圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

“今年許多券商ROE都下降到5%、6%以下了，與其成為券商股東，還不如買貨幣基金呢。如今行業(yè)集中度提高了，二八分化更明顯，以后玩不起的就別玩了。”前不久，甚至有一位券商總裁以略帶調(diào)侃的口吻對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說。

以貢獻(xiàn)了全行業(yè)超過90%收入的30家上市券商為例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21個(gè)百分點(diǎn)。其中，去年ROE有所增長(zhǎng)的只有7家。究其原因，與去年A股漲了指數(shù)、卻跌了交易量有關(guān)。此外，在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，行業(yè)格局正在發(fā)生變化，集中度提升、強(qiáng)者愈強(qiáng)。

上市券商ROE6.46%

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年全行業(yè)平均ROE下降到6.11%，接近行業(yè)2012～2013年的低谷水平。2014、2015年行業(yè)平均ROE曾達(dá)10.49%、16.88%，2016年則是7.53%。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以貢獻(xiàn)了全行業(yè)超過90%收入的30家上市券商為例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21個(gè)百分點(diǎn)，比2015年的牛市差距就更大了。

其中，ROE不足5%的就有10家，分別是太平洋、國(guó)海、山西、西南、東吳、方正、中原、東北、西部、第一創(chuàng)業(yè)證券等。最低的是太平洋證券，ROE低至0.99%，同比減少4.88個(gè)百分點(diǎn)。

30家上市券商中，只有7家的ROE比2016年略有提升，分別是華泰、廣發(fā)、國(guó)信、東方、中信、海通和興業(yè)證券。其中，華泰證券屬行業(yè)最高，達(dá)到10.56%，增長(zhǎng)也最為明顯，比2016年增加了2.83個(gè)百分點(diǎn)。

另外一家ROE超過10%的上市券商是廣發(fā)證券，2017年為10.55%，僅比華泰證券少0.01個(gè)百分點(diǎn)，在2016年的基礎(chǔ)上增加了0.26個(gè)百分點(diǎn)。

上述券商總裁表示：“金融行業(yè)的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，在去杠桿的環(huán)境下，券商的凈資產(chǎn)收益率越來(lái)越低，只有掌握資金端的銀行還能達(dá)到10%以上。”

“二八法則”越發(fā)明顯

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率走低的原因，還有與市場(chǎng)行情有關(guān)。去年，A股漲了指數(shù)卻跌了交易量，A股成交額下滑11.65%，直接導(dǎo)致全行業(yè)的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入減少22.04%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比雖然下滑，但對(duì)大多數(shù)券商來(lái)說依然是最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，但2017年上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)首超經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來(lái)源，收入占比達(dá)到31%，主要原因在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，而2017年藍(lán)籌牛市、券商權(quán)益類自營(yíng)的彈性較大。

總體上，全行業(yè)的凈利潤(rùn)是下滑的。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年券商行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3113.3億元，同比下降5.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1130.0億元，同比下降8.5%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也在發(fā)生變化，集中度提升、強(qiáng)者愈強(qiáng)。

“如今‘二八法則’又生效了，我們從排名前十的第一梯隊(duì)券商挖人是越來(lái)越難了，基本挖不動(dòng)，而第二梯隊(duì)、第三梯隊(duì)的從業(yè)人員普遍素質(zhì)差異又特別大。”一位從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過20年的上市券商分公司總經(jīng)理向記者透露。

國(guó)泰君安分析師劉欣琦、齊瑞娟等在報(bào)告中從凈利潤(rùn)的角度證實(shí)了這一觀點(diǎn)。

2017年證券行業(yè)集中度加速上揚(yáng)。以行業(yè)凈利潤(rùn)集中度為例，2016年～2017年龍頭券商市場(chǎng)份額提升更為明顯。以中信證券、海通證券為例，中信證券凈利潤(rùn)市場(chǎng)份額從2015年的8.57%上升至2017年的10.12%，增加1.55%，同期海通證券利潤(rùn)市場(chǎng)份額從6.47%上升至7.63%，增加1.16%。

國(guó)泰君安非銀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“過去10年，證券行業(yè)有3次市場(chǎng)份額集中度提升的過程，前兩次主要由于收入結(jié)構(gòu)的差異所致；2016年以來(lái)行業(yè)集中度提升，除了收入結(jié)構(gòu)、還有監(jiān)管支持的因素在其中。”

低谷配置機(jī)會(huì)？

證券行業(yè)的集中度在提升的同時(shí)，中小券商的經(jīng)營(yíng)難度也在加大。全行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率已連續(xù)三年下滑。但是，這個(gè)時(shí)點(diǎn)是否是券商股配置良機(jī)？市場(chǎng)對(duì)此仍存分歧。

一方面，行業(yè)下行周期還沒有結(jié)束，一季度數(shù)據(jù)顯示的凈利潤(rùn)仍比去年要低。

據(jù)國(guó)泰君安非銀研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2018年一季度上市券商整體收入同比持平，由于支出項(xiàng)增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)兩位數(shù)下滑。2018年一季度30家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600.2億元，同比下降0.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)188.63億元，同比下降10.88%。

另一方面，不少上市券商今年的平均市凈率（PB）都低于1.5倍，就連龍頭券商PB都在1.0～1.3倍的底部區(qū)間。

國(guó)泰君安分析師劉欣琦、齊瑞娟等表示，基于行業(yè)集中度提升，龍頭券商強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢(shì)有望延續(xù)。在金融業(yè)全面開放及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)背景下，龍頭券商更為獲益，包括CDR等創(chuàng)新業(yè)務(wù)和品種的推出，對(duì)于龍頭券商基本面將有邊際改善。