以起到鞏固銀企關(guān)系的作用。”某大行計(jì)財(cái)辦負(fù)責(zé)人表示。