每經(jīng)記者 畢媛媛    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張春楠    每經(jīng)編輯 趙云    

2018年不愧是視頻網(wǎng)站“上市爆發(fā)年”。

繼3月B站和愛(ài)奇藝登陸美股，又一家大眾熟知的視頻巨頭將登陸資本市場(chǎng)。

4月26日，快樂(lè)購(gòu)（300413.SZ）重大資產(chǎn)重組獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，這也意味著芒果TV離成功注入A股又近了一步。若交易順利完成，快樂(lè)陽(yáng)光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂(lè)將成為上市公司的全資子公司。

▲《快樂(lè)大本營(yíng)》節(jié)目截圖

令人驚訝的是，比起“燒錢”、“虧錢”正歡的優(yōu)愛(ài)騰（優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、騰訊），成立僅4年，處于“第二梯隊(duì)”的芒果TV竟已率先實(shí)現(xiàn)盈利。公告顯示，芒果TV主運(yùn)營(yíng)方快樂(lè)陽(yáng)光2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近5億元，其中出售內(nèi)容版權(quán)支撐起將近7成的毛利。

難道背靠湖南臺(tái)，芒果TV就一定不挨餓？

一波三折的上市之路

回溯公告，快樂(lè)購(gòu)擬115億元打包收購(gòu)芒果系5家公司的重組計(jì)劃，可謂一波三折。

2016年8月，快樂(lè)購(gòu)就曾宣布收購(gòu)湖南廣播電視臺(tái)旗下七家公司，但是首次注入資產(chǎn)計(jì)劃卻在三個(gè)月后終止。快樂(lè)購(gòu)表示，終止交易的原因是“相關(guān)國(guó)資監(jiān)管部門的批復(fù)，本次重大資產(chǎn)重組方案中涉及的標(biāo)的公司資產(chǎn)狀況較為復(fù)雜，重組方案尚待商討和完善，目前實(shí)施條件尚不成熟。”

2017年9月底，快樂(lè)購(gòu)再啟重組，收購(gòu)資產(chǎn)從七家公司變?yōu)槲寮摇？鞓?lè)購(gòu)宣布計(jì)劃向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行5.88億股，以115.5億元總價(jià)，收購(gòu)?fù)诤蠌V電旗下的芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂(lè)5家公司的100%股權(quán)；同時(shí)募集20億資金用于擴(kuò)建芒果TV版權(quán)庫(kù)項(xiàng)目和云存儲(chǔ)及多屏播出平臺(tái)項(xiàng)目。

一個(gè)月后，深圳證券交易所（深交所）對(duì)于快樂(lè)購(gòu)重組交易提出問(wèn)詢，上市公司三次宣布延期回復(fù)問(wèn)詢函后，于2017年11月21日公開(kāi)了深交所問(wèn)詢函的回復(fù)，并調(diào)整了重組預(yù)案，同日，上市公司復(fù)牌。

2017年11月30日，湖南廣播電視臺(tái)黨委書記、臺(tái)長(zhǎng)、湖南廣播影視集團(tuán)有限公司黨委書記董事長(zhǎng)呂煥斌公開(kāi)表示，快樂(lè)購(gòu)的重組方案已經(jīng)獲得了中宣部、廣電總局等相關(guān)主管部門的批復(fù)。“未來(lái)重組后的上市公司4年的業(yè)績(jī)承諾將達(dá)到41億的凈利潤(rùn)，我們有信心超額完成這一目標(biāo)”。

4月26日，終于等到證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，快樂(lè)購(gòu)收購(gòu)芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂(lè)5家公司的交易審核通過(guò)。

此次重組，快樂(lè)購(gòu)將以115.51億元作價(jià)，收購(gòu)包括湖南快樂(lè)陽(yáng)光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛、芒果娛樂(lè)5家公司100%的股權(quán)。其中，

芒果TV的母公司快樂(lè)陽(yáng)光作價(jià)95.3億元；

藝人經(jīng)紀(jì)公司天娛傳媒作價(jià)5.03億元；

芒果影視作價(jià)5.4億元；

芒果娛樂(lè)作價(jià)4.68億元；

芒果互娛作價(jià)5.08億元。

4月初，快樂(lè)購(gòu)披露了擬注入上市公司的5家公司的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中包括芒果TV的最新財(cái)務(wù)狀況。

資料顯示，芒果TV2017年?duì)I業(yè)收入33.85億元，相對(duì)于2016年的18.17億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)86.3%。在凈利潤(rùn)方面，芒果TV終于扭虧為盈，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.89億元，而2016年同期則為虧損6.9億元。

這一成績(jī)可謂令“優(yōu)愛(ài)騰”側(cè)目。記者梳理發(fā)現(xiàn)，三者目前均處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

2018年3月底，愛(ài)奇藝在美股上市。當(dāng)時(shí)招股書數(shù)據(jù)顯示，其2015至2017年的凈利潤(rùn)分別是-25.75億元、-30.74億元、-37.37億元，營(yíng)收分別為53.18億元、112.37億元和173.78億元。

而愛(ài)奇藝日前公布的2018年一季度財(cái)報(bào)也顯示，盡管收入大增，凈虧損仍有3.96億元人民幣（6310萬(wàn)美元）。同時(shí)運(yùn)營(yíng)虧損為10.62億元，運(yùn)營(yíng)虧損率為22%。

2017年9月28日，騰訊視頻宣布其付費(fèi)會(huì)員突破4300萬(wàn)人。但騰訊2017年中報(bào)顯示，在線視頻業(yè)務(wù)凈虧損仍在擴(kuò)大。公司高管表示，在線視頻業(yè)務(wù)恐怕需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，才能實(shí)現(xiàn)收支平衡。

至于優(yōu)酷，2015年11月，優(yōu)酷土豆退市前發(fā)布的最后一份季報(bào)顯示，2015年第三季度凈虧損為人民幣4.356億元。

此后雖無(wú)具體數(shù)據(jù)公布，但可供參考的是，今年2月，阿里巴巴在其2018財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)中公布了阿里大文娛的盈虧狀況，本季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損為人民幣38.28億元，去年同期虧損31.96億元，上季度虧損33.88億元。主要原因是由于UCWeb和其它媒體與娛樂(lè)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)提升，但被投資優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本增加部分抵消。

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

另一方面，芒果TV成功注入快樂(lè)購(gòu)上市，還有層特殊性——它是2017年至2018年影視行業(yè)重組并購(gòu)案成功的第一例。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者：“芒果TV能夠順利注入上市公司主要是因?yàn)楸晨亢蠌V電這棵大樹(shù)，得以形成穩(wěn)定的收益和利潤(rùn)。”

不過(guò)，盡管含著金鑰匙出生，芒果TV在2015年和2016年凈利潤(rùn)虧損分別達(dá)9.56億元和7.06億元。單憑2017年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)就無(wú)限憧憬美好未來(lái)，目前看來(lái)，仍有些過(guò)于樂(lè)觀。

面臨巨大業(yè)績(jī)承諾壓力

此次重大交易中，芒果TV無(wú)疑是最重要的核心資產(chǎn)。因?yàn)槊⒐鸗V的運(yùn)營(yíng)方快樂(lè)陽(yáng)光95.3億元的作價(jià)，占據(jù)交易總額的82.5%。

2014年“誕生”的芒果TV目前為止只有4歲。在開(kāi)始階段基本上是湖南臺(tái)的內(nèi)容對(duì)芒果TV的單項(xiàng)輸出，不過(guò)隨著芒果TV自身的內(nèi)容生產(chǎn)能力正逐步得到市場(chǎng)肯定，這一情況開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。湖南廣播電視臺(tái)臺(tái)長(zhǎng)、湖南廣播影視集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)呂煥斌在去年11月份曾表示，芒果TV已經(jīng)在為電視臺(tái)反哺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

“由過(guò)去的單向內(nèi)容輸送，到雙向內(nèi)容互動(dòng)。”

目前芒果TV已經(jīng)成功躋身前5大在線視頻平臺(tái)。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的2018年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)春季報(bào)告，除了背靠BAT的愛(ài)奇藝、騰訊視頻以及優(yōu)酷毫不意外地包攬前三外，芒果TV在活躍用戶數(shù)上，以微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先嗶哩嗶哩排在第四名的位置，而B(niǎo)站和芒果TV的主要用戶都是90后。

投資和出售優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是芒果TV能夠盈利的關(guān)鍵。相比于愛(ài)奇藝等純網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站收入主要依賴于廣告和付費(fèi)會(huì)員，芒果TV的收入結(jié)構(gòu)更加多元。其中互聯(lián)網(wǎng)視頻（包括廣告收入、會(huì)員收入、直播收入）只貢獻(xiàn)了一半的營(yíng)收，而且毛利率仍為負(fù)值。也就是說(shuō)，只依靠廣告和用戶付費(fèi)，芒果TV依然不能盈利。

與此相對(duì)，內(nèi)容運(yùn)營(yíng)收入（影視劇和綜藝的投資分成以及版權(quán)銷售）在2017年的毛利率則高達(dá)74.22%，為芒果TV貢獻(xiàn)了將近7成的毛利。在營(yíng)收占比上也處于穩(wěn)步提升的狀態(tài)，已經(jīng)占據(jù)了將近3成的營(yíng)收。

▲截自芒果TV官網(wǎng)

在艾媒咨詢CEO張毅看來(lái)，背靠湖南廣電得到的高品質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)輸出能力是芒果TV率先實(shí)現(xiàn)盈利的根本。

“視頻網(wǎng)站用戶的忠誠(chéng)度并不高，用戶就像換臺(tái)一樣，能留住他們的主要還是靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容和版權(quán)。”

張毅認(rèn)為，芒果TV已經(jīng)具備了持續(xù)盈利的能力。“雖然在月活等流量上芒果TV和所謂的第一梯隊(duì)還有一段距離，但我認(rèn)為相比月活數(shù)，輸出內(nèi)容的能力和賺錢的水平對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更重要，因?yàn)橛脩羰冀K是跟著內(nèi)容走的。”

不過(guò)，對(duì)于芒果TV未來(lái)發(fā)展的獨(dú)立性，也有投資人表達(dá)了疑問(wèn)。“芒果TV登陸A股并不能說(shuō)市場(chǎng)期待它證券化，因?yàn)樗琴Y產(chǎn)注入形式而非IPO。”沈萌認(rèn)為，芒果TV能盈利還是主要背靠湖南廣電這棵大樹(shù)，獨(dú)立性比較弱。

“未來(lái)芒果TV除了要和BAT旗下三個(gè)純粹的網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)外，可能還會(huì)面臨在湖南廣電內(nèi)部新舊媒體之間對(duì)資源的競(jìng)爭(zhēng)。”

▲圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

值得注意的是，剛剛擺脫虧損的芒果TV還面臨巨大的業(yè)績(jī)承諾壓力。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，芒果TV要在2018到2020年分別完成6.8億元、9.1億元以及12.9億元的凈利潤(rùn)承諾，也就是說(shuō)芒果TV要在3年內(nèi)一共完成28.8億元的凈利潤(rùn)。

而目前芒果TV仍面臨內(nèi)容變現(xiàn)上的較大波動(dòng)。例如內(nèi)容運(yùn)營(yíng)板塊的毛利率為例，在2016年出現(xiàn)了大幅的下滑，由將近7成縮水至4成，公司解釋稱是因?yàn)閮?nèi)容的市場(chǎng)波動(dòng)，例如2015年的《全員加速中》和2017年的《歌手》市場(chǎng)反響較好，顯著拉高了當(dāng)年的毛利率。

在政策層面，芒果TV和湖南廣電也面臨被批“娛樂(lè)立臺(tái)”的風(fēng)險(xiǎn)。比如，2017年因“嘉賓衣著暴露、鏡頭挑逗”，受到省局批評(píng)的芒果TV自制網(wǎng)綜節(jié)目《黃金單身漢》被迫全面下線，當(dāng)年為芒果TV帶來(lái)超過(guò)1800萬(wàn)元的損失。