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資金調(diào)倉

5月2日，繼格力電器、萬科A、伊利股份、中國平安、平安銀行、保利地產(chǎn)等白馬龍頭頻頻“跳水”之后，東阿阿膠也加入“白馬失蹄”的行列。

東阿阿膠2日大幅跳空低開，午后直接封上跌停板，截至收盤，仍有2.35萬手封單掛在“賣一”價(jià)位。

業(yè)績不及預(yù)期是該股跌停的重要原因。4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。

“今年以來政策風(fēng)口發(fā)生重大變化，大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，市場風(fēng)格開始轉(zhuǎn)變，科技成長風(fēng)頭正勁，白馬股退居二三線；漲幅過大、獲利了結(jié)、業(yè)績不及預(yù)期等因素，都加速了白馬股陣營的動(dòng)蕩，從而引發(fā)連鎖效應(yīng)，爭相拋售。”新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示。

2017年是白馬藍(lán)籌股的牛市，上證50指數(shù)2017年大漲25.08%，滬深300指數(shù)漲幅亦高達(dá)21.78%，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.67%，市場分化十分明顯，白馬股如格力電器、伊利股份2017年漲幅逾80%。

華泰證券分析師曾巖認(rèn)為，白馬股大跌，可能的原因有三：其一，盈利維度，由于整體白馬股估值偏高，市場對(duì)其業(yè)績預(yù)期較高，容易出現(xiàn)實(shí)際低于預(yù)期的情況；其二，交易維度，2017年以來白馬股漲幅明顯、獲利盤較多，借財(cái)報(bào)窗口進(jìn)行獲利回吐；其三，籌碼轉(zhuǎn)移維度，隨著創(chuàng)業(yè)板與主板盈利差走擴(kuò)，成長股性價(jià)比凸顯，2018Q1公募基金持倉顯示創(chuàng)業(yè)板倉位自2016Q2以來首次提升。

隨著政策風(fēng)口向科技股偏移，資金正在加速撤離白馬藍(lán)籌股，并轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，從基金一季度調(diào)倉情況可見一斑。據(jù)光大證券數(shù)據(jù)，截至2018年一季度末，基金重倉股（剔除港股）中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票市值占比分別為62.51%、23.62%、13.87%，環(huán)比變化-4.52、0.88、3.64個(gè)百分點(diǎn)。

“基金對(duì)大小盤的持倉比例扭轉(zhuǎn)了過去六個(gè)季度大強(qiáng)小弱的態(tài)勢(shì)：對(duì)主板的持倉比例下降，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的持倉比例上升；對(duì)主板處于低配狀態(tài)，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板處于超配狀態(tài)。”光大證券分析師謝超表示，基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例改變了自2016年一季度以來的持續(xù)下行趨勢(shì)，而對(duì)主板配置的比例則結(jié)束了自2016年一季度開始的持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，開始見頂回落。

底部不遠(yuǎn)

在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的背景下，白馬股的回調(diào)無疑加速了市場探底步伐?；仡櫱叭齻€(gè)月走勢(shì)，滬綜指自1月30日高位回調(diào)以來，累計(jì)下跌12.54%，日K線形態(tài)呈現(xiàn)下臺(tái)階之勢(shì)。同期深證成指和中小板指累計(jì)跌幅為8.9%、6.59%，創(chuàng)業(yè)板指則表現(xiàn)抗跌。

華鑫證券分析師嚴(yán)凱文認(rèn)為，各大指數(shù)進(jìn)入調(diào)整原因有三：一是大周期品種靜態(tài)盈利雖好，估值雖低，但仍然普遍走低，成為拖累指數(shù)的原因；二是金融去杠桿進(jìn)入深水區(qū)，在地方融資平臺(tái)、地方債務(wù)、國企杠桿率被強(qiáng)約束，進(jìn)入償債高峰期的背景下，對(duì)沖性降準(zhǔn)作用有限，流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)收斂（回購、拆解利率顯著上升即是例證），降低風(fēng)險(xiǎn)偏好與估值中樞；三是2015年跨界并購高峰期在3年承諾期到期后，今年將迎來規(guī)模性的商譽(yù)減值。

5月，在股諺之中向來以“五窮”的形象在投資者心中投下陰影，這令投資者對(duì)波動(dòng)加劇的市場更加謹(jǐn)慎。

事實(shí)真的如此嗎？

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2003年至2017年這15年中，5月滬綜指下跌次數(shù)為8次，占比53.33%，與上漲年份幾乎是平分秋色，因此所謂的“五窮”在近年來的行情中并無數(shù)據(jù)支撐。

相反，經(jīng)歷過近三個(gè)月的調(diào)整，A股市場步入低估值區(qū)間，向上修復(fù)的動(dòng)能正不斷積蓄。5月2日，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別為13.83倍，23.78倍、28.8倍和42.5倍。

其中，上證綜指的估值回到2016年2月水平。而2016年2月滬綜指最低下探至2638.96點(diǎn)，正好是階段底部。在此之后，滬綜指便震蕩反彈，至2018年1月下旬，累計(jì)反彈幅度達(dá)18.82%。深成指則回到2015年4月水平，中小板估值低于歷史均值，而創(chuàng)業(yè)板則處于歷史低位。

海通證券首席策略分析師荀玉根表示：“上證綜指2638點(diǎn)的估值底大概率有效，市場情緒變化契機(jī)初現(xiàn)。投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不算樂觀，類似于2016年4-5月、2017年4-5月，前兩次市場情緒的修復(fù)都有個(gè)過程，這一次也不會(huì)例外。”

國海證券認(rèn)為，市場環(huán)境的改變需要時(shí)間，需要業(yè)績兌現(xiàn)，也需要政策的逐漸落地。但上證50以及上海市場成交量的萎縮，意味著市場距離底部不遠(yuǎn)。

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關(guān)注創(chuàng)藍(lán)籌

“未來一個(gè)階段，A股將進(jìn)入大盤搭臺(tái)、小盤唱戲的階段，同時(shí)大盤底部的確認(rèn)是成長‘出奇’的必要條件。”天風(fēng)證券策略分析師劉晨明表示，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，今年成長行業(yè)業(yè)績的轉(zhuǎn)好，是支撐創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300業(yè)績趨勢(shì)更好的核心因素。

數(shù)據(jù)顯示，全部A股2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)凈利潤同比增速分別為18.9%和14.9%，增速放緩；中小板年報(bào)和一季報(bào)增速分別為19.6%和19.5%，增速走平；創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏、樂視、光線、堅(jiān)瑞)年報(bào)和一季報(bào)增速分別為7.7%和27.8%，創(chuàng)業(yè)板50(剔除光線傳媒)為10.4%和27.6%，一季度增速有較大幅度回升?？傮w來看，各板塊2017年年報(bào)表現(xiàn)均低于預(yù)期，但創(chuàng)業(yè)板2018年一季報(bào)表現(xiàn)略高于預(yù)期。

創(chuàng)業(yè)板與主板之間盈利差正在擴(kuò)大。據(jù)華泰證券測算，2018一季度主板非金融累計(jì)歸母凈利增速回落至25.5%；2018一季度創(chuàng)業(yè)板（不含溫氏股份、樂視網(wǎng)）歸母凈利增速自2017一季度以來首次超過主板非金融，達(dá)到34.5%；創(chuàng)業(yè)板與主板歸母凈利增速差從2017三季度的-18.9%擴(kuò)大至2018一季度的9%。

“主板業(yè)績?cè)鏊倩芈洌瑒?chuàng)業(yè)板與主板盈利差擴(kuò)大，ROE修復(fù)進(jìn)入后半段，創(chuàng)業(yè)板與其凈利差值將繼續(xù)走擴(kuò)，成長股估值提升有望持續(xù)。”曾巖表示。

平安證券分析師魏偉、張亞婕表示，當(dāng)前A股盈利具有兩個(gè)特征，一是板塊盈利格局發(fā)生了反轉(zhuǎn)，即創(chuàng)業(yè)板盈利高于主板，成長高于藍(lán)籌；二是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部盈利分化加大，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的盈利增速遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板。

“政策基調(diào)使得市場風(fēng)格發(fā)生微妙變化，維持今年風(fēng)格偏向成長的判斷，但近期周期價(jià)值板塊的配置價(jià)值有所提升。”長城證券分析師汪毅表示，成長股方面，建議聚焦優(yōu)質(zhì)“新藍(lán)籌”。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)較好，但半年報(bào)仍面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，看好一級(jí)行業(yè)的軍工、新能源行業(yè)。金融消費(fèi)等價(jià)值板塊有望迎來修復(fù)窗口。金融開放步伐加快疊加MSCI的資金流入利好價(jià)值藍(lán)籌表現(xiàn)，前期金融消費(fèi)板塊經(jīng)歷一波調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)價(jià)值龍頭的估值從國際視角看并不太貴，可能逐漸迎來較好的配置時(shí)點(diǎn)。